在菜粕期貨近月合約連創(chuàng)新高之際，菜油1401合約卻陷入新一輪下跌周期，冰火兩重天的走勢(shì)使得套利資金延續(xù)買粕拋油的交易策略。由于菜油基本面產(chǎn)出壓力增加、需求頹勢(shì)加深，探底之路遠(yuǎn)未結(jié)束，與此同時(shí)，政策導(dǎo)向與庫(kù)存偏緊共振，令菜粕市場(chǎng)以現(xiàn)貨推動(dòng)期貨的傳導(dǎo)路徑得以展開，粕強(qiáng)油弱的結(jié)構(gòu)料將維持。

　　粕強(qiáng)油弱早已定性

　　自新作油菜籽上市以來，市場(chǎng)便呈現(xiàn)出明顯的粕強(qiáng)油弱結(jié)構(gòu)，菜油與菜粕1401合約比價(jià)由6月初的4.31一路下滑至3.49左右，降幅接近20%。受政策引導(dǎo)，菜粕作為油廠的追捧對(duì)象，在壓榨利潤(rùn)中始終挑起“大梁”，而菜油卻成為“放水”的一頭。由于中儲(chǔ)糧將今年菜粕定價(jià)提高至2600元/噸之上，較去年提高25%-30%，使得菜粕期價(jià)向現(xiàn)貨回歸的意愿大大增強(qiáng)，尤其是近月1309合約在站穩(wěn)2600元/噸之后，一路拉漲，近日急速攀升至2750元/噸上方，并呈現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的特征。

　　目前，湖北、安徽等地菜粕報(bào)價(jià)已達(dá)到2900元/噸左右，兩廣地區(qū)國(guó)產(chǎn)加籽粕則報(bào)在3100-3200元/噸，由于貨源偏少、貨權(quán)集中，現(xiàn)貨價(jià)格料將保持堅(jiān)挺，對(duì)期貨近月還將形成向上牽引力。而且菜粕正處于夏季水產(chǎn)養(yǎng)殖需求旺季，銷路尚有保障，沿海地區(qū)7-8月份的合同已基本售罄，這有望助推期貨1309合約維持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，與菜油走勢(shì)形成強(qiáng)烈反差。

　　菜油探底尚未結(jié)束

　　上周五，菜油1401合約跌破8000元/噸大關(guān)，再創(chuàng)新低，成為油脂板塊的“軟肋”。由于供需環(huán)境趨于寬松，預(yù)計(jì)期價(jià)探底之路遠(yuǎn)未結(jié)束，不過下跌形態(tài)或由6月份的斷崖式向抵抗式轉(zhuǎn)化。

　　隨著湖北、安徽、江西、四川、江蘇等地油菜籽收購(gòu)工作步入收尾階段，菜油生產(chǎn)將會(huì)提上議程，供給壓力會(huì)顯著增加。據(jù)了解，今年主產(chǎn)區(qū)菜籽含油率較去年普遍提高2%-3%，達(dá)到36%-38%的水平，變相增加了菜油供應(yīng)壓力。如果按照500萬(wàn)噸的托市數(shù)量，以37%的出油率計(jì)算，到年底政府入儲(chǔ)的新作菜油約為185萬(wàn)噸，再加上350-400萬(wàn)噸的陳菜油庫(kù)存，國(guó)儲(chǔ)菜油總量將高達(dá)535-585萬(wàn)噸，相當(dāng)于10-11個(gè)月的國(guó)內(nèi)消費(fèi)量，龐大的庫(kù)存容量使得菜油期現(xiàn)價(jià)格難有咸魚翻身的機(jī)會(huì)。

　　值得一提的是，今年的政策控制使得進(jìn)口菜油入儲(chǔ)“無門”，現(xiàn)貨商傾向于將期貨作為一種銷售渠道，徒增期貨的拋盤壓力。而進(jìn)口步伐并未放緩，1-6月份累計(jì)進(jìn)口菜油87.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)高達(dá)79.4%，導(dǎo)致現(xiàn)階段供應(yīng)更加過剩。

　　菜豆油價(jià)差仍將收斂

　　雖然菜豆油期貨1401合約價(jià)差已由4月下旬的1800-1900元/噸大幅回落至700元/噸以下，但現(xiàn)貨價(jià)差依然維持在2450元/噸附近的較高水平，且遠(yuǎn)偏離近一年半均值1750元/噸，說明在植物油板塊整體弱勢(shì)的背景下，菜油終端消費(fèi)將會(huì)受到豆油的排擠，預(yù)計(jì)這種替代還將延續(xù)，使得菜油消費(fèi)“雪上加霜”。

　　筆者認(rèn)為，菜油價(jià)格正面臨重估的過程，當(dāng)前現(xiàn)貨報(bào)價(jià)較近月船期進(jìn)口價(jià)格高出600-900元/噸，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)已在上半年累計(jì)下跌了1100-1200元/噸，但偏低的價(jià)格水準(zhǔn)并未喚起終端成交的好轉(zhuǎn)，購(gòu)銷雙方心態(tài)疲弱依然暗示目前價(jià)格仍顯虛高。由于期貨遠(yuǎn)月1401合約較1309合約貼水450-500元/噸左右，表明交易商對(duì)未來價(jià)格較為悲觀，伴隨著菜油期價(jià)的走低，菜豆油價(jià)差水平還將繼續(xù)收斂，并會(huì)引導(dǎo)兩者現(xiàn)貨價(jià)差繼續(xù)回歸。（□寶城期貨金融研究所 沈國(guó)成）