北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)———聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)在結(jié)束為期兩天的會(huì)議后宣布，繼續(xù)維持現(xiàn)行政策不變，未就近期退出QE給出明示。令人略感意外的是，美聯(lián)儲(chǔ)竟“無(wú)視”二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)，下調(diào)了經(jīng)濟(jì)評(píng)估，將形容經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度的措辭從6月時(shí)的“溫和”調(diào)整為“小幅”，并將抵押貸款利率的升高稱為一個(gè)擔(dān)憂，將持續(xù)的低通貨膨脹率稱為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)“按兵不動(dòng)”并繼續(xù)釋放鴿派信息的做法符合預(yù)期，主要由于上半年經(jīng)濟(jì)和就業(yè)恢復(fù)狀況不甚理想。更重要的是，鴿派傾向也有助于緩和市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的種種緊張與擔(dān)憂，從而緩解美元和美國(guó)國(guó)債收益率的上行壓力。今年，美聯(lián)儲(chǔ)還有9月、10月和12月三次政策會(huì)議。其中，9月和12月的例會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將召開(kāi)記者會(huì)進(jìn)一步闡述政策意圖。分析普遍認(rèn)為，這兩次例會(huì)將成為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整政策的重要節(jié)點(diǎn)。

　　就在政策聲明公布前的數(shù)小時(shí)，美國(guó)ADP就業(yè)與二季度GDP數(shù)據(jù)率先出爐。數(shù)據(jù)顯示，7月ADP就業(yè)增加20萬(wàn)人，高于預(yù)期的增加18.3萬(wàn)人，6月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)從增加18.8萬(wàn)人上修至19.8萬(wàn)人。同時(shí)，二季度GDP環(huán)比折年率初值增長(zhǎng)1.7%，大幅高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的1.0%，一季度GDP增速則從1.8%下修至1.1%。值得一提的是，盡管受到財(cái)政整固措施的拖累，致使二季度聯(lián)邦政府支出下滑了1.5%，但由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的帶動(dòng)作用，消費(fèi)支出增長(zhǎng)了1.8%，企業(yè)投資增長(zhǎng)9%，對(duì)沖了增稅和自動(dòng)減支計(jì)劃的負(fù)面沖擊。最新數(shù)據(jù)不僅沒(méi)出現(xiàn)預(yù)期中的大幅下滑，反而比前一季度更為堅(jiān)挺，一度令QE退出預(yù)期迅速升溫。分析師紛紛預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)聲明或上調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)估。

　　令人意外的是，利好數(shù)據(jù)并未改變美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法。其政策聲明釋放了明顯的鴿派信號(hào)，重點(diǎn)提示了經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，聲明中有三處值得關(guān)注。首先，形容經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措辭由“溫和”(moder鄄ate)變?yōu)椤熬徛��?modest)，不過(guò)預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)將加速?gòu)?fù)蘇；其次，與GDP數(shù)據(jù)同時(shí)公布的二季度核心個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)(PCE)僅實(shí)現(xiàn)了0.8%的微弱增長(zhǎng)，創(chuàng)三年新低，因此聲明強(qiáng)調(diào)目前通脹較低；再次，聲明還特別關(guān)注到抵押貸款利率上漲對(duì)房地產(chǎn)復(fù)蘇的影響。

　　那么，是什么原因致使美聯(lián)儲(chǔ)“無(wú)視”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持如此謹(jǐn)慎的態(tài)度？

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然ADP就業(yè)人數(shù)有所增加，特別是二季度GDP初值表現(xiàn)亮眼，預(yù)示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐正在提速，但上半年整體表現(xiàn)依舊低于預(yù)期，更與2012年2.8%的增速存在較大差距，而且不排除未來(lái)下調(diào)二季度GDP的可能性。同時(shí)，失業(yè)率從去年底的7.8%僅下滑了0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，今年前兩個(gè)季末的失業(yè)率持平，因此，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)特別是勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇進(jìn)程并不滿意。失業(yè)率遠(yuǎn)不及7%這一QE退出門(mén)檻，這也是美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)不明的最大原因。如果根據(jù)美國(guó)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的失業(yè)率計(jì)算器的測(cè)算結(jié)果，要達(dá)到今年年底將失業(yè)率從目前的7.6%降至7%的目標(biāo)，下半年月均非農(nóng)就業(yè)人數(shù)就要達(dá)到25.6萬(wàn)人，而即便是按7月ADP新增20萬(wàn)人的趨勢(shì)，要達(dá)到這一目標(biāo)的概率都微乎其微。如果未來(lái)10個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)能保持月均增加18.8萬(wàn)人，那么，明年4月失業(yè)率才有望降至7%。

　　也有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇有目共睹，而美聯(lián)儲(chǔ)近期一再?gòu)?qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，很大程度上是安撫市場(chǎng)的做法，試圖讓外界明白美聯(lián)儲(chǔ)操作是“滯后于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)改善”、“并無(wú)既定時(shí)間表”，在預(yù)測(cè)QE退出路線圖時(shí)，應(yīng)更多考慮經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況和真實(shí)的就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)。事實(shí)上，從經(jīng)濟(jì)基本面上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好跡象已非常明顯。除ADP就業(yè)數(shù)據(jù)與二季度GDP數(shù)據(jù)，此前公布的房地產(chǎn)、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和消費(fèi)信心等數(shù)據(jù)也都表現(xiàn)良好。特別是7月制造業(yè)PMI的超預(yù)期表現(xiàn)，更預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁動(dòng)力。美聯(lián)儲(chǔ)日前發(fā)布的褐皮書(shū)也很樂(lè)觀，認(rèn)為美國(guó)大多數(shù)地區(qū)的制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)擴(kuò)張，居民消費(fèi)增加，房地產(chǎn)市場(chǎng)和建筑活動(dòng)繼續(xù)增長(zhǎng)，多數(shù)地區(qū)的就業(yè)市場(chǎng)也保持穩(wěn)定或逐步改善。強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)改變了不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家原先對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將于年底收縮QE的預(yù)期。

　　目前，市場(chǎng)較為關(guān)注的有三個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。第一，何時(shí)開(kāi)始削減850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，即開(kāi)始退出QE；第二，何時(shí)結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，即完全退出QE；第三，何時(shí)結(jié)束超低利率，即何時(shí)加息。多數(shù)預(yù)期認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最早將于9月開(kāi)始削減購(gòu)債規(guī)模，在2014年中停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。此后，再根據(jù)勞動(dòng)力市場(chǎng)的最新情況考慮加息，但時(shí)間基本已推遲至2015年底之后。當(dāng)然，市場(chǎng)已逐漸相信QE注定是一個(gè)漸進(jìn)的、漫長(zhǎng)的過(guò)程。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊溫和、核心通脹走低，美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)急于快速結(jié)束QE，也不會(huì)在未來(lái)一年內(nèi)提升利率水平。而在QE退出預(yù)期弱化的影響下，全球流動(dòng)性預(yù)期有望好轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)“錢(qián)荒”現(xiàn)象將持續(xù)得到緩解。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出所引發(fā)的外溢效應(yīng)也將減弱，歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策壓力隨之減輕。