與2008年金融危機(jī)后全球貨幣競(jìng)相寬松的情景類似，2012年年中，全球央行再次不約而同地選擇寬松，將保增長(zhǎng)放在首要位置。但在寬松表象下，歐洲、美國(guó)以及新興市場(chǎng)國(guó)家卻各有隱憂。對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，當(dāng)利率已處于歷史低位，政策刺激空間與效力將越發(fā)有限。與此同時(shí)，在全球聯(lián)合寬松的時(shí)代，對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性較大的新興經(jīng)濟(jì)體而言，應(yīng)警惕全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)給本國(guó)金融、外匯市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)的沖擊。

　　歐債危機(jī)陰影揮之不去，全球主要經(jīng)濟(jì)體陷入增長(zhǎng)困境。7月16日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布了《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》更新版，在小幅下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的同時(shí)，也明確指出，本就不夠強(qiáng)勁的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步出現(xiàn)疲弱之勢(shì)。就在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，通脹壓力趨于緩和，全球信心指數(shù)大幅下滑，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫之際，全球各大央行集體迎來(lái)貨幣再寬松時(shí)代。據(jù)悉，在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，2011年11月以來(lái)有16個(gè)央行已經(jīng)采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松。而澳大利亞、瑞士、挪威、瑞典、丹麥等央行均采取了降息舉措。另外，23個(gè)主要新興市場(chǎng)國(guó)家有9個(gè)寬松。

　　17日，中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，與2008年金融危機(jī)后全球貨幣競(jìng)相寬松的情景類似，2012年年中，全球央行再次不約而同地選擇寬松，將保增長(zhǎng)放在首要位置。但在寬松表象下，歐洲、美國(guó)以及新興市場(chǎng)國(guó)家卻各有隱憂。對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，當(dāng)利率已處于歷史低位，政策刺激空間與效力將越發(fā)有限。與此同時(shí)，在全球聯(lián)合寬松的時(shí)代，對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性較大的新興經(jīng)濟(jì)體而言，應(yīng)警惕全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)給本國(guó)金融、外匯市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)的沖擊。

　　歐元區(qū)進(jìn)入“零利率時(shí)代”　再多寬松皆為無(wú)奈之舉

　　2012年7月5日，注定是個(gè)歷史性時(shí)刻。當(dāng)日，歐洲央行將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率從1%下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，新利率已于7月11日正式生效。這是德拉吉在接替前任行長(zhǎng)特里謝后第三次降息，前兩次分別是去年11月3日和12月8日，三度降息后，目前歐元區(qū)基準(zhǔn)利率已是歐央行歷史上的最低水平，也是歐洲央行首次將隔夜存款利率降到零，意味著歐洲正式進(jìn)入“零利率時(shí)代”。丹麥央行更加徹底，將貸款利率從0.45%下調(diào)至0.2%，同時(shí)將存款利率自0.05%下調(diào)至-0.2%，直接進(jìn)入“負(fù)利率時(shí)代”。除下調(diào)基準(zhǔn)利率之外，從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買成員國(guó)政府債券(SMP)，長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)等作為常規(guī)武器，也頻頻亮相歐洲央行的月度貨幣政策例會(huì)。與此同時(shí)，作為歐盟成員國(guó)，英國(guó)的寬松力度也逐步加碼，資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模已從2000億英鎊增加至3750億英鎊。此外，英國(guó)央行一直將利率保持在0.5%，這是該行成立317年以來(lái)的最低水平。放眼望去，歐洲大陸一派“寬松”景象。

　　“對(duì)于歐洲央行來(lái)說(shuō)，降息一方面有利于降低企業(yè)融資成本，也有利于銀行降低成本。然而，降息恐作用有限，因?yàn)闅W債問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是投資者對(duì)這些國(guó)家的財(cái)政與銀行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，降息并不能減輕市場(chǎng)疑慮。持續(xù)高企的意、西兩國(guó)國(guó)債收益率便是一大佐證�！迸讼驏|表示。盡管如此，當(dāng)歐債危機(jī)還未找到有效解決路徑，成員國(guó)財(cái)政狀況慘不忍睹，以積極的財(cái)政政策與貨幣政策相配合的傳統(tǒng)治理思路，已失去可行性。因此，歐洲央行過(guò)多地承擔(dān)起了提振經(jīng)濟(jì)的重任�！岸�在歐盟峰會(huì)后，各國(guó)原則同意動(dòng)用救助基金(ESM/EFSF)直接參與銀行重組和在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買債券，這意味著救助基金將一定程度地取代歐洲央行。這樣看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，再次推出LTRO的概率已大大降低。與此同時(shí)，最近一次降息究竟能否對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支持，也尚待觀察。

　　美國(guó)延續(xù)溫和復(fù)蘇　QE3繼續(xù)“引而不發(fā)”

　　為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)在今年一季度一方面宣布繼續(xù)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率保持在0%至0.25%的水平，并與其在目前的經(jīng)濟(jì)狀況下，超低利率水平有望維持到2014年底。另一方面，聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)實(shí)施延長(zhǎng)所持債券資產(chǎn)平均到期時(shí)限(“扭轉(zhuǎn)操作”)和國(guó)債再投資等政策，并多次表明愿意在必要時(shí)采取進(jìn)一步行動(dòng)以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。市場(chǎng)將此解讀為美聯(lián)儲(chǔ)并未排除第三輪量化寬松政策(QE3)的可能性。6月例會(huì)后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將原定在6月底到期的“扭曲操作”延期至今年年底，以通過(guò)壓低長(zhǎng)期利率，刺激消費(fèi)和投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這雖為一種寬松舉動(dòng)，但傳說(shuō)中的QE3仍舊“神龍見(jiàn)首不見(jiàn)尾”。

　　北京時(shí)間7月12日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了6月19日至20日的會(huì)議紀(jì)要。然而，同樣一份紀(jì)要在市場(chǎng)人士眼中，竟也有截然不同的兩種解讀。認(rèn)為QE3推出概率極高的一派看到了這樣的文字：“一些(afew)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)委員認(rèn)為更多刺激政策是必要的……其他一些(several)委員認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇失去動(dòng)能，或經(jīng)濟(jì)面臨顯著下行風(fēng)險(xiǎn)，或通脹持續(xù)低于目標(biāo)，那么更多的政策是恰當(dāng)?shù)��！庇^點(diǎn)認(rèn)為，按照聯(lián)儲(chǔ)的措辭習(xí)慣，“afew”一般指2至3人，而“several”則要更多一些。因此，這段話意味著FOMC擁有投票權(quán)的12位委員中，同意采取更多刺激政策的人占多數(shù)。況且7月6日出爐的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不理想，更加堅(jiān)定了上述觀點(diǎn)。與此同時(shí)，認(rèn)為QE3是小概率事件的一派則看到了這樣的文字：“絕大多數(shù)參會(huì)者認(rèn)為通脹預(yù)期面臨的風(fēng)險(xiǎn)基本平衡。”這意味著大部分委員認(rèn)為通脹和通縮的風(fēng)險(xiǎn)差不多。由于防止通縮是QE的主要任務(wù)之一，所以一旦通縮威脅尚未形成，QE3的概率便不大�！翱傮w而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然緩慢，但并未偏離既定軌道�！迸讼驏|表示，從近期公布的系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)平穩(wěn)。曾一度將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入深淵的房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)回暖，美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)發(fā)布的6月房?jī)r(jià)指數(shù)上升1點(diǎn)至29，創(chuàng)2007年5月以來(lái)最高水平；5月季調(diào)后成屋銷售年率上升9.6%，5月?tīng)I(yíng)建許可總數(shù)為78萬(wàn)戶，創(chuàng)2008年9月以來(lái)新高。此外，5月消費(fèi)信貸增加171.2億美元，5月貿(mào)易赤字在連續(xù)兩個(gè)月下降后為486.8億美元�！翱梢哉f(shuō)，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還不足以驅(qū)使美聯(lián)儲(chǔ)在7月31日至8月1日的例會(huì)中作出政策變動(dòng)。短期內(nèi)QE3可能性有限�！彼�說(shuō)。

　　增長(zhǎng)前景承壓 新興經(jīng)濟(jì)體難獨(dú)善其身

　　7月5日晚間，中國(guó)央行突然宣布降息。隨后，澳大利亞、菲律賓以及馬來(lái)西亞等國(guó)央行均選擇按兵不動(dòng)以靜觀其變。7月11日，巴西央行大舉降息50個(gè)基點(diǎn)，這是該行自去年8月以來(lái)連續(xù)第八次降息。次日，韓國(guó)央行意外將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3%，這是該行近3年半來(lái)的首次降息。很顯然，面對(duì)外部需求下滑、自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、資金外流和貨幣貶值加劇的壓力，以中國(guó)、巴西、韓國(guó)等為代表的新興經(jīng)濟(jì)體已加入降息陣營(yíng)，相繼推出新一輪刺激措施以提振經(jīng)濟(jì)。

　　當(dāng)作為世界經(jīng)濟(jì)引擎的新興經(jīng)濟(jì)體也加入降息陣營(yíng)，這意味著增長(zhǎng)難題已不再局限于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。匯豐近期一項(xiàng)調(diào)查顯示，新興市場(chǎng)第二季持續(xù)疲弱，當(dāng)中以中國(guó)及巴西放緩幅度最明顯，導(dǎo)致匯豐新興市場(chǎng)指數(shù)從首季的53.6，降至第二季的53。調(diào)查顯示，在“金磚四國(guó)”中，中國(guó)與巴西在擴(kuò)張速度上落后于印度與俄羅斯，令市場(chǎng)出現(xiàn)雙速增長(zhǎng)問(wèn)題。IMF總裁拉加德7月6日在日本東京發(fā)表的演說(shuō)中特別表達(dá)了亞洲經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。她指出，自2008年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有半數(shù)以上來(lái)自亞洲的貢獻(xiàn)，但這并不意味著亞洲具有免疫力，來(lái)自歐洲的溢出效應(yīng)正變得日益明顯，股票價(jià)格下跌、財(cái)產(chǎn)價(jià)格下跌、資本外逃和收益率差變大已經(jīng)對(duì)一些亞洲國(guó)家造成了影響。亞洲開(kāi)發(fā)銀行行長(zhǎng)黑田東彥表示，亞洲除日本外經(jīng)濟(jì)體今年GDP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)6.6%，低于4月份預(yù)測(cè)的6.9%。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師邊衛(wèi)紅認(rèn)為，當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)際面臨三重壓力。首先，外部環(huán)境惡劣，被債務(wù)危機(jī)困擾的歐洲仍然是最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。在外部需求不濟(jì)的情況下，新興市場(chǎng)國(guó)家的出口產(chǎn)業(yè)深受打擊。其次，新興經(jīng)濟(jì)體自身面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題。當(dāng)過(guò)度依賴投資的增長(zhǎng)模式走到盡頭，經(jīng)濟(jì)減速不可避免。再次，近段時(shí)間以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的大量資本外流及貨幣大幅貶值跡象，在加劇金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的同時(shí)，與新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩一道，進(jìn)一步惡化增長(zhǎng)前景。有資料顯示，今年二季度以來(lái)，巴西、印度、俄羅斯等國(guó)貨幣兌美元的跌幅已高達(dá)兩位數(shù)，韓元、印尼盾、新加坡元和泰銖等亞洲新興市場(chǎng)貨幣也紛紛連續(xù)走低。

　　潘向東警告稱，為了“保增長(zhǎng)”，不少新興經(jīng)濟(jì)體通過(guò)下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。然而，降息會(huì)導(dǎo)致內(nèi)外息差減小，可能進(jìn)一步降低這些國(guó)家貨幣和資產(chǎn)的吸引力，從而加劇資本外流，使得資本流出國(guó)遭遇貨幣貶值和資產(chǎn)價(jià)格暴跌的沖擊。此外，一些新興市場(chǎng)國(guó)家也面臨著自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，從而令其對(duì)外資的吸引力下滑。