對于全球投資者來說，即將于北京時間本周四凌晨和晚間分別公布的美聯(lián)儲及歐洲央行議息會議毫無疑問地成為本周甚至整個8月份最令人矚目的事件之一。美國方面，最新出爐的二季度GDP數(shù)據(jù)顯示，今年初一度強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次淪為與一年前極其相似的“曇花一現(xiàn)”。去年的“曇花一現(xiàn)”在令人失望的同時也為人們帶來了QE2，投資者迫切地想要知道，伯南克是否會選擇在今年的“曇花一現(xiàn)”時刻派送新鮮量寬大禮或者至少透露更明確信息；歐洲方面，每況愈下的歐債局勢一再撼動金融市場，更令歐央行持續(xù)承壓。在一定程度上，歐央行的作為與否已經(jīng)成為當(dāng)下左右市場軍心的最主要動因，而該行行長德拉吉以及德法領(lǐng)導(dǎo)人于議息會議前期的一系列積極表態(tài)更加深市場對于本周歐央行出手的期待。為全面剖析美歐當(dāng)前各自面臨的經(jīng)濟(jì)乃至危機(jī)困境以及兩地央行在本周議息會上可能面臨的政策選擇與考慮，本報特推出一組報道，敬請關(guān)注。

　　近日，伴隨著希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂再起，西班牙從銀行危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳈?quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險上升，以及穆迪先后下調(diào)德國、荷蘭、盧森堡三國和歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)3A評級展望，歐洲乃至全球金融市場再度劇烈震蕩。種種跡象表明，歐盟峰會取得意外進(jìn)展，以及歐洲央行宣布降息決定等措施而迎來的短暫瓶頸期可能告一段落。就在危機(jī)險情持續(xù)升級之際，歐洲央行行長在上周四(7月26日)作出強(qiáng)硬表態(tài)：“不惜一切代價”捍衛(wèi)歐元區(qū)。隨后，包括法國央行行長諾亞、德國總理默克爾、法國總統(tǒng)奧朗德等重量級人物也紛紛給予類似表態(tài)。市場反應(yīng)相當(dāng)正面。分析普遍認(rèn)為，市場能否持續(xù)獲得動力，很大程度上還取決于歐洲央行能否及時采取行動平抑風(fēng)險，即將于本周四晚間舉行的貨幣政策例會令人期待。

　　30日，瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在與本報記者連線中表示，本周歐洲央行和美聯(lián)儲將同赴“戰(zhàn)場”，決定是否出手。雖然美聯(lián)儲仍有等待的空間，但歐洲央行采取行動穩(wěn)定國債市場似已迫在眉睫。高盛集團(tuán)歐洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家休·皮爾認(rèn)為，由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受損，降息不會成為首選，取而代之的是一系列非常規(guī)舉措。高盛認(rèn)為，不排除歐洲央行采取重啟債券購買計(jì)劃(SMP)、實(shí)施第三輪長期再融資操作(LTRO)等非常規(guī)的短期舉措。

　　債市警報頻響市場靜待德拉吉兌現(xiàn)承諾

　　路透社報道，德拉吉是在倫敦舉行的一個投資研討會上發(fā)表著名講話的。他言辭懇切地說：“捍衛(wèi)歐元是我們使命范圍內(nèi)的事。相信我，如果主權(quán)債務(wù)風(fēng)險溢價過高，破壞了正常的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，降低收益率就是我們分內(nèi)的事�！焙芸欤�法國央行行長諾亞也作出回應(yīng)。諾亞說：“我們將盡一切努力讓貨幣政策在最大程度上幫助經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)非常明確�！贝稳�，德國總理默克爾和法國總統(tǒng)奧朗德在一份聯(lián)合聲明中表示：“德國和法國都堅(jiān)定致力于捍衛(wèi)歐元區(qū)完整”。兩個國家“承諾盡一切努力保衛(wèi)歐元區(qū)�！�

　　從上周最后兩日的市場反應(yīng)來看，歐洲領(lǐng)導(dǎo)層的表態(tài)極大地緩解了投資者的擔(dān)憂情緒。特別是德拉吉表示“不惜一切代價”捍衛(wèi)歐元的話音剛落，歐元匯率大幅攀升200余點(diǎn)，西班牙和意大利股票指數(shù)升幅超過5%，西班牙10年期國債收益率下跌了約30個基點(diǎn)。大宗商品市場上，國際金價、油價也紛紛報以“漲聲”……不過分析認(rèn)為，如不采取實(shí)際措施兌現(xiàn)承諾，行長講話的正面效應(yīng)不會持久，西班牙和意大利國債收益率短期內(nèi)可能重回高位。

　　有跡象表明，采取實(shí)質(zhì)措施的“預(yù)熱活動”已經(jīng)展開。德國財政部上周五已發(fā)布聲明稱，該國財長朔伊布勒將于本周一會見美國財長蓋特納。據(jù)一位知情人士透露，歐洲央行行長德拉吉將于今后幾天會晤德國央行行長魏德曼，討論歐洲央行和歐洲方面的聯(lián)合救助計(jì)劃，集結(jié)資源購買西班牙和意大利國債。分析人士預(yù)計(jì)，這些會談應(yīng)該涉及執(zhí)行層面的內(nèi)容，估計(jì)默克爾和奧巴馬在這個層面的問題已經(jīng)談的差不多了。

　　傳導(dǎo)機(jī)制受阻進(jìn)一步降息可能性不大

　　就在德拉吉等人發(fā)表言論振奮市場的同時，市場已在努力揣測決策者們將如何在未來數(shù)周甚至數(shù)月內(nèi)捍衛(wèi)歐元。但中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在本周一的研報中指出，短期內(nèi)歐洲央行并不會采取“不惜一切代價”的行為，而會依靠現(xiàn)行措施來提振市場信心。在歐洲央行的常備工具箱中，例如SMP，降息，放松再融資操作合格抵押品下限，以及提供第三輪LTRO等措施，僅能短暫平息市場情緒。長期的解決方案的第一步還在于，提振投資者信心，抑制資本外逃。但他同時指出，降息對減輕債市壓力的幫助有限。

　　休·皮爾也持類似觀點(diǎn)，認(rèn)為再度降息的可能性不大。他認(rèn)為，近期歐洲央行行長德拉吉和法國央行行長諾亞的講話已表達(dá)出對歐洲央行7月降息未能取得預(yù)期效果的擔(dān)憂。他進(jìn)一步分析指出，在金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)良好的正常情況下，歐洲央行的利率決定密切控制著歐元區(qū)內(nèi)銀行在貨幣市場上的融資成本。盡管存在一定的時滯，但最終各國貸款和按揭利率都會以一致的方式追隨歐央行政策利率的走勢。然而，在危機(jī)期間，金融市場已經(jīng)失靈。這導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制普遍受損，上述傳統(tǒng)利率渠道受到了尤其嚴(yán)重的影響�！罢�如諾亞所言，7月份降息對歐元區(qū)各國借款人的影響有大有小，國債市場的緊張局勢已使得貨幣市場出現(xiàn)分化，導(dǎo)致不同地區(qū)的金融狀況分化�！彼�表示，因此，如果常規(guī)貨幣政策措施的傳導(dǎo)機(jī)制持續(xù)惡化，并推動歐元區(qū)各國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異進(jìn)一步擴(kuò)大，在其他條件不變的情況下，未來數(shù)月內(nèi)歐洲央行不大可能進(jìn)一步降息。而在汪濤看來，歐洲央行不會本周降息，但會在9月份的會議有所行動。

　　德國終會“默許”

　　非常規(guī)舉措呼之欲出摩根大通駐倫敦首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·麥基(DavidMackie)已列出了一張歐洲央行的“行動清單”，還按可能性從高到低做了排序。其中，通過EFSF和ESM在一級或二級市場購買成員國國債位列第一，排名第二的是SMP，隨后是調(diào)降基準(zhǔn)利率及出臺第三輪LTRO措施。不過，花旗集團(tuán)駐倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)家米歇爾卻不以為然，認(rèn)為決策層的強(qiáng)硬表達(dá)并無新意。“我們認(rèn)為此類措施只有在政府首先采取行動后才會出現(xiàn)，比如啟動ESM對意、西等國債券市場提供支持。這一在麥基看來可能性最大的舉措，花旗認(rèn)為，在ESM啟動之前都不會有任何動靜。要知道，德國憲法法院迄今尚未承認(rèn)ESM的合法性，因此ESM的啟動最早也要等到9月的裁決。這意味著接下來的一兩個月將無比漫長。

　　汪濤告訴記者，從表面上看，德國國內(nèi)民眾對經(jīng)濟(jì)活動放緩、為別國問題埋單的抵觸情緒日漸強(qiáng)烈。尤其是在明年將舉行大選的情況下，歐債危機(jī)毫無懸念地成為最重要的競選話題之一。隨著民眾對進(jìn)一步救助計(jì)劃的批判和反對情緒越來越大，一些政黨很可能借此大做文章。而德國央行一直以來也強(qiáng)烈反對歐洲央行購買成員國國債以及任何調(diào)用歐洲央行資金支持成員國政府的行為�！暗�事實(shí)上，‘兩害取其輕’意味著德國不大可能反對歐洲央行在解決歐債危機(jī)上采取更為積極的動作�！彼�指出，對于德國政府而言，相比于從議會求得對他國的進(jìn)一步融資或者ESM規(guī)模提升一倍，默許歐洲央行出手要容易得多、政治代價也要小很多。因此，“默許”可能會是德國最終采取的態(tài)度。

　　她同時提到，盡管祭出更多非常舉措的可能性不斷升高，但仍存在諸多障礙，一大不確定性便來自西班牙。從歐洲央行角度而言，它無疑希望西班牙政府對國內(nèi)改革作出更多的承諾來換取“幫助”，以避免重蹈去年出手救助意大利的覆轍(去年歐洲央行大肆購買意大利國債平息市場的舉動，竟造成了當(dāng)時該國政府履行改革措施的懈怠)。