美國財(cái)政部在其日前發(fā)布的半年度匯率報(bào)告中列出了人民幣匯率仍然被“大大低估”的三個(gè)理由。但筆者認(rèn)為，官方外匯儲(chǔ)備高低并不是匯率水平的基本標(biāo)準(zhǔn)，貿(mào)易順差和匯率水平也不構(gòu)成因果關(guān)系，生產(chǎn)率對(duì)匯率水平的影響需要進(jìn)一步研究。

　　美國財(cái)政部11月25日公布的半年度匯率報(bào)告，再次未將中國列入“匯率操縱國”名單。報(bào)告稱，從2010年恢復(fù)浮動(dòng)以來，人民幣對(duì)美元名義匯率上升了9.3%；如果剔除通脹因素，則上漲了12.6%。報(bào)告同時(shí)認(rèn)同了此間中國貿(mào)易順差和經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重大幅下降到2.6%這一事實(shí)。

　　但報(bào)告認(rèn)定，人民幣匯率仍然被“大大低估”，仍然“有理由”對(duì)美元和其他主要貨幣“大幅升值”，根據(jù)在于：第一，外匯儲(chǔ)備仍然過高；第二，貿(mào)易和經(jīng)常賬戶仍然持續(xù)順差；第三，人民幣升值速度趕不上中國生產(chǎn)率提高的速度。

　　這三點(diǎn)為何構(gòu)成人民幣匯率“低估”的依據(jù)，美國財(cái)政部報(bào)告沒有舉出具體科學(xué)根據(jù)。因此很有必要扼要討論一下。

　　官方外匯儲(chǔ)備高低并不是匯率水平的基本標(biāo)準(zhǔn)

　　官方外匯儲(chǔ)備并不是一國外匯流動(dòng)資產(chǎn)總額。我國只是官方外匯儲(chǔ)備高，外匯流動(dòng)資產(chǎn)總額尚低于日本。其基本原因在于不同的外匯管理體制。中國長期以來實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯，日本則無此規(guī)定，民間手中的外匯流動(dòng)資產(chǎn)超過3萬億美元。因此官方與民間合計(jì)，日本實(shí)際外匯流動(dòng)資產(chǎn)總額高于中國。但無人認(rèn)為日元匯率低估。中國強(qiáng)制結(jié)匯的規(guī)定已有改變，官方儲(chǔ)備已經(jīng)不再增加，部分時(shí)段還出現(xiàn)減少。今年二季度，中國官方儲(chǔ)備減少了629億美元。因此，單純以官方外匯儲(chǔ)備高低為尺度，容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。

　　貿(mào)易順差和匯率水平并不構(gòu)成因果關(guān)系

　　(一)在同一匯率水平下，不同貿(mào)易對(duì)象，順差逆差地位大相徑庭。

　　今年1~10月，中國對(duì)日本、韓國、臺(tái)灣地區(qū)分別有貿(mào)易逆差249.14億、628.62億和778.74億美元；對(duì)歐盟和美國則分別有順差1009.44億和1825.63億美元。而人民幣匯率權(quán)重，日本、韓國、臺(tái)灣地區(qū)合計(jì)29.6%，歐盟占19.4%，美國占19.0%。換言之，對(duì)于權(quán)重遠(yuǎn)高于美國的貿(mào)易對(duì)象，中國處于逆差地位。而人民幣匯率只有一個(gè)。如何認(rèn)定人民幣匯率低估呢？

　　有趣的是，對(duì)日本、韓國、臺(tái)灣地區(qū)這三個(gè)貿(mào)易伙伴，一年來我貿(mào)易條件出現(xiàn)很大反差。對(duì)日逆差同比減少39%，對(duì)韓逆差略減3.0%，對(duì)臺(tái)逆差則增加5.0%。原因顯然不是匯率，因?yàn)閰R率只有一個(gè)，而是釣魚島事件直接導(dǎo)致從日本進(jìn)口大幅減少。對(duì)歐盟和美國這兩個(gè)貿(mào)易伙伴，一年來我貿(mào)易條件也有相反的變化。對(duì)歐盟逆差減少了16.7%，對(duì)美順差則增加10.3%。顯然，原因也不是匯率，而是歐債危機(jī)導(dǎo)致我國對(duì)歐盟出口下滑。

　　(二)在同一匯率水平下，美國對(duì)華出口，不同品類差異極大。

　　據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，今年前三個(gè)季度，美國對(duì)華出口同比增長5.8%。但農(nóng)產(chǎn)品大增45.4%，運(yùn)輸設(shè)備(主要是飛機(jī)和豪車)增長17.3%。計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品基本持平，微增1.1%。化工產(chǎn)品則略降0.5%，機(jī)械產(chǎn)品大減9.3%。而它們面對(duì)的人民幣匯率是一樣的。顯然，差異的原因在于市場需求和產(chǎn)品競爭力。

　　(三)同一匯率水平可以帶來巨額順差，也可以帶來巨額逆差。

　　歐元區(qū)是最好的例子。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局公布，今年1~8月歐元區(qū)國家中，德國擁有1253億歐元巨額貿(mào)易順差，其次的順差國分別是荷蘭(310億歐元)和愛爾蘭(293億歐元)。相反，法國則有565億歐元貿(mào)易逆差，西班牙和希臘分別有238億歐元和102億歐元逆差。而它們使用的是同一種貨幣——?dú)W元。顯然，順差或逆差的原因不在匯率，而在競爭力。

　　(四)不僅要看貿(mào)易和經(jīng)常賬戶平衡，還應(yīng)看一國資金的凈流入或凈流出水平。

　　美國2011年雖然經(jīng)常賬戶有4659.26億美元逆差，但資本和金融賬戶凈流入5563.47億美元。同年我國資本和金融項(xiàng)下凈流入為2211億美元，只及美國的四成。如果分析整個(gè)國際收支平衡，美國的“匯率論”很難找到科學(xué)根據(jù)。

　　生產(chǎn)率對(duì)匯率水平的影響

　　需要進(jìn)一步研究

　　2010年，美國制造業(yè)全員生產(chǎn)率為每人每年14.40萬美元，日本是8.72萬美元。美國比日本高65%。但從2005年7月到2010年6月，國際清算銀行公布的實(shí)際有效匯率，美元下跌了8.0%，日元?jiǎng)t上升了0.7%。從2010年6月人民幣對(duì)美元恢復(fù)浮動(dòng)到2012年10月，美國非農(nóng)業(yè)部門生產(chǎn)率累計(jì)提高了11.5%，美元該匯率指數(shù)則下跌了7.0%，按照美國財(cái)政部第三條標(biāo)準(zhǔn)，美元顯然“大大低估”。同一期間，人民幣實(shí)際有效匯率上升5.9%。相對(duì)美元而言，人民幣實(shí)際升值13.9%。

　　人們不禁要問，究竟誰更“有理由大幅度升值”呢？