在中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體后，人民幣國(guó)際化進(jìn)程得到了更為有力的支撐。龐大的經(jīng)濟(jì)總量和活躍的對(duì)外貿(mào)易是一國(guó)貨幣晉升為“國(guó)際貨幣”的基礎(chǔ)。在人民幣邁出國(guó)際化步伐之前，同為亞洲貨幣的日元已經(jīng)開始了國(guó)際化征程，然而其過(guò)程的挫折和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)尚處于起步階段的人民幣是寶貴的教訓(xùn)。

　　綜觀日元從60年代至今歷經(jīng)半個(gè)多世紀(jì)的國(guó)際化之路，其中對(duì)當(dāng)下的人民幣最具警示意義的主要有兩點(diǎn)：一是對(duì)匯率波幅的控制，二是選擇正確的國(guó)際化模式。

　　警示一：謹(jǐn)防匯率大幅波動(dòng)

　　2005年中國(guó)央行實(shí)施二次匯改前，人民幣實(shí)行盯住美元的固定匯率制，這與1949年至1971年間的日本如出一轍。日本在這22年間，美元兌日元匯率一直固定為1:360，這樣的匯率制度安排為日本在戰(zhàn)后通過(guò)發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力提供了便利。韓國(guó)等“亞洲四小龍”經(jīng)濟(jì)體同樣依靠著固定匯率制和出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式在20世紀(jì)七八十年代實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)崛起。然而，經(jīng)濟(jì)總量的上升對(duì)日元提出了升值要求，日元開始了從固定匯率制到有管理的浮動(dòng)匯率制再到自由浮動(dòng)匯率制的演變。

　　1972年至1990年的19年間是日元的升值周期。日元從1973年2月到1985年9月逐步升值為1美元兌240至250日元。而且1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》的簽訂導(dǎo)致了日元的急速升值。1985年至1987年的兩年半間，日元匯率從1:250升至1:120,升幅高達(dá)兩倍多，這直接導(dǎo)致了日本金融市場(chǎng)大量泡沫的聚集，給其后日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市崩盤埋下了直接禍根。

　　可以看出，日本政府在日元從固定匯率制到自由浮動(dòng)匯率制的發(fā)展過(guò)程中犯下嚴(yán)重錯(cuò)誤，未能處理好國(guó)際壓力與國(guó)內(nèi)實(shí)際情況的關(guān)系，激進(jìn)地做出讓日元一次性大幅升值的決定，給本國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展埋下隱患。

　　2005年中國(guó)開始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，而在2012年4月，歷經(jīng)數(shù)次調(diào)整將人民幣匯率波幅空間擴(kuò)大到1%。在此過(guò)程中，人民幣單邊升值的預(yù)期也被打破，出現(xiàn)了離岸市場(chǎng)人民幣價(jià)格階段性地低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況。目前的人民幣匯率較之匯改之前更能反映國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。人民幣匯率改革的最終目的是達(dá)到其可自由兌換，同時(shí)通過(guò)更加市場(chǎng)化的匯率促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。而在達(dá)到這一目標(biāo)之前的發(fā)展階段，人民幣幣值的大幅起落是大忌，因?yàn)檫@將打亂一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，并造成國(guó)際熱錢在該國(guó)尋找套利空間而沖擊其資產(chǎn)價(jià)格的正常起伏。日本教訓(xùn)已經(jīng)在這方面為人民幣樹立了前車之鑒，人民幣匯率市場(chǎng)化的路徑應(yīng)該按照胡錦濤主席在第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話開幕式上的表態(tài)那樣，以主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性為原則，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，不能因?yàn)橥獠繅毫Χ�采取激進(jìn)行為。

　　警示二：“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”模式不成功

　　日元國(guó)際化的歷史進(jìn)程可用 “貿(mào)易結(jié)算+離岸中心”模式來(lái)概括，而這一模式卻并不成功。時(shí)至今日，日元在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的地位依然較低，而離岸金融市場(chǎng)“倒逼”資本項(xiàng)目過(guò)早開放并帶來(lái)資產(chǎn)泡沫。人民幣國(guó)際化應(yīng)吸取日元的這些教訓(xùn)。

　　日元國(guó)際化“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”模式的大致軌跡為：1960年為應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)而推行日元在進(jìn)出口貿(mào)易中結(jié)算；1984年為推動(dòng)日元離岸市場(chǎng)發(fā)展而開放資本項(xiàng)目；1997年亞洲金融危機(jī)后，著力加強(qiáng)亞洲區(qū)域貨幣合作。如果人民幣也選擇這一路徑，則成功的概率并不高。首先，目前推行人民幣貿(mào)易結(jié)算存在三大現(xiàn)實(shí)障礙：一是我國(guó)主要貿(mào)易伙伴擁有強(qiáng)勢(shì)貨幣；二是大宗商品多以美元定價(jià)；三是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中買方市場(chǎng)仍占據(jù)主導(dǎo)，掌握了貨幣結(jié)算的選擇權(quán)。

　　其次，離岸金融市場(chǎng)往往“倒逼”資本項(xiàng)目開放，而非國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革。日元國(guó)際化的一個(gè)主要教訓(xùn)就是在國(guó)內(nèi)金融改革尚未真正展開的時(shí)候，就急匆匆地放開了資本項(xiàng)目。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)殷劍鋒曾指出，日本國(guó)內(nèi)主要的金融改革措施(利率市場(chǎng)化、債券市場(chǎng)管制放松、股票市場(chǎng)“大爆炸”改革、廢棄主銀行體制等)都發(fā)生在泡沫危機(jī)爆發(fā)后的1993年、1994年和1997年，在正式宣布日元國(guó)際化的前后，日本采取的主要“改革”措施實(shí)質(zhì)上都是些資本項(xiàng)目開放的措施，如1983年和1984年的歐洲日元貸款業(yè)務(wù)、1984年的日元匯兌管制放開等等，而當(dāng)時(shí)日本的金融體系還是一個(gè)行政管制盛行的主銀行體制。

　　在國(guó)內(nèi)實(shí)施金融管制、資本項(xiàng)目完全放開的背景下，在日元的離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)之間的利差導(dǎo)致了資本流動(dòng)的無(wú)序和套利交易的橫行。反觀今日中國(guó)，主要的人民幣離岸中心香港已經(jīng)成為人民幣熱錢的聚集之地，若冒然放開資本項(xiàng)目管制，則隨之而來(lái)的資本快速進(jìn)出套利游戲?qū)⒑苡锌赡茉谥袊?guó)大陸上演，日本教訓(xùn)或?qū)⒌靡灾噩F(xiàn)，這是中國(guó)政策制定者們需要格外小心的地方。

　　據(jù)相關(guān)學(xué)者分析，“資本輸出+跨國(guó)企業(yè)”或許是更適合人民幣國(guó)際化的模式，即通過(guò)建立以本國(guó)企業(yè)為核心的全球產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)帶動(dòng)資本的輸出和回流達(dá)到本國(guó)貨幣的國(guó)際化。在日元國(guó)際化的過(guò)程中，日本對(duì)外直接投資比例過(guò)低，難以建立以本國(guó)企業(yè)為核心的生產(chǎn)鏈條，而間接投資大量用于購(gòu)買美國(guó)金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)，從而導(dǎo)致無(wú)法對(duì)沖來(lái)自國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這也是人民幣國(guó)際化路徑中需要考慮到的問(wèn)題。

　　人民幣國(guó)際化雖邁出了第一步，但前途仍然漫漫，路途中的風(fēng)險(xiǎn)依然重重，但只要我們遵循核心原則“采取正確的模式，排布好改革順序，循序漸進(jìn)，有所為，有所不為”，則國(guó)際化之路必將能迎來(lái)成果。