專訪西南證券研發(fā)中心業(yè)務(wù)總監(jiān)許維鴻
西南證券研究與發(fā)展中心業(yè)務(wù)總監(jiān)許維鴻在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，無論希臘大選的結(jié)果如何，希臘都不會(huì)退出歐元區(qū)，因這對(duì)希臘和整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)等方方面面都會(huì)造成極大影響。相較于希臘，西班牙目前暴露出來的問題嚴(yán)重性要大得多，因其關(guān)系到區(qū)域乃至全球市場(chǎng)系統(tǒng)性安全，這是歐盟不惜一切代價(jià)救助西班牙的主要原因。因此從長(zhǎng)期而言，歐元對(duì)美元匯率目前的支撐點(diǎn)位1.20為其合理價(jià)位。
希臘的關(guān)鍵在于政府改革
中國(guó)證券報(bào)：您對(duì)此次希臘大選有何預(yù)測(cè)，對(duì)各種可能結(jié)果作何解讀？
許維鴻：無論是哪個(gè)政黨獲勝對(duì)于希臘的未來都不會(huì)起到?jīng)Q定性作用，因?yàn)楂@選政黨組成政府后都會(huì)與歐盟進(jìn)行妥協(xié)，而不會(huì)退出歐元區(qū)。
值得關(guān)注的是此次法國(guó)和希臘大選有一個(gè)特點(diǎn)，即極左和極右派都是投票給同一個(gè)人，這點(diǎn)讓人擔(dān)憂，因?yàn)闊o論極左還是極右派都是標(biāo)準(zhǔn)的民族主義，其走在一起容易導(dǎo)致政府不顧經(jīng)濟(jì)政策和規(guī)律，而空談民族和文化的認(rèn)同感。還有一個(gè)情況令人擔(dān)憂，那就是西班牙青年失業(yè)率在50%以上，導(dǎo)致青年販毒等犯罪率上升和區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異越來越大。
另外一個(gè)大家不容易觀察到的情況是，在歐洲央行內(nèi)部其實(shí)是有一個(gè)轉(zhuǎn)移支付機(jī)制的，即歐央行有一個(gè)記賬表，負(fù)責(zé)扎平希臘央行和德國(guó)央行的資金頭寸，這就好像中國(guó)央行內(nèi)部的記賬系統(tǒng)。歐洲央行每個(gè)月會(huì)公布一個(gè)數(shù)據(jù)，既各個(gè)央行的正負(fù)差，而數(shù)據(jù)顯示，希臘和德國(guó)的這一數(shù)據(jù)正負(fù)是大致相抵的。在這個(gè)問題上，無論換了哪屆希臘政府都解決不了，因?yàn)闊o論希臘退不退出歐元區(qū)，該國(guó)都需償還德國(guó)的債務(wù)(不止于債券)。一旦希臘退出歐元區(qū)，其所欠的歐元區(qū)內(nèi)部的錢如何償還是一個(gè)大問題，這是希臘和所有歐元區(qū)國(guó)家都不愿意看到的。
中國(guó)證券報(bào)：如此說來，希臘的出路還是在于與歐盟的談判，然后進(jìn)行財(cái)政緊縮和逐步還債。但如何保證財(cái)源，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的財(cái)政收入？
許維鴻：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是用增量解決存量問題，這是誰都愿意看到的，但問題在于靠什么來刺激增長(zhǎng)。歐元區(qū)的整合實(shí)際是生產(chǎn)資料的整合，即人力、物力、交通運(yùn)輸和金融等各方面的整合。在這一的整合過程中，希臘和十年前相比生活水平有了大幅度提升。有些國(guó)家在這一過程當(dāng)中會(huì)利用低的融資利率來解決解決本國(guó)自身問題提升競(jìng)爭(zhēng)力，而有些國(guó)家則沒有這么做。
其實(shí)希臘并不缺增長(zhǎng)的基礎(chǔ)和動(dòng)力，其旅游業(yè)和船運(yùn)業(yè)都是很發(fā)達(dá)的，在地緣政治上也是處在一個(gè)較好的位置�，F(xiàn)在的問題在于政府的管理效率太低，國(guó)民教育和移民的程度都是不足的，導(dǎo)致人力物力和資金的流動(dòng)都不夠好。希臘實(shí)際上不缺稅基，只是希臘到現(xiàn)在還沒有建立起一個(gè)現(xiàn)代化的稅收體系。希臘真要退出歐元區(qū)也無法解決這一問題，而只會(huì)往反方向走。
西班牙銀行暴露大問題
中國(guó)證券報(bào)：除了希臘，目前西班牙的問題逐漸暴露并成為焦點(diǎn)，您對(duì)此的預(yù)測(cè)是如何？
許維鴻：歐元區(qū)的問題在于西班牙，而非希臘，因后者經(jīng)濟(jì)體量太小。在歐債危機(jī)爆發(fā)之前，西班牙等南歐國(guó)家是歐元區(qū)發(fā)展最快的地區(qū)，其因投資回報(bào)率較高而吸引了大量的北歐資金，使得生活水平有了大幅提升。西班牙的債務(wù)危機(jī)是歐元區(qū)內(nèi)的債務(wù)危機(jī)，是南歐欠北歐國(guó)家的，而且西班牙的債務(wù)規(guī)模確實(shí)很大，數(shù)據(jù)顯示，西班牙房地產(chǎn)的壞賬規(guī)模大約在2000億美元左右，而且大多集中在開發(fā)商和信用體系的之內(nèi)，這與美國(guó)的次貸危機(jī)有根本不同。
歐元區(qū)目前實(shí)際是在用希臘來做“障眼法”來為西班牙爭(zhēng)取時(shí)間。但過去一年多，西班牙做了一件令人費(fèi)解的事情，即把七個(gè)城市信用社作為牽頭人來組成Bankia，另外，通過企業(yè)改制和上市來解決Bankia的融資和注資問題。而全西班牙共有40多家城市信用社，一旦這一體系影響到已經(jīng)改制的大商業(yè)銀行如桑坦德銀行和西班牙對(duì)外銀行的信用和股權(quán)問題，那么就會(huì)引起真正的金融危機(jī)。不過換個(gè)角度來看，這也是西班牙真正建立現(xiàn)代金融體系的很好契機(jī)，能夠促其改革城市信用社體系，讓其明白把風(fēng)險(xiǎn)積聚在儲(chǔ)戶手里。壞事是解決不好導(dǎo)致壞賬蔓延、資本外流、已經(jīng)改制好的上市銀行倒閉，從而再度引發(fā)全球性金融海嘯。
危機(jī)可倒逼南歐國(guó)家改革
中國(guó)證券報(bào)：在這一過程當(dāng)中，財(cái)政聯(lián)盟的步伐會(huì)如何買進(jìn)，以及歐洲央行應(yīng)該如何做？
許維鴻：財(cái)政聯(lián)盟還沒那么快。目前歐元區(qū)處于螺旋式上升、波浪式前進(jìn)的低谷期，在這一時(shí)期提出財(cái)政聯(lián)盟顯然不合適，現(xiàn)在更多的提法是如何說服南歐國(guó)家不要退出歐元區(qū)。南歐國(guó)家也應(yīng)該主動(dòng)降低工資，采取財(cái)政緊縮政策，只有這樣才會(huì)避免退出歐元區(qū)之后生活水平的大幅度降低。
歐洲央行的定位職能問題是很核心問題。我不支持發(fā)行歐元債券，而是支持上面所說的央行系統(tǒng)內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付，因前者是一種信用置換過程，不利于逼著希臘等國(guó)家改革，容易導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)上升。
中國(guó)證券報(bào)：那您對(duì)整個(gè)歐元區(qū)未來走向有何預(yù)期？歐元目前的定價(jià)水平是否合理。
許維鴻：我的預(yù)期是比較樂觀的，盡管歐債危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未結(jié)束。外界有一個(gè)觀點(diǎn)我比較贊同：在歐元區(qū)成立之前，制度設(shè)計(jì)者便知道會(huì)有這一天的出現(xiàn)，因?yàn)樗械母母锒际窃谕獠繅毫ο虏艜?huì)改的，只有當(dāng)像希臘這樣一個(gè)“被寵壞的孩子”到了自力自理的地步，該國(guó)才能順利地依靠自身財(cái)力來解決其政府效率和社會(huì)進(jìn)步等問題。
我們知道，在過去十年，希臘和西班牙的工資增長(zhǎng)了至少6倍，實(shí)際生活水平也是有大幅增長(zhǎng)。而德國(guó)的工資增長(zhǎng)速度只有2到3倍，因此實(shí)際生活水平相較上述兩國(guó)要低得多。但整個(gè)歐元區(qū)生產(chǎn)效率提高最大的是德國(guó)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最慢的也是德國(guó)。所以我們講，德國(guó)歐元和希臘歐元是不一樣的，對(duì)德國(guó)等北歐經(jīng)濟(jì)體來講其歐元是被低估的，而希臘歐元是被高估的，那么整個(gè)算下來歐元是被高估了還是被低谷了呢？如果從購買力平價(jià)法來講，歐元是被高估的；如果從競(jìng)爭(zhēng)力比較理論來講，歐元是被低估的，因?yàn)閰⑴c國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的是德國(guó)和北歐國(guó)家出口的產(chǎn)品為主。綜合歐元的兩種估值方法，從購買力評(píng)價(jià)角度來講，1.2至1.5區(qū)間是比較合理的，但由于南歐歐元貶值是不可避免的，因此該匯率在1.2更加合理。
