下調(diào)利率有利降低企業(yè)成本 需增加宏觀經(jīng)濟(jì)政策彈性
近日公布的一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在加速下滑。5月匯豐PMI指數(shù)初始值再度回落至48.7，信貸增速疲軟、進(jìn)出口因歐債危機(jī)影響持續(xù)下滑，同時(shí)外匯占款出現(xiàn)年內(nèi)首降，種種跡象均表明經(jīng)濟(jì)下行的累積風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)于央行進(jìn)一步降準(zhǔn)，甚至降息的呼聲日漸升高。
"4月份的數(shù)據(jù)相繼出爐之后，顯現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)在加速下滑，如果這種勢(shì)頭一旦向下，可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間都不會(huì)反彈�，F(xiàn)在，整個(gè)貸款數(shù)據(jù)增長(zhǎng)乏力，這一方面是由于供給的原因，銀行間市場(chǎng)的拆借利率也比較穩(wěn)定，水平不是很高，所以，一部分因素是由于貸款的需求不旺。在這種情況下，央行如果調(diào)整利率，會(huì)起到直接刺激的作用，讓利于企業(yè)。"西班牙對(duì)外銀行新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂在2012中國(guó)金融論壇上表示。
而中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征反駁了夏樂的觀點(diǎn)，他說："我們認(rèn)為，對(duì)于全年來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恐怕還能維持在8%以上的增長(zhǎng)，很可能這個(gè)季度觸底，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)從這個(gè)季度以后會(huì)呈現(xiàn)出再次回升的態(tài)勢(shì)。"
曹遠(yuǎn)征分析，央行暫時(shí)不會(huì)降息，4月央行指標(biāo)，反映出流動(dòng)性偏低，主要原因一方面是銀行存款下降，另一方面是從去年四季度，外匯占款大幅下降，存款準(zhǔn)備金率仍將下調(diào)兩次，但這不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向，是增強(qiáng)商業(yè)銀行流動(dòng)性。"三駕馬車"同時(shí)下滑
5月份匯豐PMI初值為48.7，不僅較4月份的終值49.3有所回落，而且創(chuàng)下了年內(nèi)各月的新低。業(yè)內(nèi)專家紛紛表示，PMI的回落說明當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)滑坡的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，考慮到現(xiàn)在刺激經(jīng)濟(jì)的政策力度還比較有限，可以考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候下調(diào)利率。
與此同時(shí)，"三駕馬車"全面下行，均超出機(jī)構(gòu)預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額15603億元，同比名義增長(zhǎng)14.1%，比3月下行1.1個(gè)百分點(diǎn)，前4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.2%，增速較1-3月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。外貿(mào)數(shù)據(jù)中，進(jìn)口和出口增速都沒有過5%，進(jìn)口增速更落至0.3%的零增長(zhǎng)邊緣。
其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也與投資、出口和消費(fèi)數(shù)據(jù)互相印證。4月PPI連續(xù)第二個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比下降0.7%，工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.3%，比3月份大幅回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。
申銀萬國(guó)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)在2012中國(guó)金融論壇中表示認(rèn)同夏樂的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，"中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑是必然的，不是政策引發(fā)的，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的客觀條件導(dǎo)致的，中國(guó)進(jìn)入了10年一周期的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。"楊成長(zhǎng)闡述了經(jīng)濟(jì)下滑原因有4點(diǎn)，"首先是勞動(dòng)力成本大幅上升，農(nóng)民工收入很多在2000元到3000元，加上4險(xiǎn)，有的人均達(dá)到3000元到4000元。人力成本上升的同時(shí)，又處于全球的金融動(dòng)蕩的特殊時(shí)期，因此導(dǎo)致貿(mào)易趨勢(shì)性下滑，這個(gè)局面難以短期改變。
"其次，中國(guó)過去經(jīng)濟(jì)很大的是依靠流動(dòng)性，以信貸來推動(dòng)，而今年以來，商業(yè)銀行貸款增速低于預(yù)期，證明中國(guó)銀行流動(dòng)性不像過去那么充裕，源頭的兩端居民儲(chǔ)蓄率和社會(huì)儲(chǔ)蓄率均出現(xiàn)下滑。此外，中國(guó)銀行資產(chǎn)規(guī)模超過100萬億，今年數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模超過美國(guó)，而另一方面，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量只是美國(guó)的30%-40%，中國(guó)的銀行資產(chǎn)規(guī)模和實(shí)體經(jīng)濟(jì)比例是全球大國(guó)中是最高之一，這也證明銀行資產(chǎn)不能瘋狂增長(zhǎng)。"
"第三，房地產(chǎn)下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)下拉作用正在加強(qiáng)，4月投資下降的不多，而房地產(chǎn)投資下滑了10萬億，后期還會(huì)繼續(xù)下滑。"楊成長(zhǎng)認(rèn)為，中國(guó)不需要每年增加10多億平方米的房子，我國(guó)的住房自有率是全世界最高，家庭資產(chǎn)中住房資產(chǎn)超過90%，中國(guó)房地產(chǎn)的供有量和需求沒有太大的關(guān)系，與政策也沒有關(guān)系。
"此外，基礎(chǔ)設(shè)施投資也在回落，中國(guó)東部省份基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)達(dá)到了一定的飽和度，東部省份在過去投資中占了很重要的位置，東部基礎(chǔ)設(shè)施的回落，基礎(chǔ)設(shè)施回落是必然的。以上因素必然導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落。"楊成長(zhǎng)如是表示。
但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)回落，楊成長(zhǎng)認(rèn)為，政府既要敢于又不應(yīng)該干預(yù)得過多，經(jīng)濟(jì)回落速度太快，是因?yàn)橥顿Y、消費(fèi)、進(jìn)出口三駕馬車同時(shí)下滑，而消費(fèi)和進(jìn)出口政府能夠干預(yù)得不多，只能在投資上干預(yù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力和外在動(dòng)力都有很大的改變，所以經(jīng)濟(jì)增速下滑是肯定的。
放寬政策呼聲不斷
經(jīng)濟(jì)的下滑也使得市場(chǎng)對(duì)于管理層出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期有所放大。國(guó)務(wù)院近日將"穩(wěn)增長(zhǎng)"放在更加重要的位置。
"'穩(wěn)增長(zhǎng)'的關(guān)鍵是穩(wěn)投資，包括房地產(chǎn)投資和政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資。"國(guó)研中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)較快回落已經(jīng)成為當(dāng)前最大的問題，因此當(dāng)務(wù)之急要穩(wěn)增長(zhǎng)，通過穩(wěn)住投資和需求下降的態(tài)勢(shì)來阻止經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平日前指出，三駕馬車中，在投資方面，中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)乏力表明企業(yè)對(duì)于未來增長(zhǎng)的信心不大。
"就貨幣政策而言，為保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，價(jià)格型工具比數(shù)量型工具更有效。"建設(shè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)研究員趙慶明分析，"我做過一個(gè)測(cè)算，如果單邊降低貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，全社會(huì)年融資成本將下降大約2000億元。在銀行經(jīng)營(yíng)情況比較好的背景下，適當(dāng)降息給企業(yè)讓利是可行的。"
"適當(dāng)?shù)恼叻潘墒怯斜匾�，今年存款�?zhǔn)備金率下調(diào)了兩次，除此之外，我們認(rèn)為可能需要在利率上進(jìn)行調(diào)整。"夏樂也認(rèn)為，有一些企業(yè)認(rèn)為利率過高，投資無利可圖，如果利率調(diào)整之后，企業(yè)可能會(huì)增加投資。
"一方面大量缺錢的小微企業(yè)嗷嗷待哺，大型企業(yè)不愿增加貸款；另一方面，商業(yè)銀行有錢貸不出去。其中的原因是，小微企業(yè)普遍不符合商業(yè)銀行的貸款標(biāo)準(zhǔn)，有資格貸款的大型企業(yè)則嫌貸款成本過高。在這樣的背景下，降準(zhǔn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)顯然沒有實(shí)質(zhì)性幫助。惟有降息，才能真正降低企業(yè)的成本，才能發(fā)揮貨幣支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。"業(yè)內(nèi)專家如是表示。
曹遠(yuǎn)征則認(rèn)為，結(jié)構(gòu)調(diào)整需要改革，而改革正在進(jìn)行中，除了利率變動(dòng)意外，水價(jià)、電價(jià)等資源價(jià)格都在進(jìn)行調(diào)整，從未來經(jīng)濟(jì)看，現(xiàn)在需要增加宏觀經(jīng)濟(jì)政策的彈性，而改革就是彈性，特別是金融方面的變化，改善信貸結(jié)構(gòu)中，最重要的就是小微企業(yè)。
也有專家表示，今年以來企業(yè)中長(zhǎng)期信貸需求萎縮，也從一定程度顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的減弱。中國(guó)社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝表示，自2010年年初以來，作為衡量投資意愿重要指標(biāo)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模一直處在下降趨勢(shì)中。今年4月份短期信貸和票據(jù)占比上升至68%，而企業(yè)的中長(zhǎng)期信貸占比更是萎縮至20%以下，去年同期將近50%。
