周小川:解決儲蓄失衡問題需從4個宏觀角度綜合考慮

2009-03-25 10:02     來源:中國人民銀行網(wǎng)站     編輯:肖燕
  繼前天(3月23日)發(fā)表了包含建議“創(chuàng)造超主權(quán)的國際儲備貨幣”內(nèi)容的《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》一文后,中國人民銀行行長周小川24日再次在央行網(wǎng)站發(fā)表文章《關(guān)于儲蓄率問題的思考》。

    文章如下:

    關(guān)于儲蓄率問題的思考

    周小川

  關(guān)于儲蓄和消費(fèi)行為規(guī)律,至今經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計上尚未有令人滿意的解釋。隨著金融危機(jī)不斷蔓延,近期各界對危機(jī)原因的討論升溫,部分觀點(diǎn)將東亞和產(chǎn)油國較高的儲蓄率視為全球失衡和危機(jī)的主要原因之一。本文旨在探討影響儲蓄的因素,分析造成東亞和產(chǎn)油國較高儲蓄率及美國低儲蓄率的原因,簡要介紹了中國儲蓄率的變動情況及調(diào)整思路,并提出調(diào)整儲蓄率的可能選擇。本文主要觀點(diǎn)已在2009年2月10日馬來西亞央行高級研討會上做了探討。

  一、影響儲蓄率的因素

  本文所指的儲蓄是廣義概念,包括狹義的國內(nèi)儲蓄、國際收支經(jīng)常賬戶順差及外匯儲備。目前,尚無充分可信的學(xué)術(shù)研究說明儲蓄率高低與特定因素,如以人均GDP衡量的富裕程度、匯率、金融媒介和資本市場發(fā)育程度、民族傳統(tǒng)、人口結(jié)構(gòu)、社會保障的優(yōu)劣等相關(guān)。匯率與儲蓄率在統(tǒng)計上存在相關(guān)關(guān)系,但相關(guān)系數(shù)不高且統(tǒng)計檢驗不顯著,似乎不能僅靠調(diào)整匯率來調(diào)整儲蓄率。

  分析決定儲蓄率的主要因素是各國政策選擇時無法回避的,只有弄清導(dǎo)致高儲蓄率的因素及權(quán)重,才能找到有效的調(diào)整工具。

  二、東亞國家和產(chǎn)油國儲蓄率高有多重原因

  東亞國家儲蓄率偏高有多重原因:一是民族傳統(tǒng)。東亞受儒家思想影響,有崇尚節(jié)儉、自律、提倡克制、中庸(低調(diào))、反對奢華等傳統(tǒng)。二是文化因素。可能需從大量教科書和文學(xué)作品中找出文化差異。與東亞相似,拉美國家并不富裕但儲蓄率也并不高,因為居民拿到工資后很快就消費(fèi)光了,其中就有文化因素。三是家庭結(jié)構(gòu)。東亞家庭結(jié)構(gòu)緊密,社會對家庭依賴程度高,家庭承擔(dān)著贍養(yǎng)老人、撫育子女等大量社會責(zé)任。四是人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長階段。從弗蘭克×莫迪利亞尼的生命周期假說考察,壯年人口在總?cè)丝谥斜壤黾,會使個人儲蓄增加以備將來養(yǎng)老、醫(yī)療之需;從經(jīng)濟(jì)增長階段考察,經(jīng)濟(jì)非同尋常的高速增長將使多數(shù)增加的收入轉(zhuǎn)為儲蓄,導(dǎo)致儲蓄率高于正常比例。中國正好符合上述條件,儲蓄率高不難理解。日美兩國對比也可說明上述因素的作用。日美均屬發(fā)達(dá)國家、人均收入高、社會保障體系各有缺陷,但日本儲蓄率遠(yuǎn)高于美國,主要因為其在社會文化、家庭觀念、人口結(jié)構(gòu)等方面與其他東亞經(jīng)濟(jì)體十分相似。

  社保體系不完善導(dǎo)致儲蓄率高邏輯上正確,但并無太多實(shí)證支持,且該觀點(diǎn)以理性人為假定,認(rèn)為社保體系不健全時,人會通過增加儲蓄預(yù)防未來醫(yī)療、養(yǎng)老等需求,但實(shí)際上不一定成立。

  產(chǎn)油國高儲蓄率也有客觀成因。產(chǎn)油國稟賦特殊,地下埋藏的石油財富遠(yuǎn)超出正常消費(fèi)需要,必然以儲蓄方式積累下來。

  經(jīng)濟(jì)學(xué)初級教科書從供需和價格開始,使人們?nèi)菀茁?lián)想是某一價格,如匯率和利率,在左右儲蓄和消費(fèi)選擇。但事實(shí)上儲蓄率高低還與多種因素有關(guān),不能簡單地認(rèn)為通過名義匯率調(diào)整可以大幅改變儲蓄率。民族傳統(tǒng)、文化、家庭結(jié)構(gòu)、人口、社會保障體制等都非短期內(nèi)能夠改變,即使政策有效也需長時間顯效。

  三、亞洲金融危機(jī)對東亞儲蓄率的影響

  GDP中的儲蓄包括居民、企業(yè)和政府儲蓄。當(dāng)總儲蓄大于國內(nèi)投資、而對外投資又不足時,余者就會轉(zhuǎn)化為外匯儲備。東亞國家儲蓄率與貿(mào)易不平衡問題從1997年后逐漸突出,對其分析需從亞洲金融危機(jī)對其經(jīng)濟(jì)行為和儲蓄率的變化入手。

  東亞國家的高儲蓄率和外匯儲備,是對掠奪性投機(jī)的被動防范。危機(jī)前后,對沖基金肆意投機(jī),短期先資本大量涌入后急劇逆轉(zhuǎn),使東亞各國經(jīng)濟(jì)雪上加霜。東亞人民受到驚嚇,并對這類投機(jī)行為充滿痛恨。危機(jī)后,不乏觀點(diǎn)認(rèn)為缺乏管制的掠奪性投機(jī)是導(dǎo)致危機(jī)的重要原因,并希望國際社會加以必要監(jiān)管,但部分國家出于種種考慮不主張監(jiān)管掠奪性投機(jī)資金,也不認(rèn)為需調(diào)整監(jiān)管框架,相關(guān)國際組織也未能承擔(dān)對資本異常流動的監(jiān)管責(zé)任,迫使東亞各國大量積累外匯儲備以求自保。

  東亞國家儲蓄率和經(jīng)常項目順差提高也是國際組織救助方案的自然結(jié)果。在幫助東亞國家應(yīng)對危機(jī)過程中,國際組織對本應(yīng)加強(qiáng)管理的國際投機(jī)資本不置可否,對救助附加過多嚴(yán)格條件,并要求東亞國家加大緊縮力度:實(shí)施財政和貨幣緊縮、提高利率、減少財政赤字、增加外匯儲備。東亞國家十余年來吸取了教訓(xùn),增加國際儲備和國內(nèi)儲蓄,意在提高抵御金融危機(jī)的能力。

  東亞國家自身在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、外債管理、制度建設(shè)等方面也有不足。危機(jī)后,各國大舉改革了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu),同時完善社保體系,改革教育衛(wèi)生制度,只是上述措施并非短期能夠見效。

  四、中國能否有效地調(diào)整儲蓄率

  亞洲金融危機(jī)期間,中國作為負(fù)責(zé)任的大國,沒有采取人民幣貶值的政策,并為此付出了代價,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)一直較慢。中國當(dāng)局克服困難、堅持穩(wěn)定匯率,對阻止當(dāng)時危機(jī)蔓延是有貢獻(xiàn)的。

  危機(jī)后,隨著中國市場化改革推進(jìn),企業(yè)和政府部門改革力度加大,企業(yè)特別是國有企業(yè)效益改善,政府財政狀況良好,居民收入穩(wěn)步增長。2002年后,儲蓄率開始顯著上升,且以居民儲蓄平穩(wěn)增長,企業(yè)儲蓄明顯上升為突出特點(diǎn)。中國的儲蓄率從1998年前后的37.5%升至2007年49.9%,其中企業(yè)可支配收入占國民可支配收入的比例從1997年的13%升至2007年的22.5%,而同期政府可支配收入的占比僅上升2個百分點(diǎn)。

  目前,中國企業(yè)儲蓄占GDP的比例已處于全球高水平,這與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程未能充分解決企業(yè)成本/利潤扭曲密切相關(guān)。計劃經(jīng)濟(jì)時期,工人的住房、醫(yī)療、養(yǎng)老等長期性支出都由企業(yè)和政府承擔(dān),無需從工資中列支,居民的儲蓄動機(jī)不強(qiáng),儲蓄被稱為“強(qiáng)制性儲蓄”,即排隊太長買不到東西。90年代后的改革打破了“鐵飯碗”,企業(yè)不再直接負(fù)擔(dān)上述支出,但社保體系并未有效建立,居民預(yù)防性儲蓄動機(jī)顯著增強(qiáng);同時,由于勞工工資成本的真實(shí)化進(jìn)程是漸進(jìn)的,企業(yè)未將成本扭曲形成的超高利潤轉(zhuǎn)移成工人養(yǎng)老、醫(yī)療和保險等支出,導(dǎo)致企業(yè)儲蓄顯著上升。這也是有人建議中國將上市公司部分國有股權(quán)劃撥給社;鸬闹匾。

  中國政府降低儲蓄率的意圖是明確的,2005年以來中國將擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)作為基本國策,其綜合效果必然是降低儲蓄率,但對影響儲蓄率的因素及其彈性、具體調(diào)整措施等仍需深入研究。

  此外,公共部門、國有企業(yè)等領(lǐng)域的改革仍不徹底,影響了儲蓄率的調(diào)整。盡管目前民營、私營企業(yè)已實(shí)現(xiàn)市場化和成本真實(shí)化,但政府機(jī)構(gòu)體系沒有納入社會化管理,國有企業(yè)和國有控股企業(yè)的改革雖取得較大進(jìn)展,但由于成本因素不確定,貨幣化程度不夠。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快政府部門改革和職能轉(zhuǎn)化。

  五、對美國家庭低儲蓄率的觀察

  美國家庭儲蓄率變動大致經(jīng)歷了兩個階段:一是上世紀(jì)90年代中期前長期維持在7-10%;二是1997年后,伴隨著“雙赤字”特別是貿(mào)易赤字顯著上升,儲蓄率顯著下降。有觀點(diǎn)認(rèn)為,這是90年代中期后各方對美經(jīng)濟(jì)“過度樂觀”(Euphoria)所致。80年代末90年代初,前蘇聯(lián)和東歐中央計劃經(jīng)濟(jì)體制解體,經(jīng)濟(jì)滑入下行軌道;90年代日本經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯;歐洲經(jīng)濟(jì)也因勞動力市場僵化等結(jié)構(gòu)性問題表現(xiàn)不佳。美國作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體具有最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)體制,似乎無人能敵,唯一能在增長模式上對其形成挑戰(zhàn)的是東亞模式,但1997年后,亞洲經(jīng)濟(jì)也受到重挫。近年來,盡管美國經(jīng)濟(jì)也遭遇了“9.11”和高科技泡沫破滅等沖擊,但表現(xiàn)出很強(qiáng)的靈活性和恢復(fù)能力,致使市場對其“過度樂觀”。這種觀點(diǎn)顯著影響著美國居民的儲蓄行為。由于此次危機(jī)規(guī)?涨埃A(yù)期這種過度樂觀的情緒危機(jī)后會出現(xiàn)較大調(diào)整。

  從儲蓄率波動的時間分布看,美國本輪低儲蓄始于上世紀(jì)90年代中后期,而東亞國家儲蓄率提高是在亞洲金融危機(jī)后,中國儲蓄率上升更是在2002年以后,兩者并不存在顯著的因果關(guān)系。

  六、儲蓄率調(diào)整的可能選擇

  全球儲蓄率不平衡客觀存在,儲蓄率高低差異的原因多樣,似不能簡單地將儲蓄率高低說成只與匯率有關(guān)。希望某些長期特性在短期內(nèi)改變不切實(shí)際,需從更廣泛的宏觀角度,綜合考慮。

  首先,解決儲蓄失衡問題,需要綜合藥方。盡管高消費(fèi)-低儲蓄的經(jīng)濟(jì)增長模式難以持續(xù),但當(dāng)下并非美國提升儲蓄率的最佳時機(jī),還需同時平衡刺激消費(fèi)和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。東亞國家降低儲蓄率也需從增長模式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、價格體系等多方入手。當(dāng)然,匯率形成機(jī)制改革也是其中一部分。在此次危機(jī)應(yīng)對和調(diào)整中,中國通過擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需豐富經(jīng)濟(jì)增長動力,4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃規(guī)模在全球位居前列,且以純支出型政策為主,注重改善民生、促進(jìn)就業(yè),增加農(nóng)村地區(qū)及弱勢群體收入。

  其次,各國和國際組織應(yīng)加大合作力度,加強(qiáng)對國際投機(jī)資本的監(jiān)管。本次危機(jī)表明,需進(jìn)一步加強(qiáng)對國際投機(jī)資本的監(jiān)管,提高國際資本流動透明度。國際組織和有關(guān)國家應(yīng)幫助發(fā)展中國家建立預(yù)警體系,防止掠奪性投機(jī)沖擊。國際社會應(yīng)加強(qiáng)合作,完善救援機(jī)制。在新興市場出現(xiàn)短暫性國際收支危機(jī)時,國際救援措施應(yīng)迅速,附加條件應(yīng)適當(dāng)減少,以提高新興市場國家的安全感。從國家層面講,會鼓勵這些國家減少外匯儲蓄,擴(kuò)大內(nèi)需。

  再次,合理引導(dǎo)儲蓄盈余更多地流向發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體。新興市場的儲蓄流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體既不合理,也不符合后者尋求增加儲蓄的愿望。東亞國家儲蓄率調(diào)整不可能在短時間內(nèi)顯效,產(chǎn)油國高儲蓄率在油價未大幅下降前提下仍將維持較高水平,因此全球儲蓄不平衡在一段時期內(nèi)仍會存在。為使儲蓄合理流動,提高全球資金配置效率,可以考慮將儲蓄盈余更多引向其他發(fā)展中國家和新興市場,它們是未來全球經(jīng)濟(jì)的高成長點(diǎn),資源豐富、勞動力成本低,但缺乏發(fā)展必需的資金。

  最后,應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)國際貨幣體系改革。當(dāng)前,國際貿(mào)易和金融交易計價結(jié)算大部分都集中于美元,美元是最重要的國際儲備貨幣。據(jù)IMF統(tǒng)計,截至2007年底,美元外匯儲備仍占63.9%。當(dāng)一些國家儲蓄增加時,如表現(xiàn)為美元外匯儲備,就不可避免地使資金流向美國。雖然美國為克服金融危機(jī)短期內(nèi)仍需資金繼續(xù)流入,但長期看,美國要調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長模式,并不希望資金都流向本國。同時,全球外匯資產(chǎn)過度集中于單一貨幣,容易出現(xiàn)事與愿違的異常現(xiàn)象。因此,除加強(qiáng)監(jiān)管合作、引導(dǎo)儲蓄資金合理流動外,國際社會還應(yīng)推進(jìn)國際貨幣體系改革,加強(qiáng)對主要儲備貨幣發(fā)行國經(jīng)濟(jì)金融政策監(jiān)督,提升特別提款權(quán)的地位和作用,長期內(nèi)穩(wěn)步推動國際貨幣體系向多元化發(fā)展。
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