現(xiàn)在看來，本輪金融海嘯的長(zhǎng)期性和嚴(yán)重性似乎怎樣估計(jì)都不過分。如果整個(gè)金融海嘯是一桌滿漢全席的話，迄今我們所看到的可能還只是第一道菜。

　　金融海嘯爆發(fā)以來，世界各國(guó)以前所未有的合作態(tài)度紛紛投入到抗“嘯”救災(zāi)的大潮之中。

　　從G8到G20，各國(guó)首腦探討的一個(gè)共同問題就是，如何在世界范圍筑起一道防洪堤，對(duì)金融海嘯進(jìn)行有效阻擊。為此，許多國(guó)家救援資金都達(dá)到了前所未有的規(guī)模。其中，美國(guó)救市規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了近5萬(wàn)億美元，中國(guó)政府也是一次性就出臺(tái)了高達(dá)4萬(wàn)億人民幣投資計(jì)劃。正當(dāng)人們以為金融海嘯在各國(guó)政府的重拳之下將逐漸消退的時(shí)候，新一波勢(shì)頭更猛烈的金融海嘯卻在不知不覺之中已然成形！

　　作為金融海嘯的發(fā)源地，美國(guó)開始進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)危機(jī)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)相互推動(dòng)、互為因果的惡性循環(huán)階段

　　金融危機(jī)起源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，但在金融海嘯第一波的沖擊下，首先倒下的卻是一批金融機(jī)構(gòu)：兩房公司被政府接管了，雷曼兄弟倒閉了，五大投行消失了……為了防止出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)倒閉的多米諾骨牌效應(yīng)，美國(guó)政府在投入了大量資金增加市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，更是異乎尋常地大規(guī)模實(shí)施了帶有資本主義特色的“社會(huì)主義改革”——把大量問題機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)有化改革。2008年10月美國(guó)布什政府就宣布，作為7000億美元救市計(jì)劃的具體舉措，美國(guó)政府將動(dòng)用其中的2500億美元直接購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。兩房公司和全美最頂尖的人壽保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)AIG （GLOBAL INVESTMENT CORP．AIGGIC�埦褪窃诖吮尘跋芦@取救援。奧巴馬上臺(tái)之后，這一政策得以持續(xù)。為了避免花旗破產(chǎn)，美國(guó)政府計(jì)劃把政府所持的450億美元優(yōu)先股的一大部分轉(zhuǎn)為普通股，這就意味著政府持有花旗銀行的股份將高達(dá)四成左右，花旗銀行實(shí)際上被間接地國(guó)有化了。

　　在這種前所未有政府救市的背景下，再加上金融機(jī)構(gòu)為了降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，自發(fā)地掀起了一輪“去杠桿化”運(yùn)動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)“火燒連營(yíng)”式的危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制大幅削弱。正當(dāng)美國(guó)政府以為暫時(shí)可以喘口氣的時(shí)候，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入了危機(jī)顯現(xiàn)時(shí)期。主要受銀行信貸大幅收縮影響，實(shí)體企業(yè)因缺少信貸支持和產(chǎn)品的社會(huì)購(gòu)買力而紛紛陷入困境。一個(gè)典型的例子就是，在現(xiàn)代汽車最重要的生產(chǎn)基地——底特律，美國(guó)的汽車巨頭們無(wú)一例外地都瀕臨破產(chǎn)的邊緣。從某種意義上講，受金融緊縮影響而失血的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)才剛剛開始。

　　正是出于這種擔(dān)心，美國(guó)股市的投資者在過去一段時(shí)期紛紛拋售制造業(yè)、能源、科技等板塊的股票，導(dǎo)致股指大幅下挫。2月23日美國(guó)道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)跌至1997年來的最低水平，受此影響，歐洲三大股市隨后均以下跌報(bào)收。亞太主要股市24日全線下跌，A股市場(chǎng)亦受拖累，上證綜指重挫4．56％險(xiǎn)守2200點(diǎn)關(guān)口。與此同時(shí)，黃金和美國(guó)國(guó)庫(kù)券等避險(xiǎn)資產(chǎn)則持續(xù)飆升，這表明大量的投資者正在對(duì)股市和企業(yè)債等金融市場(chǎng)“用腳進(jìn)行投票”。股市上山雨欲來的氣氛令每個(gè)投資者都憂心忡忡，“金融市場(chǎng)的大鱷”索羅斯更把目前的市場(chǎng)與前蘇聯(lián)的土崩瓦解相提并論。很顯然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)并不僅僅會(huì)影響金融市場(chǎng)的走勢(shì)，更主要的是會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)回收欠款，形成新一輪銀行壞賬，從而引爆金融市場(chǎng)的新一波海嘯。

　　目前，雖然銀行同業(yè)拆借利率被美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策打壓下去了，但公司債市場(chǎng)利率仍然高企，在銀行惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重的情況下，大量公司債將因?yàn)闊o(wú)法獲得新的融資而無(wú)法償還。僅在2月14日這一天就有三家公司，即美國(guó)第四大有線電視業(yè)者Charter Communications公司、制鋁業(yè)Aleris International公司與游戲開發(fā)商Midway Games公司宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)或?qū)⑸暾?qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。各種跡象表明，美國(guó)公司債違約問題已蔓延至眾多產(chǎn)業(yè)。據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾估計(jì)，在接受評(píng)級(jí)的企業(yè)中有近九成存在違約風(fēng)險(xiǎn)。其中，媒體、娛樂業(yè)、賭場(chǎng)飯店、汽車制造商及零售商等產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)最為困難。違約企業(yè)的不斷增多必然牽連到為它們擔(dān)保的保險(xiǎn)公司和其他金融投資銀行，并直接沖擊CDS�囆庞眠`約掉期�埵袌�(chǎng)。CDS市場(chǎng)共有62萬(wàn)億美元的合約，是目前金額最大的信貸類衍生工具市場(chǎng)，一旦崩潰，其爆炸力可想而知。屆時(shí)可能涌現(xiàn)對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司的倒閉潮，美國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)更會(huì)遭受前所未有的沖擊，如果政府不再次出手，更多的商業(yè)銀行巨頭將在新一波海嘯中倒下。有專家預(yù)計(jì)，為了應(yīng)對(duì)第二波金融危機(jī)，美國(guó)政府可能動(dòng)用高達(dá)9．7萬(wàn)億美元。與之形成對(duì)比的是，美國(guó)從立國(guó)到現(xiàn)在經(jīng)歷了15次大的支出，包括一戰(zhàn)、二戰(zhàn)等，總共的花費(fèi)才8．1萬(wàn)億美元。將來臨的金融海嘯第二波的沖擊力之大，由此可見一斑！

　　在金融海嘯的發(fā)源地之外，東歐將成為引發(fā)第二波金融海嘯的新起源

　　在經(jīng)歷“去杠桿化”運(yùn)動(dòng)之后，美國(guó)金融市場(chǎng)危機(jī)對(duì)境外的傳導(dǎo)能力已經(jīng)大大削弱。如果沒有新的風(fēng)暴源誕生的話，第二波金融海嘯的威力將大打折扣。但遺憾的是，天不從人愿。各種跡象表明，東歐地區(qū)正在成為新一波的金融海嘯發(fā)源地。

　　所謂世事難料。當(dāng)年?yáng)|歐10國(guó)加入歐盟時(shí)，歐盟上下歡欣鼓舞，舉“盟”同慶。由于在地租、人力資源、稅收政策以及地緣等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，東歐成為西歐銀行及投資機(jī)構(gòu)最為熱衷的投資目的地。2007年?yáng)|歐地區(qū)甚至取代亞洲成為吸引外資最多的新興市場(chǎng)。當(dāng)年，全球投資于新興市場(chǎng)的資金總共為7800億美元，其中就有3650億美元流向了東歐。東歐新興國(guó)家憑借西歐的投資，獲得了經(jīng)濟(jì)騰飛的必然資本，而西歐投資者也在這些新興經(jīng)濟(jì)體獲利頗豐。

　　然而，這應(yīng)了中國(guó)的那句諺語(yǔ)：“成也蕭何，敗也蕭何”。雖然東歐地區(qū)的大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)并未受到美國(guó)信貸市場(chǎng)的直接影響，但是金融海嘯引發(fā)的“去杠桿化”運(yùn)動(dòng)，導(dǎo)致西歐金融機(jī)構(gòu)投向東歐的資金紛紛外逃。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，西方銀行2007年對(duì)新興市場(chǎng)資金凈流入規(guī)模為4100億美元，2008年為1670億美元。但是，今年形勢(shì)將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，西方銀行從新興市場(chǎng)撤出的資金預(yù)計(jì)將達(dá)到610億美元，其中東歐新興國(guó)家撤出資金270億美元。由于東歐國(guó)家銀行業(yè)被西歐國(guó)家高度控制，尤其是意大利、奧地利、瑞典和比利時(shí)的銀行對(duì)中東歐影響力最大，擁有這些國(guó)家銀行份額的80％，斯洛文尼亞、愛沙尼亞的銀行系統(tǒng)幾乎100％由外國(guó)銀行控制。外資的大量撤離，必然在東歐國(guó)家導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融危機(jī)。

　　在前四年扮演歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新火車頭之后，東歐地區(qū)幾乎在一夜之間搖身一變，成了引發(fā)第二波金融危機(jī)的一個(gè)火藥桶！

　　前幾年，東歐經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展是建立在西歐大量資金流入和本地區(qū)負(fù)債快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上。而且東歐的債務(wù)還有一個(gè)特點(diǎn)：政府和企業(yè)通常向歐洲商業(yè)銀行發(fā)行以美元或歐元計(jì)值的債券，但它們的資產(chǎn)又通常以本幣計(jì)值�，F(xiàn)在，由于資金外逃，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣貶值，東歐各國(guó)還債能力在急劇下降，而債務(wù)數(shù)額卻快速上升。東歐目前的外債總計(jì)約1．7萬(wàn)億美元，超過了該地區(qū)2008年GDP。其中，多數(shù)借款將在短期內(nèi)到期，今年?yáng)|歐銀行面臨4000億美元還款或再融資壓力，相當(dāng)于該地區(qū)GDP的三分之一。從外債／GDP的比率來看，東歐國(guó)家都擁有較高的外債／GDP比率，遠(yuǎn)高于其他的新興市場(chǎng)國(guó)家。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪近日發(fā)布的報(bào)告指出，2008年每個(gè)東歐國(guó)家的外債／GDP比率都高于50％。其中，拉脫維亞為135％，居9國(guó)之首，保加利亞、匈牙利、愛沙尼亞等國(guó)也高于100％。這些數(shù)據(jù)表明，東歐的負(fù)債狀況甚至比前幾次爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家還要糟糕。1994年，在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之前墨西哥的外債／GDP比率在20％左右；1997年引爆亞洲金融危機(jī)的泰國(guó)的外債／GDP比率為49％。

　　從理論上講，只有在國(guó)際環(huán)境健康、國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、政府具有良好信譽(yù)的情況下，一個(gè)國(guó)家才有能力承擔(dān)相對(duì)高的國(guó)際負(fù)債。很顯然，對(duì)東歐國(guó)家而言，上述三個(gè)條件目前都不滿足。事實(shí)也證明，由于外來資金大量撤離，東歐金融市場(chǎng)已經(jīng)陷入混亂，股市急劇縮水，貨幣出現(xiàn)大幅貶值。今年以來，波蘭和匈牙利對(duì)美元匯率的下跌幅度分別高達(dá)21％、20％和17％；而在去年下半年，上述3種貨幣對(duì)美元的貶值幅度則為28％、21％和20％。

　　東歐金融市場(chǎng)具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，就象被鐵釘連結(jié)在一起的船隊(duì)，“一船起火，全隊(duì)遭殃”。外債比率居高不下、外國(guó)直接投資銳減、匯率波動(dòng)劇烈、GDP增速放緩、失業(yè)增加……這一系列只有在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中常見的現(xiàn)象目前已經(jīng)在東歐出現(xiàn)了，讓人產(chǎn)生“山雨欲來城欲摧”的感覺。實(shí)際上，已經(jīng)有專家警告說，東歐有可能發(fā)生與1997年亞洲金融危機(jī)同等規(guī)模的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，外資突然撤走將使得東歐的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值在今年暴跌10％！

　　西歐在金融海嘯第一波中因與美國(guó)聯(lián)系緊密而遭受損傷，在第二波中則將因?yàn)榕c東歐聯(lián)系緊密而再次遭受打擊

　　西歐與美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性較高：其一，歐洲對(duì)美國(guó)的貿(mào)易依存度比較大，美國(guó)仍是歐盟的最大出口目的國(guó)；其二，歐洲對(duì)美貿(mào)易中一般貿(mào)易占主導(dǎo)，外部需求的大幅減少將嚴(yán)重不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)；三是歐美金融市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高，金融機(jī)構(gòu)相互參股現(xiàn)象明顯。在第一波金融海嘯中，西歐已經(jīng)直接遭受了損失。主要經(jīng)濟(jì)體毫無(wú)例外地進(jìn)入了衰退。

　　從目前的趨勢(shì)看，西歐在“去杠杠化”運(yùn)動(dòng)之后遭受來自金融海嘯“老”起源的傳導(dǎo)影響將相對(duì)減小，但來自與東歐這一金融海嘯“新”起源的傳導(dǎo)影響將非常明顯。

　　首先，東歐幾乎所有的外債都來自于西歐的銀行業(yè)，近年包括瑞士信貸、法國(guó)興業(yè)銀行等多家西歐銀行大舉進(jìn)軍東歐，以入股等方式與東歐銀行之間聯(lián)成了千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，奧地利、意大利、法國(guó)、德國(guó)等歐元區(qū)國(guó)家的銀行估計(jì)對(duì)東歐地區(qū)擁有的債權(quán)金額達(dá)一點(diǎn)五萬(wàn)億美元，相當(dāng)于外國(guó)銀行擁有東歐地區(qū)債權(quán)總額的九成。

　　其次，東歐銀行業(yè)被西歐國(guó)家所控制。以意大利、奧地利、瑞典和比利時(shí)的銀行對(duì)中東歐影響力最大，擁有這些國(guó)家銀行份額的80％。斯洛文尼亞、愛沙尼亞的銀行系統(tǒng)幾乎100％由外國(guó)銀行控制。

　　最后，歐洲銀行過去在新興市場(chǎng)的借貸非常激進(jìn)，奧地利銀行向東歐地區(qū)的放貸量相當(dāng)于本國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的70％，而瑞士的銀行向高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家借出900億美元，相當(dāng)于瑞士國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的近五分之一，龐大借出的貸款不可能安全回收，大量的貸款必然會(huì)因?yàn)闁|歐企業(yè)陷入困境而打了水漂。

　　如果東歐真的成為第二波金融海嘯的起源地的話，背后的黑手毫無(wú)疑問是西歐回收資金所導(dǎo)致。同樣顯然的一個(gè)結(jié)果就是，由于西歐金融界在東歐陷得太深，結(jié)果出現(xiàn)了環(huán)環(huán)相扣、一損俱損的困局。再加上，歐洲金融機(jī)構(gòu)本來就面臨著巨大籌資壓力（標(biāo)準(zhǔn)普爾的數(shù)字顯示，今年歐洲將有8010億美元債券到期，其中金融債券達(dá)5700多億美元；由此看來，未來二、三年歐洲尤其是德國(guó)的金融系統(tǒng)面對(duì)的融資壓力最大，如果債券市場(chǎng)遲遲未能恢復(fù)秩序，歐洲金融機(jī)構(gòu)和公司將被迫出售或削減更多資產(chǎn)），來自東歐的拖累就將成為壓倒西歐金融機(jī)構(gòu)的最后一根稻草。

　　值得注意的是，作為最重要的西歐國(guó)家，德國(guó)和英國(guó)可能成為西歐最先倒下的國(guó)家。其中，德國(guó)是因?yàn)閾碛薪衲甑狡诘慕鹑趥�券占西歐總額的八成五。而英國(guó)的情況看起來似乎尤為嚴(yán)重，具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是英鎊相對(duì)美元急劇貶值，其幅度明顯大于歐元；二是一些老牌銀行包括北石銀行和蘇格蘭皇家銀行等在內(nèi)，部分投資性業(yè)務(wù)都轉(zhuǎn)為國(guó)有化，降低了競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致股價(jià)大跌。三是金融機(jī)構(gòu)實(shí)力減弱。若以資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算的話，英國(guó)銀行資產(chǎn)約值4萬(wàn)億英鎊，僅僅相當(dāng)于該國(guó)2007年GDP的2．38倍。鑒于這種情況，根據(jù)歐洲央行的預(yù)測(cè)，2009年歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)率將為－1％，即GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；而經(jīng)合組織的預(yù)測(cè)則更為悲觀，包括歐元區(qū)在內(nèi)的大歐洲，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率可能為－2％至－3％。

　　總之，第二波海嘯已出現(xiàn)多個(gè)火頭，新的暴風(fēng)眼就是近年經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)——東歐，歐洲將成為新的主戰(zhàn)場(chǎng)。一旦第二波金融海嘯正式爆發(fā)，多米諾骨牌相繼倒下，美國(guó)、歐洲同時(shí)起火，其沖擊力度必然更勝過第一波。以此推斷，當(dāng)金融海嘯的第三、第四波來臨的時(shí)候，世界將會(huì)變成什么樣？真是難以想象。不過，鑒于國(guó)內(nèi)銀行資質(zhì)良好、外匯儲(chǔ)備充足，內(nèi)需增長(zhǎng)潛力巨大，加上國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激措施實(shí)施得較為迅速，中國(guó)雖不能獨(dú)善其身，但也不會(huì)傷筋動(dòng)骨。相反，如果應(yīng)對(duì)得當(dāng)，“世界之�！睂⒛軌蛟诤艽蟪潭壬限D(zhuǎn)化為“中國(guó)之機(jī)”。（作者系國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部發(fā)展戰(zhàn)略處處長(zhǎng)）