美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克北京時(shí)間7月11日凌晨表示，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間繼續(xù)維持當(dāng)前寬松的貨幣政策立場(chǎng)，且不會(huì)在失業(yè)率觸及6.5%這一門(mén)檻時(shí)自動(dòng)加息。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)于9月份縮減QE規(guī)模的預(yù)期由此“落空”。

　　受此影響，美元指數(shù)大幅下挫，大宗商品隨即展開(kāi)報(bào)復(fù)性反彈。其中，NYMEX8月原油期價(jià)漲2.89%，倫銅亦在昨日大幅上揚(yáng)；國(guó)內(nèi)期市工業(yè)品中，橡膠漲停，銅、白銀漲幅超過(guò)4%，滬金漲逾3%。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，盡管市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期有所修正，但QE退出趨勢(shì)未變，大宗商品扭轉(zhuǎn)乾坤的可能性短期看不大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的“老把戲”

　　神秘似乎是美聯(lián)儲(chǔ)的一貫作風(fēng)，這也給市場(chǎng)解讀美國(guó)貨幣政策帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。上一次議息會(huì)議上，伯南克本已描述好了的QE3縮減和退出的明晰路線(xiàn)圖，在其美國(guó)東部時(shí)間7月10日的講話(huà)中又有了一些變化。

　　7月5日數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)崗位增加了19.5萬(wàn)個(gè)，優(yōu)于預(yù)期的增加16.1萬(wàn)個(gè)，也優(yōu)于5月增加的17.5萬(wàn)個(gè)。值得注意的是，美勞工部將4月和5月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)上修，兩個(gè)月就業(yè)崗位共上修了7萬(wàn)個(gè)，因此造成二季度的三個(gè)月份非農(nóng)就業(yè)崗位增加數(shù)量均接近20萬(wàn)人。同時(shí)，近期消費(fèi)者信心指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)出，PMI及房地產(chǎn)數(shù)據(jù)均取得不同程度的上漲，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性增加。

　　但伯南克在最新的講話(huà)中暗示，盡管美國(guó)失業(yè)率降至7.6%水平，但仍處于相對(duì)較高水平，且即使失業(yè)率達(dá)到6.5%，美聯(lián)儲(chǔ)也不急于提高短期利率水平，通脹和失業(yè)率將是美聯(lián)儲(chǔ)考慮貨幣寬松的兩個(gè)關(guān)鍵因素。市場(chǎng)人士認(rèn)為，年內(nèi)債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃將逐步縮小，但低利率政策將維持更長(zhǎng)的時(shí)間，樂(lè)觀估計(jì)要維持至2015年。

　　對(duì)此，市場(chǎng)反應(yīng)非常明顯。國(guó)際大宗商品方面，從倫銅來(lái)看，截至記者發(fā)稿，倫銅三個(gè)月電子盤(pán)報(bào)價(jià)為每噸7014美元，漲幅為3.25%；NYMEX8月原油期價(jià)報(bào)每桶106.05美元。

　　國(guó)內(nèi)方面，滬膠漲停，滬銅、滬銀漲逾4%，其余商品均收漲。興業(yè)期貨高級(jí)研究員施海表示，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)傳來(lái)利多，伯南克講話(huà)疊加國(guó)內(nèi)高層表態(tài)可能溫和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，由此引發(fā)了美元走弱，并對(duì)金融屬性較強(qiáng)的工業(yè)品構(gòu)成利多。

　　大宗商品難扭轉(zhuǎn)乾坤

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議紀(jì)要可以反映出美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”對(duì)QE的難舍難分情緒，但是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，QE縮減并退出是不可能避免的。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的結(jié)局并沒(méi)有變化，雖然伯南克剛剛表達(dá)的鴿派言論，似乎與聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要存在一些背離。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天發(fā)布的6月份政策會(huì)議紀(jì)要顯示，大約一半的官員認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在今年年底之前結(jié)束每月規(guī)模850億美元的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，表明官員們?cè)谕顺鲈撚?jì)劃的時(shí)間上存在分歧。此前市場(chǎng)普遍猜想9月開(kāi)始縮減規(guī)模。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，伯南克的講話(huà)“似乎是有意將緊縮政策交由下一任來(lái)實(shí)現(xiàn)的緩兵之計(jì)�！�

　　光大期貨分析師孫永剛表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是樂(lè)觀的，且并未高估，其實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的筑底已經(jīng)完成，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還需時(shí)日，因?yàn)榻K端消費(fèi)還沒(méi)有恢復(fù)。在此階段，貨幣政策的效用已不大，因此貨幣政策收緊是必然趨勢(shì)，但由于政治博弈等因素的存在，伯南克在任期退出QE的概率并不是特別大。

　　在這種背景下，包括貴金屬、原油在內(nèi)的大宗商品的反彈持續(xù)性定位為“短期”，可能是市場(chǎng)能夠接受的。有分析人士指出，從目前美元走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)伯南克講話(huà)反應(yīng)強(qiáng)烈，美元下跌幅度驚人，匯市的波動(dòng)總是劇烈而敏感的，也是一種金融市場(chǎng)的指示器，接下來(lái)匯市的傳導(dǎo)將延伸至大宗商品市場(chǎng)。

　　對(duì)于黃金后市，上海中期期貨分析師李寧認(rèn)為，預(yù)計(jì)短期小步震蕩上揚(yáng)，從機(jī)構(gòu)投資者態(tài)度來(lái)看，目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模增持的情況。截至7月10日，全球最大的黃金ETF——SPDR的持倉(cāng)量較上一交易日減少0.68噸，至939.07噸，為2009年2月以來(lái)的新低，顯示該基金對(duì)黃金后市仍持較為悲觀的態(tài)度。

　　格林期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，從長(zhǎng)期看，美國(guó)繼續(xù)維持寬松的貨幣政策究竟能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大刺激作用，尚需進(jìn)一步驗(yàn)證。從過(guò)去兩年來(lái)寬松貨幣政策的效果看，QE對(duì)市場(chǎng)的刺激作用越來(lái)越小，甚至可能出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱。因此，單純的貨幣政策仍難以改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的特點(diǎn)，最多只能縮窄商品價(jià)格下跌的空間。從這個(gè)角度看，即使維持QE，也難以拉動(dòng)商品價(jià)格走出一輪單邊上漲行情。記者 官平

　　- 高端視角

　　中證期貨副總經(jīng)理景川：伯南克的講話(huà)只是表達(dá)了加息所需的最低條件，之前市場(chǎng)已經(jīng)確定在2015年前不會(huì)加息，這與退出QE并不矛盾。同時(shí)，周三隔夜公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，接近一半的美聯(lián)儲(chǔ)官員投票支持退出QE，比例較之前有大幅增加，因此，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的政策預(yù)期不會(huì)就此打住。

　　下半年，大宗商品走勢(shì)的主要影響因素還在于金融杠桿趨弱的壓力，一是美聯(lián)儲(chǔ)QE政策退出仍在時(shí)間表上，二是中國(guó)去產(chǎn)能、去杠桿，下半年貨幣政策將趨緊。因此，后市大宗商品還是以震蕩向下為主。

　　國(guó)泰君安期貨金融衍生品研究所副所長(zhǎng)陶金峰：伯南克講話(huà)只是延緩了美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期，并沒(méi)有從根本上改變市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)退出QE的預(yù)期。7月31日美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)議息會(huì)議，同日美國(guó)也將公布二季度GDP，在此之前，大宗商品有可能出現(xiàn)一段階段性反彈行情。

　　不過(guò)，從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，大宗商品大幅上漲的條件仍不太成熟：一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩是一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間，至少是近兩年的事；另一方面，歐元區(qū)也很難短期內(nèi)走出衰退，至少今年仍將繼續(xù)衰退；同時(shí)，其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也在放緩，且放緩幅度超過(guò)中國(guó)。因此，近日以貴金屬、有色金屬和原油為代表的商品反彈空間不會(huì)太大。

　　海通期貨研究所副所長(zhǎng)盛為民：針對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，從市場(chǎng)理解來(lái)看，伯南克的講話(huà)仍然搖擺于“強(qiáng)硬”和“溫和”之間，由此引發(fā)的利率市場(chǎng)和股市的震蕩仍然只能通過(guò)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)確定。在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的節(jié)奏何時(shí)放緩的問(wèn)題上，市場(chǎng)的定價(jià)顯然已經(jīng)做出了一些判斷，而對(duì)于利率周期是否真正出現(xiàn)歷史性拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策依然沒(méi)有給出明確指引，由此產(chǎn)生的市場(chǎng)動(dòng)蕩通過(guò)金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)已經(jīng)得到了體現(xiàn)。在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)是否能做到不辱使命，和當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣，仍然面臨著巨大的不確定。

　　東證期貨研究所所長(zhǎng)林慧：從以往伯南克關(guān)于QE是否退出的表態(tài)來(lái)看，除非是到最后時(shí)刻，伯南克的講話(huà)都不能作為最終決定來(lái)看待，不排除其后期有轉(zhuǎn)變?cè)掍h的可能。目前伯南克之所以表態(tài)“維持QE”，其中一個(gè)因素也許是為了維穩(wěn)資本和商品市場(chǎng)的情緒。商品層面，昨日國(guó)內(nèi)大宗商品的漲勢(shì)，暫且只能定性為“強(qiáng)勢(shì)反彈”而非反轉(zhuǎn)，這和市場(chǎng)積聚已久的做多情緒不無(wú)關(guān)系，如近期部分前期跌幅較大的工業(yè)品已出現(xiàn)減倉(cāng)現(xiàn)象，說(shuō)明多空分歧加大，伯南克講話(huà)只是給了多頭一個(gè)發(fā)起進(jìn)攻的契機(jī)。同時(shí)，大宗商品走勢(shì)和A股市場(chǎng)的強(qiáng)勁上漲也有關(guān)聯(lián)。展望后市，市場(chǎng)的趨勢(shì)性下跌將有階段性的終結(jié)，進(jìn)一步反彈可以預(yù)期，但是否實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，還要繼續(xù)觀察。(王朱瑩)