市場在經(jīng)過長期下跌之后，近期逐步進入了戰(zhàn)略僵持狀態(tài)，跌幅已不小，很多品種接近了成本區(qū)，但整體氛圍尚未轉(zhuǎn)好，市場主要力量還不敢完全看多。本期邀請國泰君安金融衍生品研究所副所長陶金峰和寶城期貨研究所所長助理程小勇進行探討。

　　商品市場整體仍偏弱

　　主持人：大宗商品市場在經(jīng)過長期下跌之后，近期逐步進入了戰(zhàn)略僵持狀態(tài)，跌幅已不小，很多品種接近了成本區(qū)。二位認為，目前有哪些品種跌至成本價附近？震蕩偏弱是否還是主基調(diào)？請結(jié)合宏觀經(jīng)濟背景來談一談。

　　陶金峰：目前，鋁、鉛、鋅、焦煤、焦炭、白糖等商品跌至成本價附近或虧損。其中，鉛、鋅等接近成本，電解鋁虧損200-300元/噸，白糖虧損300元/噸以上。

　　中國經(jīng)濟增長放緩，多數(shù)工業(yè)品產(chǎn)能過剩嚴重，去庫存壓力較大，雖然近期國家出臺一系列溫和刺激措施，但難以改變目前商品整體偏弱格局。此外，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭良好，美聯(lián)儲退出QE預(yù)期未有實質(zhì)性變化，9月議息會議可能縮減購債規(guī)模，利空黃金、白銀等貴金屬，也抑制銅等有色金屬，對于其他商品也有間接的利空影響。雖然國際原油仍保持堅挺，考慮到價格傳導(dǎo)不暢，對于國內(nèi)塑料、PTA支撐力度有限。農(nóng)產(chǎn)品，主要擔(dān)心明年國家收儲政策可能變?yōu)橹毖a，不利當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品，如棉花、白糖等。

　　程小勇：驅(qū)動市場看多的因素有；經(jīng)濟增長前景樂觀(需求有望加速增長)、流動性泛濫以及引發(fā)的投機需求、供應(yīng)減少、成本驅(qū)動和通脹因素等。

　　而決定商品長期走勢的因素在于經(jīng)濟周期，因此從當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境來看，市場看多信心不足。從國內(nèi)來看，中國經(jīng)濟長周期下行趨勢難以改變，原因在于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，在原有投資和出口拉動的經(jīng)濟增長模式遭遇投資效益下降、外需放緩、人口紅利消退等結(jié)構(gòu)性問題，造成中國對鋼材、銅、原油和煤炭等資源消耗將呈現(xiàn)邊際遞減。

　　從海外市場來看，美聯(lián)儲經(jīng)濟復(fù)蘇依舊溫和，7月份數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)有所回升之際，房地產(chǎn)增速出新放緩，主要是美元實際利率上升帶動住房抵押貸款利率攀升，以及美國下半年財政縮減引發(fā)的負面效應(yīng)推遲等因素。而歐洲經(jīng)濟7月份出現(xiàn)一絲曙光，但是債務(wù)危機和失業(yè)問題嚴重等都限制了經(jīng)濟復(fù)蘇的進程，復(fù)蘇面臨反復(fù)。

　　散戶應(yīng)謹慎參與國債期貨

　　主持人：國債期貨上市在即，就國債期貨的特點而言，期貨公司和投資者如何準(zhǔn)備？

　　陶金峰：國債期貨具有高杠桿、低波幅等特點。多數(shù)期貨公司都高度重視國債期貨的準(zhǔn)備和市場推廣與營銷。一是成立國債期貨領(lǐng)導(dǎo)專門機構(gòu)，統(tǒng)籌部署，集中人、財、物，加強對銀行、保險、基金等金融股機構(gòu)的營銷，以及在股指期貨、商品期貨的個人投資者中進行推廣。二是對個人和機構(gòu)投資者進行區(qū)別營銷和服務(wù)。三是成立國債期貨研究中心，為國債期貨的機構(gòu)投資者和個人客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)。四是開展國債期貨仿真大賽，讓投資者先熟悉國債期貨交易規(guī)則。

　　作為個人投資者，先要學(xué)習(xí)掌握國債期貨的合約和相關(guān)交易規(guī)則，最好能先參與國債期貨仿真交易。如果沒有參與過股指期貨和商品期貨真實交易的投資者，建議先少量適當(dāng)參與，了解期貨真實交易的心理感受，學(xué)好風(fēng)險控制。其次，要做好心理準(zhǔn)備，不能只想賺錢，而不考慮如何防范風(fēng)險，做到防患于未然。第三，要有一定的資金基礎(chǔ)，熟悉相關(guān)行情軟件和交易軟件。第四，要適當(dāng)學(xué)習(xí)掌握國債和相關(guān)債券市場的基本知識和信息、相關(guān)交易規(guī)則。

　　程小勇：作為國際衍生品市場上交易量最大的品種，國債期貨是金融期貨中當(dāng)仁不讓的王者。闊別市場18載，國債期貨“王者歸來”無疑是國內(nèi)衍生品市場的里程碑，也讓金融業(yè)界充滿了期待與憧憬。利率市場化改革的攻堅戰(zhàn)役正如火如荼，國債期貨這柄開山斧無疑生逢其時。

　　期貨公司要做的準(zhǔn)備工作包括：加大人才引進力度，由于國內(nèi)國債期貨市場的專業(yè)性，需要高素質(zhì)的人才，包括金融工程，量化、交易和計算機編程等綜合型人才：加大國債期貨研究力度，成立國債研發(fā)小組；加大市場推廣和投資者教育活動，大力培養(yǎng)投資者；加大對信心技術(shù)投入力度，給國債期貨機構(gòu)投資者提供更便捷的交易環(huán)境。最后，如何完善風(fēng)險控制制度，包括對復(fù)雜投資組合(包含期貨、互換等衍生品)的風(fēng)險量化分析。

　　對于投資者而言，要加大學(xué)習(xí)力度，根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，專業(yè)知識水平和交易經(jīng)驗等選擇適合自己的交易模式。最好，多研究套利對沖策略。衍生品投資不同于傳統(tǒng)投資，需要投資人對衍生品的風(fēng)險收益特征具有充分認知，對交易機會具有獨特的敏感性。（記者 王超）