“最近有不少經(jīng)濟學(xué)家或職業(yè)投資者看空市場，理由是經(jīng)濟增速下行，上市公司盈利下降，這些看跌理由根本經(jīng)不起推敲�！�3月23日，在接受中國證券報記者采訪時，李迅雷的副總裁任命公告已見諸媒體。在海通證券內(nèi)部，他一貫地謙和低調(diào)，研究視角和研究結(jié)論一貫與眾不同。
李迅雷直言，股指與GDP增速相關(guān)性不大——過去十年名義GDP從9萬多億元變成47萬億元，整整有5倍擴張，而股市卻沒有同等幅度上漲，市場平均市盈率反而從2001年的50多倍變成如今的10多倍，整整縮減5倍。原因在于股市只有二十多年歷史，經(jīng)歷了擴容、全流通等初創(chuàng)階段，投資理念回歸理性需要一個漫長過程，決定股市走勢的主要因素是估值回歸進度，而經(jīng)濟走勢對股市起落的影響不大。在李迅雷看來，投資者高度關(guān)注PMI、2月信貸等似無必要。他認(rèn)為，過去十年，宏觀經(jīng)濟只是股市的一個小變量，讓50倍PE變?yōu)?0倍PE的才是大變量。
“從過去十余年看，頂尖分析師或頂尖基金經(jīng)理的投資建議，其回報率也許不及一個售樓小姐提供的買房建議�！崩钛咐椎恼f法頗具嘲諷意味，卻獲得在場者的一致認(rèn)同。
過去十年中，實物資產(chǎn)投資的年均復(fù)合收益率大致與廣義貨幣M2的年均增速18%相當(dāng)，如黃金為17%、藝術(shù)品為19%、商品房大約超過20%；而過去十年金融資產(chǎn)投資的年均復(fù)合收益率略高于CPI，如上證綜指按固定樣本計算的實際漲幅只有29%，年均復(fù)合回報率為2.6%�！翱梢姡瑧�(zhàn)略性地配置大類資產(chǎn)是非常重要的。大方向錯誤，結(jié)果一般比較慘。A股的回報率之所以如此之低，與超大規(guī)模融資有關(guān)�！�
“未來資產(chǎn)配置還是要看資金流向，看M2�！崩钛咐妆硎�，2011年下半年，貴金屬、有色金屬、藝術(shù)品、部分地區(qū)房地產(chǎn)價格都出現(xiàn)不同程度回落。表現(xiàn)在社會資金流向上，則是固定收益類理財產(chǎn)品的銷售額大幅增加與實物資產(chǎn)銷售額的減少�！半m然這些實物資產(chǎn)收益率的下滑與央行貨幣政策收縮有關(guān)，但更與M2增速的回落趨勢有關(guān)。”
李迅雷不太關(guān)注股市短期波動，他喜歡站在歷史的角度看問題，常常以十年為單位，對證券市場進行判斷，“這樣就不會被市場的波動所困擾，而且對市場的把握會更大一些”。在李迅雷看來，目前A股市場的估值洼地效應(yīng)將吸引新增資金。與其他大類資產(chǎn)相比，滬深300等大盤股的估值水平更具有估值優(yōu)勢。他認(rèn)為，隨著經(jīng)濟增速回落和內(nèi)需縮減，貨幣政策將有所放松，這可能導(dǎo)致市場利率水平下降，從而使銀行、信托等固定收益類理財產(chǎn)品收益率回落。此時，資金流向股市的概率就增大了。
精彩對話
中國證券報：最近大家關(guān)注的“大蔥漲價”，這個小的民生現(xiàn)象，你的歸因是大的宏觀政策，貨幣超發(fā)所導(dǎo)致？
李迅雷：CPI回落之際大蔥卻被爆炒，深層原因或是：房屋、黃金珠寶等高端資產(chǎn)面臨去泡沫過程；經(jīng)濟增速回落、資金成本下降，熱錢缺少去處；超發(fā)貨幣逐步從暴富者那里經(jīng)幾年傳導(dǎo)，目前已經(jīng)流入民間，開始發(fā)酵，表現(xiàn)為低收入群體收入增速超過中高收入者。
中國證券報：為什么在此時出現(xiàn)這一現(xiàn)象？
李迅雷：M2超發(fā)了好久才導(dǎo)致CPI上漲，因為M2不是均勻地發(fā)放給百姓和企業(yè)，而是遵循讓一部分人先富起來的原則。我有個比較形象的說法并且在微博配了圖：暴富者搶買別墅，抬高房價；別墅要配女主人，帶動娘家致富；女主人要配鉆戒，拉動珠寶漲價；接著繁衍后代，導(dǎo)致保姆漲價，貨幣才慢慢傳導(dǎo)到農(nóng)田，最后導(dǎo)致青菜漲價。
中國證券報：對于百姓普遍關(guān)注的養(yǎng)老問題，你為何認(rèn)為通過儲蓄來養(yǎng)老或許根本無法實現(xiàn)？
李迅雷：對國人儲蓄率全球第一的一般解釋是為了養(yǎng)老。但在34萬億元個人存款余額結(jié)構(gòu)中，高收入者或占2/3，剩余11萬億元在負(fù)利率時代夠13億人養(yǎng)老嗎？都說美國低儲蓄率，但美國個人退休賬戶規(guī)模就達4.9萬億美元，約31萬億元人民幣，而其人口僅3億。中國養(yǎng)老金累積不過3萬億元，僅占GDP7%，而美國達到70%。
