據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》最新報(bào)道，本月初，英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)似乎被英國(guó)政府蓬勃增長(zhǎng)的需求淹沒(méi)了。當(dāng)時(shí)，英國(guó)央行(BOE)迅速出來(lái)救援，宣布將花費(fèi)數(shù)百億英鎊購(gòu)買政府國(guó)債。受此消息影響，英國(guó)國(guó)債大幅飆升。經(jīng)濟(jì)學(xué)家為之喝彩。但他們的反應(yīng)是錯(cuò)誤的。被稱為定量寬松政策對(duì)英國(guó)債權(quán)人造成了嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。這是一項(xiàng)危險(xiǎn)的政策，在未來(lái)某天也許會(huì)進(jìn)一步破壞金融體系。

　　3月5日，英國(guó)央行表示將在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)回購(gòu)至多750億英鎊的政府國(guó)債。另有750億英鎊的央行回購(gòu)撥備。相對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，這些數(shù)目可謂龐大。相加后的數(shù)字大約是流通中紙幣和鑄幣存量的3倍，是英國(guó)貨幣基礎(chǔ)的兩倍。它還相當(dāng)于英國(guó)已發(fā)行國(guó)債存量的三分之一。換言之，英國(guó)央行計(jì)劃為英國(guó)歷史上規(guī)模最大的和平時(shí)期赤字提供融資。

　　英國(guó)實(shí)施定量寬松政策，在倫敦金融城受到廣泛歡迎。某經(jīng)紀(jì)公司的固定收益研究主管稱：“對(duì)英國(guó)國(guó)債持有人而言，這只能是一個(gè)好消息。”另一位金融評(píng)論人士估計(jì)，用新印刷出來(lái)的鈔票購(gòu)買英國(guó)國(guó)債將為英國(guó)納稅人節(jié)省約50億英鎊的利息支付。

　　不過(guò)長(zhǎng)期債券持有人沒(méi)有什么可慶賀的。畢竟，定量寬松的目的是消除通縮，實(shí)現(xiàn)英國(guó)央行2%的年通脹目標(biāo)。毫無(wú)疑問(wèn)，一個(gè)行動(dòng)果斷的央行可以消除通縮。這只是一個(gè)印刷足夠鈔票的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家有另一個(gè)術(shù)語(yǔ)來(lái)描述政府債券的貨幣化：“鑄幣稅”。鑄幣稅的歷史可以追溯至羅馬帝國(guó)時(shí)期錢幣的重鑄。鑄幣稅實(shí)際上是通過(guò)通脹對(duì)貨幣和國(guó)債持有人征收的稅收。如果執(zhí)行過(guò)度，這種政策就會(huì)導(dǎo)致惡性通脹。

    定量寬松政策的倡導(dǎo)者對(duì)這些擔(dān)憂不以為然。他們聲稱，流動(dòng)性可以在未來(lái)某一階段被輕易消除。但我們應(yīng)該對(duì)各國(guó)政府及時(shí)采取行動(dòng)抱有什么樣的信心？畢竟，這場(chǎng)危機(jī)主要是美聯(lián)儲(chǔ)本世紀(jì)初實(shí)施的寬松貨幣政策造成的后果，這種政策引發(fā)了全球房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。如果經(jīng)濟(jì)仍繼續(xù)停滯不前，英國(guó)央行將可能放慢消除流動(dòng)性。在這種情況下就會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。

　　定量寬松政策的早期試驗(yàn)發(fā)生在1932年的日本。當(dāng)時(shí)，日本央行(BOJ)通過(guò)印刷鈔票為大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張融資。日本立即從嚴(yán)重的通縮進(jìn)入到近兩位數(shù)的通脹。在整個(gè)30年代，這種貨幣寬松從未逆轉(zhuǎn)，通脹加劇。二戰(zhàn)結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)照樣通過(guò)印刷鈔票來(lái)購(gòu)買國(guó)債，結(jié)果，在1949年的溫和通縮后，是連續(xù)兩年約10%的通脹。美國(guó)國(guó)債持有人遭受了巨額損失。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克(Ben Bernanke)在2002年11月發(fā)表的著名“通縮”演講中提到了后者：“利率掛鉤政策最終崩潰，因?yàn)榕c購(gòu)買美國(guó)國(guó)債相關(guān)的貨幣創(chuàng)造產(chǎn)生了通脹壓力。當(dāng)然，在通縮情況下，產(chǎn)生通脹壓力正是寬松政策力圖實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。”英國(guó)國(guó)債持有人應(yīng)該害怕得發(fā)抖。

　　不過(guò)，英國(guó)央行有可能會(huì)在通脹初起之時(shí)就采取行動(dòng)，及時(shí)逆轉(zhuǎn)定量寬松政策。但隨后會(huì)怎樣？首先，隨著央行大量拋售囤積的債券，債券市場(chǎng)可能會(huì)崩潰。其次，定量寬松政策獲得的明顯好處也許會(huì)逆轉(zhuǎn)。除非實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，否則央行減少流動(dòng)性的做法就會(huì)損害證券市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這種情況在1937年就發(fā)生過(guò)，在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)不斷上升的通脹擔(dān)憂做出反應(yīng)、消除了銀行體系的過(guò)量?jī)?chǔ)備之后。結(jié)果美國(guó)股市腰斬，經(jīng)濟(jì)急劇下滑。

　　瑞士、日本和美國(guó)的央行準(zhǔn)備效仿英國(guó)，實(shí)施定量寬松政策。其它地區(qū)的債券持有人期望著發(fā)一筆橫財(cái)，就像英國(guó)國(guó)債持有人那樣。他們千萬(wàn)不要上當(dāng)。未來(lái)幾年，政府債券持有人將是這場(chǎng)龐大貨幣政策試驗(yàn)的主要犧牲品。