●影響近期市場(chǎng)運(yùn)行的因素主要來(lái)自兩方面：一是市場(chǎng)開始逐步咀嚼中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，從目前情況看，其對(duì)市場(chǎng)的正面影響更多些；另一個(gè)重要因素來(lái)自美元的反彈

　　●近期美元指數(shù)強(qiáng)勁上漲，原因在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇信號(hào)，但中長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)沒(méi)有改變，而在反彈過(guò)程中，全球資產(chǎn)價(jià)格和股市將可能出現(xiàn)明顯的波動(dòng)

　　●隨著風(fēng)格轉(zhuǎn)換的逐步完成，牛市下半場(chǎng)行情將進(jìn)一步深入，時(shí)間上或維持到明年年中，股指有望漲至4500點(diǎn)，地產(chǎn)、金融和鋼鐵等都是需要關(guān)注的品種

　　從目前的情況來(lái)看，影響近期市場(chǎng)運(yùn)行的因素將主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)開始逐步咀嚼、理解中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，并將這種理解與實(shí)際的資產(chǎn)布局結(jié)合起來(lái)。這個(gè)方面的情況來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)正面的影響會(huì)更多一些；另一個(gè)重要的影響因素是來(lái)自于美元的強(qiáng)勁反彈。

　　上周五美元指數(shù)大漲1.3％，撼動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格。美元指數(shù)此次大幅反彈是否是一個(gè)階段性反彈的開始，如是，全球資產(chǎn)價(jià)格又將作出怎樣回應(yīng)。我們認(rèn)為，這兩個(gè)事件將可能成為影響未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)運(yùn)行的源頭。

　　經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神對(duì)市場(chǎng)利大于弊

　　盡管近期市場(chǎng)出現(xiàn)了較大波動(dòng)，但這并非對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的反映；相反，從中長(zhǎng)期角度看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總體是利多市場(chǎng)的。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給市場(chǎng)影響最深的是，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的正面支持。此前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能出現(xiàn)抑制房地產(chǎn)行業(yè)的一些措施，但實(shí)際情況并非如此，反而總體是支持的態(tài)度。在市場(chǎng)化方面強(qiáng)調(diào)“增加普通商品房供給，支持居民自住和改善性購(gòu)房需求”，而非市場(chǎng)所擔(dān)心的刺激購(gòu)房需求政策的退出。值得注意的是，會(huì)議沒(méi)有涉及住房?jī)r(jià)格過(guò)高及資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題，表明中央對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房?jī)r(jià)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題看得比較清晰，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題通過(guò)調(diào)結(jié)構(gòu)來(lái)改變，而抑制房?jī)r(jià)的根本是增加供給，此次政策將具有較長(zhǎng)的可持續(xù)性。

　　美元反彈成為市場(chǎng)中期負(fù)面因素

　　上周五美元指數(shù)出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲，美元指數(shù)上漲主要是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多明顯的復(fù)蘇信號(hào)，導(dǎo)致短期被過(guò)度拋售的美元出現(xiàn)急劇反彈。從中長(zhǎng)期的焦點(diǎn)看，美元貶值的趨勢(shì)沒(méi)有看到完全改變信號(hào)，也就是說(shuō)，美元長(zhǎng)期依然看跌，但立足于半年至一年左右的中短期看，美元存在反彈的可能。而在美元指數(shù)反彈的過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格和環(huán)球股市都可能出現(xiàn)明顯的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，如果在美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)明顯活躍的背景下，美元強(qiáng)勁反彈，那么國(guó)際黃金的價(jià)格可能在美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)的過(guò)程中出現(xiàn)顯著調(diào)整。這次美元走強(qiáng)與2008年美元指數(shù)走強(qiáng)是有明顯的區(qū)別的，上次美元走強(qiáng)的背景是全球金融危機(jī)，這次美元走強(qiáng)的背景是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，所以上一次美元走強(qiáng)的過(guò)程中，黃金依然存在避險(xiǎn)作用；而這次美元在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下走強(qiáng)，黃金失去了避險(xiǎn)功能。

　　其次，美元走強(qiáng)可能會(huì)導(dǎo)致數(shù)量難以確定的新興市場(chǎng)資金回流美國(guó)或者導(dǎo)致部分原本打算進(jìn)入新興市場(chǎng)的資金減緩進(jìn)入的步伐。這對(duì)于新興市場(chǎng)、亞洲股市也會(huì)有一定的影響，但對(duì)于采取聯(lián)系匯率的香港股市，以及與美元掛鉤緊密的A股市場(chǎng)的影響會(huì)相對(duì)小些。

　　A股下半場(chǎng)行情仍將深入

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神將較長(zhǎng)時(shí)間影響市場(chǎng)運(yùn)行，而美元的波動(dòng)則會(huì)不時(shí)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。但就A股本身情況看，適中的估值加上強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，將推動(dòng)A股整體價(jià)格水平繼續(xù)走高。此前我們已從M1、M2的對(duì)比情況及存款搬家的情況說(shuō)明，市場(chǎng)目前已進(jìn)入了牛市下半場(chǎng)。從目前情況看，牛市下半場(chǎng)行情正處在不斷深入的過(guò)程中，如將近期市場(chǎng)風(fēng)格切換放到牛市下半場(chǎng)的大背景下來(lái)觀察，那么，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)在牛市下半場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象。事實(shí)上，從以往兩次牛市的下半場(chǎng)情況看，具有廣泛群眾基礎(chǔ)的大盤藍(lán)籌股，往往會(huì)有非常好的行情，而小盤股、題材股往往在牛市上半場(chǎng)已經(jīng)有非常好的表現(xiàn)。

　　隨著市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的逐步完成，牛市下半場(chǎng)行情也將進(jìn)一步深入。幾個(gè)月前，我們說(shuō)，牛市下半場(chǎng)從時(shí)間上會(huì)維持到明年年中前后，股指可能在明年上漲到4500點(diǎn)左右，市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率大體會(huì)在25倍左右。而從投資的具體選擇來(lái)看，地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)和鋼鐵等主流品種都是需要著重關(guān)注的品種。(中證投資 徐輝)