為期6天的國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行秋季年會(huì)正在東京舉行。作為本次年會(huì)的“開(kāi)幕禮”，IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中大幅下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，為年會(huì)研判全球經(jīng)濟(jì)的議題定下了“黯淡”基調(diào)。在此基調(diào)下，IMF在10月10日發(fā)布的最新《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告”)也較為悲觀(guān)。報(bào)告稱(chēng)，自2012年4月期報(bào)告發(fā)布以來(lái)，盡管金融市場(chǎng)得到了可喜的改善，但由于人們對(duì)全球金融體系的信心變得十分脆弱，金融穩(wěn)定的下行風(fēng)險(xiǎn)已然加劇，歐元區(qū)危機(jī)仍然是最主要的“不安根源”。IMF呼吁歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策制定者加快行動(dòng)速度，采取更多措施穩(wěn)定金融市場(chǎng)。此外，美國(guó)面臨的“財(cái)政懸崖”和日本面臨的債務(wù)問(wèn)題也不容小覷。相比之下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體到目前為止很好地應(yīng)付了全球沖擊，但仍需謹(jǐn)防可能出現(xiàn)的新一輪沖擊，同時(shí)需應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放慢，以防止國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　在10月9日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，IMF將歐債危機(jī)列為全球經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，該風(fēng)險(xiǎn)也成為影響全球金融體系穩(wěn)定的首要因素。記者注意到，就在今年4月期的《全球金融穩(wěn)定》報(bào)告發(fā)表以來(lái)的半年間，金融穩(wěn)定面臨的風(fēng)險(xiǎn)還在持續(xù)上升。隨著投資者基礎(chǔ)的進(jìn)一步侵蝕，南歐諸國(guó)的主權(quán)債務(wù)收益率急劇上升。融資壓力和市場(chǎng)壓力的增大帶來(lái)進(jìn)一步削減歐元區(qū)外圍經(jīng)濟(jì)體信貸的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，歐洲決策者們?cè)缭?011年底就已采取了大膽的政策行動(dòng)。以歐洲央行為例，去年年末和今年年初通過(guò)兩輪長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)已累計(jì)向金融系統(tǒng)注入逾1萬(wàn)億歐元資金，緩解了銀行變賣(mài)資產(chǎn)的壓力，為修復(fù)銀行和主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債狀況贏得了寶貴時(shí)間。然而，如此異乎尋常的流動(dòng)性市場(chǎng)操作的效用卻難以持久。近期公布的歐洲央行2012年貨幣市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，今年第二季度無(wú)擔(dān)保貨幣市場(chǎng)的效率與2011年同期相比顯著惡化。調(diào)查稱(chēng)，被調(diào)查銀行認(rèn)為流動(dòng)性狀況也有所惡化。為緩解流動(dòng)性短缺，IMF認(rèn)為，至2013年年底，歐洲銀行業(yè)可能需要出售至多約4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，這一規(guī)模比該機(jī)構(gòu)4月份預(yù)計(jì)的前值高出約18%。同樣令人遺憾的是，歐洲央行曾在9月份正式出臺(tái)了名為“完全貨幣交易”(OMT)的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，此舉曾令市場(chǎng)信心大為改觀(guān)，并一度令邊緣國(guó)家的國(guó)債收益率重回安全區(qū)間。然而，西班牙債務(wù)危機(jī)的再次升級(jí)，令投資者的信心狀況再度惡化，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩再掀波瀾。

　　報(bào)告認(rèn)為，目前歐元區(qū)危機(jī)仍然是最主要的“不安根源”。由于意識(shí)到存在貨幣重新定值的尾部風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)紛紛減少對(duì)歐元區(qū)邊緣國(guó)家的私人金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。由此導(dǎo)致的資本外逃和市場(chǎng)割裂破壞了貨幣聯(lián)盟的重要根基：即一體化的市場(chǎng)和有效的共同貨幣政策。

　　“在對(duì)4月期報(bào)告分析進(jìn)行了評(píng)估更新后，我們發(fā)現(xiàn)，在解決危機(jī)方面的拖延增大了銀行的預(yù)期資產(chǎn)縮水規(guī)模。我們預(yù)計(jì)，信貸供應(yīng)收縮對(duì)歐元區(qū)邊緣國(guó)家的不利影響最大，因?yàn)樵谶@些國(guó)家，銀行去杠桿化和主權(quán)壓力一起作用，會(huì)給公司部門(mén)帶來(lái)極大的阻力�！眻�(bào)告指出。

　　因此，在當(dāng)前局面下，歐元區(qū)的決策者們不僅需要在現(xiàn)有改進(jìn)的基礎(chǔ)上再接再厲，避免新的挫折，更需要立即加快行動(dòng)速度，以恢復(fù)信心，扭轉(zhuǎn)資本外逃趨勢(shì)，并再次將歐元區(qū)凝聚起來(lái)。瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在與本報(bào)記者連線(xiàn)時(shí)則表示，短期來(lái)看，當(dāng)務(wù)之急是修復(fù)破損的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使用傳統(tǒng)的貨幣政策工具效果著實(shí)有限。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉近期的表態(tài)也證實(shí)了這一點(diǎn)：“在傳統(tǒng)工具無(wú)法充分發(fā)揮效果的情況下，非傳統(tǒng)工具會(huì)被設(shè)計(jì)和實(shí)施”，這實(shí)際上暗示當(dāng)前的重點(diǎn)是修復(fù)傳導(dǎo)機(jī)制而非調(diào)整利率。在IMF看來(lái)，國(guó)家層面也必不可少，主要行動(dòng)措施應(yīng)包括：不失時(shí)機(jī)地推行有利于增長(zhǎng)的財(cái)政整頓；通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)減少外部失衡和促進(jìn)增長(zhǎng)；完成銀行部門(mén)的清理整頓，包括進(jìn)一步注資，或在必要時(shí)重組有生存能力的銀行和清理無(wú)生存能力的銀行。國(guó)家層面的工作還需要輔之以在歐元區(qū)層面的支持，如通過(guò)歐洲央行的流動(dòng)性框架向銀行提供足夠的資金。更為根本的是，應(yīng)當(dāng)在建立歐元區(qū)銀行聯(lián)盟方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這將有助于打破政府與本國(guó)銀行之間的惡性關(guān)聯(lián)，亦有助于監(jiān)督工作的改善。在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，一個(gè)成功的銀行聯(lián)盟將需要籌集足夠的資金，從而為負(fù)責(zé)銀行清理的主管機(jī)構(gòu)和聯(lián)合的存款保險(xiǎn)基金提供可信的財(cái)政支持。

　　當(dāng)然，不斷加重的歐元區(qū)危機(jī)也讓另一些國(guó)家嘗到了“甜頭”，比如美國(guó)和日本。在避險(xiǎn)因素驅(qū)使下，從歐洲撤離的大量資本涌向這兩個(gè)國(guó)家，把政府融資成本壓到了歷史最低水平。然而，它們正面臨的重大財(cái)政挑戰(zhàn)也不容回避。在美國(guó)，迫在眉睫的“財(cái)政懸崖”、債務(wù)上限的最后期限以及相關(guān)的不確定性，是眼下最主要的風(fēng)險(xiǎn)。不可持續(xù)的債務(wù)動(dòng)態(tài)仍是中期內(nèi)的核心關(guān)注問(wèn)題。高盛在近期研究報(bào)告中這樣說(shuō)道：目前該國(guó)財(cái)政狀況“不容樂(lè)觀(guān)”，最近數(shù)月，針對(duì)中高收入階層的減稅政策和緊急失業(yè)法案到期失效的概率，連同整個(gè)“財(cái)政懸崖”對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊的概率都在顯著上升。高盛預(yù)計(jì)，2013年初總體財(cái)政政策造成的拖累將升至近兩個(gè)百分點(diǎn)，如果不確定性因素的影響加劇，拖累程度會(huì)更大。這有可能導(dǎo)致GDP增速大幅放緩至1%，甚至更低。無(wú)獨(dú)有偶，日本也面臨日益尷尬的財(cái)政狀況，高赤字和創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)水平，銀行與政府之間的相互依存關(guān)系愈加嚴(yán)重�！斑@兩個(gè)國(guó)家需出臺(tái)為完成中期財(cái)政調(diào)整而需采取的必要措施，而且必須馬上實(shí)施，不能再加拖延。過(guò)去幾年最主要的教訓(xùn)是，需要在市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心信用問(wèn)題之前早早解決各種失衡�！盜MF的報(bào)告指出。

　　令人欣慰的是，新興經(jīng)濟(jì)體自2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，在很大程度上一直扮演著全球經(jīng)濟(jì)引擎的角色，目前為止很好地應(yīng)付了全球沖擊。不過(guò)IMF依然對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出了警告，稱(chēng)新興經(jīng)濟(jì)體尚未逃離歐債病毒感染效應(yīng)，歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)有可能蔓延到這些經(jīng)濟(jì)體中，使其經(jīng)濟(jì)減速。針對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策對(duì)新興市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，IMF金融顧問(wèn)兼貨幣和資本市場(chǎng)部主管比尼亞爾斯認(rèn)為，量化寬松提供了大量流動(dòng)性，這對(duì)恢復(fù)市場(chǎng)信心很有幫助，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生積極作用。當(dāng)然，這一過(guò)程可能會(huì)向新興市場(chǎng)國(guó)家輸出資本，因此，這些國(guó)家需多考慮這些因素，做好應(yīng)對(duì)措施。