“手中握有充裕的資金，加上高成長(zhǎng)的壓力，今年包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的中小企業(yè)并購(gòu)將會(huì)很活躍，有望成為繼央企重組、整體上市之后的第三大并購(gòu)熱點(diǎn)。”某券商投行人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)對(duì)2011年并購(gòu)市場(chǎng)作出如是預(yù)測(cè)。

　　800億資金投資沖動(dòng)

　　2010年，

　　中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)跌入谷底，受房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控和打擊內(nèi)幕交易影響，需要通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核的資產(chǎn)并購(gòu)重組數(shù)量和金額均出現(xiàn)較大幅度的下滑�！拔覀児烙�(jì)金額下滑了50％，數(shù)量下降了30％”有投行人士估計(jì)。

　　與之相對(duì)應(yīng)的是，中小企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)日趨活躍。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年1月17日，創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)公告了114件并購(gòu)事項(xiàng)，披露的交易金額累計(jì)近50億元。其中，除了14億元用來(lái)購(gòu)買(mǎi)土地和房產(chǎn)外，創(chuàng)業(yè)板公司用于股權(quán)并購(gòu)的資金超過(guò)30億元。這占到所有創(chuàng)業(yè)板公司計(jì)劃募集資金總量的十分之一。

　　好戲剛剛開(kāi)始。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2011年1月17日，共有163家創(chuàng)業(yè)板公司上市，預(yù)計(jì)募集資金393.18億元，實(shí)際募集資金1180.94億元，共計(jì)超募資金787.76億元。創(chuàng)業(yè)板公司正在著急為超募資金尋找出路。

　　“深交所要求創(chuàng)業(yè)板公司在募集資金到賬日起6個(gè)月內(nèi)公布超募資金的使用用途�！币晃煌缎腥耸咳绱私忉�2010年下半年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板公司為何紛紛使用超募資金購(gòu)地還貸和并購(gòu)資產(chǎn)。

　　根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘第1號(hào)》規(guī)定，上市公司最晚應(yīng)在募集資金到賬后6個(gè)月內(nèi)，根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃及實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求，妥善安排超募資金的使用計(jì)劃，提交董事會(huì)審議通過(guò)后及時(shí)披露。

　　愛(ài)爾眼科（300015）2010年12月1日與標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際（天津開(kāi)發(fā)區(qū)）投資管理有限公司及自然人李高峰簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司擬以超募資金3490.67萬(wàn)元受讓北京英智27.11%股權(quán)。這已是愛(ài)爾眼科自2010年7月份以來(lái)公布的第11次并購(gòu)事項(xiàng)。而瑞普生物、超圖軟件、樂(lè)普醫(yī)療、華誼兄弟、萊美藥業(yè)等公司也都多次公告并購(gòu)事項(xiàng)。

　　“創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)還有很大的空間，2011年中小板和創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)市場(chǎng)將會(huì)更加活躍�！比A泰證券并購(gòu)私募融資部總經(jīng)理陳志杰表示，除了礦業(yè)和土地等資源性資產(chǎn)會(huì)成為創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)保值增值的投資選擇之外，規(guī)模擴(kuò)張將成為創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)化比較完全、壟斷程度不高的行業(yè)容易成為并購(gòu)的熱點(diǎn)領(lǐng)域，比如醫(yī)藥、軟件行業(yè)。

　　成長(zhǎng)壓力驅(qū)動(dòng)外延式擴(kuò)張

　　創(chuàng)業(yè)板自誕生起就面臨“三高”壓力，預(yù)期的高成長(zhǎng)性讓市場(chǎng)給予了創(chuàng)業(yè)板公司高估值，而這也讓投資者面臨高風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)板周歲后，創(chuàng)業(yè)板公司的高成長(zhǎng)越來(lái)越受到質(zhì)疑。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2010年前三季度134家創(chuàng)業(yè)板公司(剔除7家不可比公司)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)累計(jì)約67億元，同比增長(zhǎng)30%左右，這個(gè)增速既低于主板公司43%左右的增幅，也低于中小板。統(tǒng)計(jì)還顯示，2010年第三季度，有可比性的88家創(chuàng)業(yè)板公司中有19家公司扣除非經(jīng)常損益后歸屬股東的凈利潤(rùn)為負(fù)增長(zhǎng)；157家創(chuàng)業(yè)板公司中，有18家公司的營(yíng)業(yè)收入為負(fù)增長(zhǎng)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示：“由于在發(fā)行定價(jià)上對(duì)成長(zhǎng)性的過(guò)多透支，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市后業(yè)績(jī)不升反降并不奇怪。”而且，如果僅僅依靠創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)生性成長(zhǎng)，最多只有20％－30％的幅度，因此，必須借助并購(gòu)進(jìn)行外延式擴(kuò)張，這是創(chuàng)業(yè)板公司高成長(zhǎng)的必由之路，只有這樣才能支撐目前的高市盈率。

　　事實(shí)上，在19家凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的公司中，梅泰諾（300038）、萬(wàn)順股份（300057）兩家公司的營(yíng)業(yè)收入同樣負(fù)增長(zhǎng)，兩家公司也都公布了多項(xiàng)并購(gòu)事宜。其中，萬(wàn)順股份擬以現(xiàn)金7.5億元收購(gòu)上海亞洲私人有限公司持有的江蘇中基復(fù)合材料有限公司75%股權(quán)、江陰中基鋁業(yè)有限公司75%股權(quán)。

　　資料顯示，江蘇中基、江陰中基同屬于包裝材料生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于煙箔、利樂(lè)包、食品包裝、醫(yī)用、保溫材料等，在國(guó)內(nèi)金屬包裝行業(yè)中位居第二。根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書(shū)，江蘇中基2010年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3735.33萬(wàn)元，根據(jù)預(yù)測(cè)，江蘇中基2010年全年凈利潤(rùn)將達(dá)到9069.13萬(wàn)元，收購(gòu)?fù)瓿珊�，相�?dāng)于萬(wàn)順股份2010年凈利潤(rùn)將比2009年翻一番。

　　創(chuàng)業(yè)板公司手中充裕的現(xiàn)金為類(lèi)似業(yè)績(jī)倍增計(jì)劃打開(kāi)了方便之門(mén)。公告顯示，萬(wàn)順股份7.5億并購(gòu)資金有4.5億元來(lái)自超募資金。

　　深圳某投行人士表示：“創(chuàng)業(yè)板更愿意用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，這與創(chuàng)業(yè)板超募資金充裕有關(guān)，也存在避開(kāi)監(jiān)管審批的意圖�！�

　　不僅如此，現(xiàn)金并購(gòu)還降低了創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)的周期和難度。目前創(chuàng)業(yè)板公司的平均估值在60倍左右，而在并購(gòu)市場(chǎng)，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的估值為12倍左右，考慮中小企業(yè)的成長(zhǎng)性，也只會(huì)給出20倍以下的市盈率。聯(lián)想投資董事總經(jīng)理劉二海表示，在這種估值標(biāo)準(zhǔn)不對(duì)等的情況下，賣(mài)方更愿意接受現(xiàn)金并購(gòu)。

　　此外，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金并購(gòu)多數(shù)不需要報(bào)監(jiān)管層審批，這也縮短了并購(gòu)周期�，F(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)也讓賣(mài)方免除了股權(quán)鎖定期，進(jìn)一步降低了交易難度。

　　重大資產(chǎn)并購(gòu)之門(mén)依舊敞開(kāi)

　　值得注意的是，萬(wàn)順股份上述股權(quán)收購(gòu)，交易金額達(dá)7.5億元，超過(guò)公司最近一期會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)額的50%，且超過(guò)5000萬(wàn)元，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組行為。這是創(chuàng)業(yè)板首個(gè)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組案例，這也意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)并購(gòu)的政策大門(mén)并未關(guān)閉。

　　在萬(wàn)順股份發(fā)布預(yù)案之前，創(chuàng)業(yè)板重大資產(chǎn)重組被認(rèn)為是禁忌。市場(chǎng)認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)意欲建立創(chuàng)業(yè)板直接退市機(jī)制，而重大資產(chǎn)重組可以成為借殼的方式。

　　市場(chǎng)也一度將監(jiān)管層禁止重大資產(chǎn)重組當(dāng)作藍(lán)色光標(biāo)（300058）終止重組的主要原因。2010年8月10日，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布停牌公告，稱(chēng)公司正在策劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。但9月3日公司公告，鑒于公司與交易對(duì)方無(wú)法就本次交易條款達(dá)成一致，董事會(huì)同意公司終止本次重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。

　　兩個(gè)月后，萬(wàn)順股份重大資產(chǎn)重組預(yù)案打破了上述傳言。而且，緊接著萬(wàn)順股份現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)之后，立思辰(300010)也公布了重大資產(chǎn)重組，與萬(wàn)順股份不同的是，立思辰采取的是增發(fā)股權(quán)的方式購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

　　立思辰11月8日公布資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬通過(guò)定向增發(fā)的方式，購(gòu)買(mǎi)自然人張敏、陳勇、朱衛(wèi)、潘風(fēng)巖、施勁松持有的友網(wǎng)科技100%股權(quán)。

　　陳志杰說(shuō)：“目前為止，創(chuàng)業(yè)板只有兩家做重大資產(chǎn)重組的公司，立思辰和萬(wàn)順股份。一家現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，一家增發(fā)股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)�！标愔窘芊⻊�(wù)的華泰聯(lián)合證券是立思辰的保薦機(jī)構(gòu)。而藍(lán)色光標(biāo)未成行的資產(chǎn)并購(gòu)?fù)瑯悠刚?qǐng)了華泰聯(lián)合證券為保薦機(jī)構(gòu)。這也從側(cè)面證明，監(jiān)管部門(mén)并未禁止創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。

　　而在陳志杰看來(lái)，相比于央企重組和整體上市，創(chuàng)業(yè)板更少歷史包袱，進(jìn)行并購(gòu)更多是從市場(chǎng)角度考慮。他表示，目前創(chuàng)業(yè)板披露的并購(gòu)事項(xiàng)，除了購(gòu)置資產(chǎn)的房地產(chǎn)投資外，幾乎都是在本行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合的并購(gòu)。“中小板和創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)主要是從市場(chǎng)的角度來(lái)考慮，要不就是從產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，或者是從市場(chǎng)渠道、產(chǎn)品角度來(lái)并購(gòu)，都是為了壯大公司規(guī)模。”

　　在并購(gòu)活動(dòng)較多的信息軟件行業(yè)從業(yè)多年的劉二海，明顯感受到國(guó)內(nèi)中小企業(yè)對(duì)核心技術(shù)的渴求，他透露，國(guó)內(nèi)不少企業(yè)正在尋求并購(gòu)國(guó)外技術(shù)類(lèi)公司，這種趨勢(shì)在創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)中已有體現(xiàn)。

　　對(duì)此，一位并購(gòu)重組委委員表示，市場(chǎng)化并購(gòu)將來(lái)是趨勢(shì)，中小企業(yè)并購(gòu)的前景很大，應(yīng)該得到肯定。

　　創(chuàng)業(yè)板公司超募資金前二十排行榜

　　證券簡(jiǎn)稱(chēng) 首發(fā)超募資金 貨幣資金 凈利潤(rùn)

　　(億元) (億元) (億元)

　　國(guó)民技術(shù)19.6473 24.7327 1.4479

　　碧水源18.7072 24.9243 0.6304

　　沃森生物18.0662 1.0172 1.0206

　　奧克股份17.5291 18.1273 1.224

　　匯川技術(shù)15.6551 20.5764 1.5218

　　宋城股份15.2782 2.4832 1.4356

　　南都電源14.4477 14.9718 0.5058

　　東方日升13.3789 19.8051 1.6712

　　數(shù)碼視訊12.0292 16.635 1.0646

　　神州泰岳12.0084 16.7979 2.2108

　　湯臣倍健11.4458 0.5655 0.7271

　　康芝藥業(yè)11.2894 15.8195 0.9445

　　萬(wàn)邦達(dá)10.925 12.6923 0.4134

　　新大新材10.9068 11.0442 1.1563

　　大富科技10.6762 0.9451 1.6256

　　振東制藥9.9945 0.9623 0.6598

　　東方財(cái)富9.9567 15.6341 0.5447

　　天立環(huán)保9.7663 0.5601 0.7588

　　世紀(jì)鼎利9.5743 12.2738 1.2098

　　世紀(jì)瑞爾8.4652 1.3697 0.5023

　　制表/李少林