按照“高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求”的原則，穩(wěn)妥推出國(guó)債期貨，是落實(shí)國(guó)家金融發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)和債券市場(chǎng)健康發(fā)展的戰(zhàn)略選擇

　　國(guó)債期貨是國(guó)際金融市場(chǎng)上歷史悠久、運(yùn)作成熟的基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品，在各國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展和金融體系建設(shè)中發(fā)揮著不可替代的作用。2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議明確提出，要穩(wěn)妥推出國(guó)債期貨等金融工具。2012年3月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)《關(guān)于2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》，明確提出要“穩(wěn)妥推進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)建設(shè)”，將國(guó)債期貨納入深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作之一。因此，按照“高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求”的原則，穩(wěn)妥推出國(guó)債期貨，成為落實(shí)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)和債券市場(chǎng)健康發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

　　國(guó)債期貨的產(chǎn)生與全球發(fā)展現(xiàn)狀

　　國(guó)債期貨應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求而生，目前，已是國(guó)際上運(yùn)作成熟的金融期貨品種，在多次金融危機(jī)中充分發(fā)揮利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能。20世紀(jì)70年代，為應(yīng)對(duì)布雷頓森林體系解體、石油危機(jī)等影響，西方國(guó)家紛紛推行金融自由化政策，導(dǎo)致金融市場(chǎng)波動(dòng)日益頻繁而劇烈。為了更好地管理短期利率風(fēng)險(xiǎn)，1976年1月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出了91天期國(guó)庫(kù)券期貨合約，這標(biāo)志著國(guó)債期貨的誕生。隨后，CME推出了1年期短期國(guó)庫(kù)券期貨合約。為規(guī)避長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)，芝加哥期貨交易所（CBOT）先后推出美國(guó)30年長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約和10年期中期國(guó)債期貨合約。在美國(guó)成功推出國(guó)債期貨后，其他國(guó)家和地區(qū)也紛紛推出各種國(guó)債期貨品種，全球國(guó)債期貨交易得到快速發(fā)展。截至2010年底，以美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、澳大利亞、日本為代表，全球26個(gè)國(guó)家和地區(qū)的28個(gè)期貨交易所推出了國(guó)債或政府公債期貨產(chǎn)品。除中國(guó)內(nèi)地之外，全球前十五大經(jīng)濟(jì)體都推出了自己的國(guó)債或其他利率期貨產(chǎn)品。“金磚五國(guó)”中也只有中國(guó)內(nèi)地還沒有國(guó)債或其他利率期貨產(chǎn)品。

　　歷經(jīng)多次危機(jī)的檢驗(yàn)，國(guó)債期貨目前已成為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。2008年國(guó)際金融危機(jī)中，已上市交易國(guó)債期貨的國(guó)家，其國(guó)債價(jià)格波動(dòng)率明顯偏小，很多金融機(jī)構(gòu)通過國(guó)債期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了資金的“安全投資轉(zhuǎn)移”，平安度過了危機(jī)時(shí)期。2010年美債危機(jī)中，美國(guó)期貨成交量和持倉(cāng)量均在劇降之后大幅上揚(yáng)，彰顯了市場(chǎng)廣泛的套期保值心理，國(guó)債收益率不漲反跌，期現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率聯(lián)動(dòng)良好，最終實(shí)現(xiàn)了國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　我國(guó)現(xiàn)階段開展國(guó)債期貨的意義

　　具體來看，現(xiàn)階段我國(guó)開展國(guó)債期貨交易，其意義主要表現(xiàn)在四個(gè)方面。

　　第一，完善債券市場(chǎng)體系，擴(kuò)大直接融資比例，促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展。經(jīng)過30多年的發(fā)展，國(guó)債期貨已經(jīng)成為全球最主要的金融期貨品種，美國(guó)、德國(guó)等債券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家，都擁有由債券發(fā)行、交易以及風(fēng)險(xiǎn)管理三級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成的完整的債券市場(chǎng)體系，其國(guó)債期貨市場(chǎng)更是對(duì)債券市場(chǎng)定價(jià)和避險(xiǎn)起到關(guān)鍵作用，夯實(shí)了整個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)前，大力推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展是我國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要舉措。在此過程中，期貨市場(chǎng)將發(fā)揮不可替代的作用，期貨與現(xiàn)貨兩個(gè)“輪子”應(yīng)共同轉(zhuǎn)動(dòng)、協(xié)調(diào)發(fā)展，切實(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。國(guó)債期貨市場(chǎng)的建立，將滿足市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切需求，構(gòu)建起完整的債券市場(chǎng)體系，使一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)交易和三級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理形成良性互動(dòng)，增強(qiáng)債券持有者的持債信心，對(duì)完善我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、健全債券市場(chǎng)功能、擴(kuò)大直接融資比例、促進(jìn)債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

　　第二，為債券市場(chǎng)提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，推動(dòng)建立完善的基準(zhǔn)利率體系。首先，國(guó)債期貨市場(chǎng)具有成本低、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，能更迅速地反映市場(chǎng)信息，促進(jìn)價(jià)格達(dá)到均衡水平，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。其次，國(guó)債期貨市場(chǎng)的投資者更加多元化，匯集的信息更加豐富，價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反映更充分。再次，國(guó)債期貨采用競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，價(jià)格形成更加準(zhǔn)確，更具有真實(shí)性和權(quán)威性。因此，國(guó)債期貨的推出有助于提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，準(zhǔn)確反映市場(chǎng)預(yù)期，從而有助于完善我國(guó)基準(zhǔn)利率曲線，為各類金融資產(chǎn)定價(jià)提供堅(jiān)實(shí)依據(jù)。

　　第三，提供利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段，活躍國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性。當(dāng)前我國(guó)債券存量已突破20萬億元，與股票市值相當(dāng)，隨著利率市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，利率波動(dòng)將更為頻繁和劇烈，市場(chǎng)迫切希望盡快推出國(guó)債期貨，利用其套期保值功能來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)債期貨的發(fā)展也將吸引更多投資者參與現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)于促進(jìn)債券交易的活躍、提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性起到積極推動(dòng)作用。一是國(guó)債期貨的套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)信息的靈敏度，為投資者提供更多交易機(jī)會(huì)；二是國(guó)債期貨交易為投資者提供了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，吸引更多的投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，使債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性；三是國(guó)債期貨采用一籃子債券作為交割債券，國(guó)債期貨的賣方可能會(huì)選擇一些流動(dòng)性欠佳的舊券進(jìn)行實(shí)物交割，增加舊券流動(dòng)性。

　　第四，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行，完善國(guó)債管理體制，健全公共財(cái)政體系。國(guó)債期貨交易帶來的國(guó)債發(fā)行效率改善，對(duì)于降低國(guó)債發(fā)行成本、完善國(guó)債管理體制、促進(jìn)財(cái)政在“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生”中發(fā)揮更大作用，具有重要現(xiàn)實(shí)意義：一是為債券承銷商提供了對(duì)沖國(guó)債承銷期間利率風(fēng)險(xiǎn)的手段，提高債券承銷商的積極性，降低國(guó)債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)與成本；二是增強(qiáng)了國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，降低了債券的持有成本和交易成本，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)債發(fā)行利率下降；三是國(guó)債期貨所揭示的債券遠(yuǎn)期價(jià)格，較好地反映了債券市場(chǎng)供求關(guān)系，從而為債券發(fā)行定價(jià)提供重要參考。