3月底以來，原本在希臘債務(wù)重組順利完成之后一度風(fēng)波漸息的歐債問題波瀾再起。西班牙10年期國債收益率自3月底開始快速上升，截至4月20日再度逼近6%，西班牙5年期CDS4月15日一度升至502個基點的歷史高位。

　　表面上看，西班牙債務(wù)基本情況并不差。2011年底，西班牙債務(wù)占GDP比重為67.8%，不僅遠(yuǎn)低于希臘、葡萄牙等歐元區(qū)重債國，甚至還低于歐元區(qū)平均水平。然而，在歐債危機發(fā)展過程中，西班牙卻一直與希臘、葡萄牙等重債國一道被視為債務(wù)脆弱國，甚至在近期成為市場關(guān)注的焦點，被稱為歐債下一個“風(fēng)暴眼”，主要有以下原因：

　　第一，雖然西班牙債務(wù)在歐元區(qū)處于較低水平，但其財政赤字卻在歐元區(qū)處于較高水平。2009年，西班牙財政赤字占GDP比重達(dá)11.2%，2010年雖有所下降但仍達(dá)9.3%。在歐元區(qū)，西班牙財政赤字問題遠(yuǎn)超意大利和葡萄牙，僅次于希臘。同時，西班牙赤字削減效果不佳，在意大利、葡萄牙等國2011年普遍完成既定減赤目標(biāo)之時，西班牙卻遠(yuǎn)未完成原定將財政赤字占GDP比重降至6%的目標(biāo)。

　　第二，金融危機之后，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破滅，西班牙銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化。2012年2月，西班牙銀行不良資產(chǎn)率達(dá)8.2%，為18年來最高。資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化嚴(yán)重影響了西班牙銀行業(yè)從歐元區(qū)金融市場融資和對實體經(jīng)濟放貸的能力。在房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，不良資產(chǎn)難以自行消化的情形下，為修復(fù)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表西班牙銀行業(yè)亟待重組和資本注入。

　　第三，2008年之后，西班牙經(jīng)濟表現(xiàn)低迷。2011年4季度西班牙GDP環(huán)比負(fù)增長0.3%，自2008年3季度之后再次陷入衰退。西班牙經(jīng)濟當(dāng)前正面臨勞動力市場僵化、銀行體系脆弱以及債務(wù)危機沖擊等系列問題困擾。當(dāng)前各界普遍對西班牙未來經(jīng)濟形勢持不樂觀態(tài)度。

　　盡管當(dāng)前西班牙債務(wù)問題重重，引起市場廣泛關(guān)注，但就此斷定西班牙將成為歐債下一個“風(fēng)暴眼”仍有失偏頗。主要原因是：與去年四季度希臘問題對歐債局勢形成系統(tǒng)性沖擊時相比，當(dāng)前歐盟通過建立新的財政契約加強成員國財政紀(jì)律，建立高達(dá)7000億歐元防火墻對債務(wù)困難國實行救助、防止危機向其它成員國和金融體系蔓延，同時推動歐央行推行3年期LTROs維持歐元區(qū)金融體系穩(wěn)定等政策措施，已經(jīng)為應(yīng)對歐債危機建立起了比較完整有效的框架體系。同時，歐盟、歐央行與IMF三駕馬車在處理希臘問題時的表現(xiàn)也充分體現(xiàn)了其穩(wěn)定歐債局勢的決心。當(dāng)前市場對歐盟應(yīng)對債務(wù)問題能力和決心的信心明顯高于去年四季度，市場對西班牙債務(wù)問題的關(guān)注不足以對歐洲金融市場造成嚴(yán)重的系統(tǒng)性沖擊。

　　但與此同時，我們也需注意到當(dāng)前歐盟應(yīng)對債務(wù)危機的框架仍然存在不足之處，突出表現(xiàn)在現(xiàn)有框架無法有效解決財政緊縮和經(jīng)濟衰退之間的惡性循環(huán)問題。解決債務(wù)危機，需要財政整固也需要經(jīng)濟增長，但是當(dāng)前對歐元區(qū)各重債國財政整固與經(jīng)濟增長卻難以兼顧，陷入財政緊縮和經(jīng)濟衰退的惡性循環(huán)中苦苦掙扎，而西班牙不過由于這一問題格外突出，從而成為市場關(guān)注的焦點。

　　本質(zhì)上，此次市場對西班牙債務(wù)問題的關(guān)注，可以理解為市場憂慮西班牙財政整固效果從而推動其債務(wù)融資成本上揚，是市場與政府之間的一次博弈。未來隨著融資成本上升促使西班牙政府推出更積極的財政緊縮措施，市場情緒應(yīng)會逐步緩和。然而，由于歐元區(qū)短期內(nèi)難以找到解決財政緊縮與經(jīng)濟衰退惡性循環(huán)問題的有效途徑，未來類似于此次西班牙債務(wù)問題使得歐債再掀小波瀾的戲碼可能還將反復(fù)上演。