8月份可謂是多事之夏，從美國舉債上限談判涉險(xiǎn)過關(guān)，到標(biāo)普意外下調(diào)美國主權(quán)評級，到歐債危機(jī)向核心國家擴(kuò)散，再到月末全球央行年會，令投資者眼花繚亂，全球金融市場隨之跌宕起伏，股市、債市和商品市場幾乎都遭遇了2008年金融危機(jī)之后最劇烈的震蕩，反映恐慌情緒的VIX指數(shù)也漲至近兩年多的最高位置。不過，外匯市場卻顯得相對平靜，美元、歐元都陷入?yún)^(qū)間震蕩，略顯沉悶。
對于未來一段時(shí)間美元的方向，我們認(rèn)為，基于美聯(lián)儲推出QE3的概率相對較低，歐債危機(jī)可能繼續(xù)惡化，以及全球經(jīng)濟(jì)前景低迷的判斷，美元大幅下跌的基礎(chǔ)并不存在，看貶美元的策略可能存在風(fēng)險(xiǎn)。
在8月末的全球央行年會上，伯南克并沒有明確暗示會推出QE3，但卻保留了在9月會議上繼續(xù)討論的選項(xiàng)，這意味著理論上QE3的大門依然是敞開的。雖然市場對QE3的預(yù)期不斷升溫，但我們認(rèn)為近期推出的可能性不大，因聯(lián)儲是希望由量化寬松來壓低市場利率及注入流動性來刺激經(jīng)濟(jì)，但現(xiàn)實(shí)情況是，8月份以來，美債收益率已經(jīng)一降再降。據(jù)路透數(shù)據(jù)，作為金融市場定價(jià)基準(zhǔn)利率的10年期美債收益率8月中旬一度跌破2%，創(chuàng)下1950年以來的新低，如此之低的利率，實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到了聯(lián)儲壓低利率的目標(biāo)。
同時(shí)，美國通脹壓力在逐步加大，其7月份CPI保持在3.6%的高位，核心CPI則進(jìn)一步攀升至 1.8%，已逼近2%的通脹目標(biāo)，繼續(xù)量化寬松將使美國面臨通脹惡化的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果沒有出現(xiàn)明顯的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，我們有理由質(zhì)疑美聯(lián)儲推出 QE3的動力，未來一段時(shí)期內(nèi)，以QE3為理由做空美元的依據(jù)并不充分。
而歐盟迄今未能在解決債務(wù)危機(jī)方面取得任何實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，已推出的各種措施無非是在延緩危機(jī)的爆發(fā)，對希臘的救助方案甚至已經(jīng)允許其變相違約。7、8月間，歐債危機(jī)已經(jīng)蔓延至西班牙和意大利，兩國的主權(quán)CDS與國債收益率都出現(xiàn)了驚人的上升，盡管歐洲央行干預(yù)債市，在一定程度上緩和了兩國形勢，但危機(jī)日益惡化已是不爭的事實(shí)。
需要考慮的是，在美國失去 AAA評級后，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的AAA評級岌岌可危，尤其是在債務(wù)危機(jī)國擁有大量債權(quán)的經(jīng)濟(jì)體，未來很可能面臨評級下調(diào)的命運(yùn)，從而進(jìn)一步加速債務(wù)危機(jī)的惡化。近期日本評級再度被下調(diào)，可以看作是新一輪評級下調(diào)風(fēng)潮即將開始的信號。我們預(yù)計(jì)，歐債危機(jī)將會持續(xù)惡化，并最終以大規(guī)模主權(quán)違約為終點(diǎn)。在歐債危機(jī)呈階段性爆發(fā)的局面下，避險(xiǎn)需求將持續(xù)對美債和美元構(gòu)成支撐，并壓制歐元上行的空間，只要?dú)W元不具備大漲的基礎(chǔ)，可以認(rèn)為美元實(shí)際上也沒有大跌的可能。
值得注意的是，8月份美國評級下調(diào)的時(shí)機(jī)，恰好與歐債危機(jī)惡化相重疊，兩者都會嚴(yán)重打擊消費(fèi)者信心。8月美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心大幅下滑，已跌至 55.7，幾乎持平于金融海嘯期間的低點(diǎn)，而歐元區(qū)25國的消費(fèi)者信心近期也連續(xù)下滑。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，消費(fèi)者信心下滑，會促使居民提高儲蓄，減少消費(fèi)支出，進(jìn)而拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長，美歐經(jīng)濟(jì)增長前景無疑已經(jīng)惡化。
同時(shí)，普遍存在的債務(wù)問題，會迫使美歐各國整頓財(cái)政，削減政府支出，采取加稅政策，以壓低財(cái)政赤字占GDP的比重，歐洲各國大多已采取行動，美國雖然行動稍緩，但也確立了壓縮財(cái)政赤字的目標(biāo)，這意味著今后較長一段時(shí)期內(nèi)，政府支出對經(jīng)濟(jì)的拉動作用將會大幅減緩，也意味著社會福利將不可避免地受到損害，從而進(jìn)一步刺激居民縮減開支。我們已經(jīng)看到，在強(qiáng)力整頓財(cái)政后，英國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅放緩，希臘則爆發(fā)了嚴(yán)重的社會危機(jī)。
在政府無力提振經(jīng)濟(jì)的背景下，全球經(jīng)濟(jì)前景趨于黯淡，或許不至于陷入二次衰退的境地，但至少經(jīng)歷一段較長的低迷期已成為共識，而且，歐債危機(jī)一旦蔓延至銀行間市場引發(fā)流動性枯竭，其對金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響恐怕不會比2008年雷曼倒閉的沖擊更低。
在此背景下，國際資本可能會更傾向于回流母國或?qū)で竺涝Y產(chǎn)避險(xiǎn)，而非流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)�？傮w而言，全球的經(jīng)濟(jì)和金融市場愈加動蕩不安，對美元而言愈有利，在未來一段時(shí)間內(nèi)，美元反彈的概率要超過下跌的可能。（招商銀行 劉東亮）
