6月份以來，伴隨發(fā)行人主體評級、債項評級的密集下調，“信用風險”一詞也越來越頻繁地出現在機構研究報告中。盡管截至目前我國債券市場仍處于“零違約”狀態(tài)，但在經濟增速下行、貨幣政策控總量以及利率市場化推進的大背景下，未來發(fā)生實質性信用違約事件的概率正在逐漸增大，而某些在經濟調結構過程中受沖擊較大的民營企業(yè)債則有望率先打破這種“零違約”怪相。
據WIND統(tǒng)計，6月份以來，我國債券市場上已有43家企業(yè)發(fā)行人被下調主體長期信用評級或展望，遠遠超過去年同期的19家；債項評級方面，6月至今共有27只個券評級被下調，而去年同期則僅有11賽維MTN1一只債券被下調評級。
此波“降級潮”興起的原因可能有兩個，一是監(jiān)管趨嚴，二是信用基本面惡化。今年4月份來，一場看上去突如其來，實則積蓄已久的監(jiān)管風暴席卷債券市場每個角落，除了丙類賬戶、代持養(yǎng)券等被強化規(guī)范，一直飽受詬病的信用評級尋租自然也難逃監(jiān)管法眼。評級機構警醒之余，此前評級虛高、調高容易調難的現象也就出現相應的收斂和修正。
信用基本面方面，從經濟增長來看，二季度以來我國經濟復蘇速度屢屢低于市場預期，實體經濟盈利能力依然十分脆弱；從調控政策來看，從4月份的債券監(jiān)管風暴到6月份的“錢荒風波”，無不彰顯了管理層加強金融風險防范的決心，同時也反映出管理層對于未來經濟下行的容忍度有所提升，進一步刺激了市場對于經濟增速下滑、實體經濟復蘇乏力的預期；從流動性來看，自從6月資金利率大幅波動之后，市場對于未來貨幣市場利率中樞上移已經形成一致預期。而在利率中樞上移的情況下，實體經濟將難以在當前基礎上獲得更多的流動性支持。國際經驗表明，經濟下行對應的正是信用違約率的上升，因此，在經濟下行預期強烈的背景下，“降級潮”的出現也就順理成章。
近期評級下調案例增多，直觀反映了企業(yè)信用違約風險正在逐步累積，不過，從歷史經驗來看，我國債券市場若想打破“零違約”、真正走向成熟，還需要一些外部條件的配合，而這方面也在發(fā)生著變化。比如，地方政府出于維護社會穩(wěn)定、保護地方金融生態(tài)環(huán)境等目的，往往在出現信用事件時積極協(xié)調，不惜出錢、出政策，極力維護本地企業(yè)債券的剛性履約。而近年來，一方面?zhèn)谫Y規(guī)模急劇膨脹，其背后的風險規(guī)模隨之擴大；另一方面，在經濟調結構、房地產調控堅持不輟的背景下，地方政府自身財力有限，對企業(yè)的隱性擔保能力從絕對和相對水平來看都將逐步下降。另外，從6月份資金風波來看，管理層推進利率市場化的思路十分明確，而作為債券市場走向成熟的重要一環(huán)，允許違約樣本的出現也將勢在必行。
可以預期，隨著信用違約風險的上升以及政府保底能力和動機的弱化，實質性違約事件終會成為常態(tài)，從而給我國債券市場貼上成熟的標簽。
需要說明的是，雖然降級風波愈演愈烈，并不意味著將來會有大面積、全方位的違約事件發(fā)生，畢竟目前我國債券市場上B級以下堪稱“垃圾債”的債券仍寥寥無幾。但未雨綢繆，在信用違約風險上升之際，精選個券就成了投資者的必修課。有業(yè)內人士指出，經濟下行與調結構的大背景下，產能過剩、周期和高杠桿擴張的制造業(yè)行業(yè)所受的沖擊將首當其沖，如去年以來的光伏業(yè)，當前已經出現遇冷苗頭的造船業(yè)、鋼鐵業(yè)、LED業(yè)等，對這些行業(yè)應多加謹慎；其次，未來財政改革將以包容性增長為基調，政府事權收縮，地方融投資需求將從根本上下降，長期來看城投債信用風險會下降，特別是其中的高評級品種值得關注；第三，民營企業(yè)債大多屬于制造業(yè)領域，而且相對于國企和地方融資平臺而言規(guī)模較小、實力偏弱，因而政府兜底意愿也相對較弱。因此，對于上述前景不佳行業(yè)中的民營企業(yè)債，更應牢記控制風險，其中最有可能出現打破債市“零違約”的首個案例。(記者 葛春暉)
