10月貨幣信貸數據表明，雖然貨幣增速繼續(xù)創(chuàng)出近年新低，但新增信貸卻出現明顯增加。這表明央行已經根據經濟形勢的需要，逐步放松了信貸控制，這對于穩(wěn)定我國當前經濟具有積極作用。從當前的信貸發(fā)放情況來看，新增信貸仍有小幅擴張空間，信貸同比增速提高的局面將會延續(xù)到明年一季度。

　　信貸環(huán)比增加明顯

　　由于國慶長假工作日縮短的原因，以往10月新增貸款通常都比9月要少，但今年10月人民幣貸款增加5868億元，環(huán)比上升868億，接近去年同期水平。我們認為，貸款增加的原因包括以下四點。

　　第一，四季度以來，實體經濟領域感受到緊縮帶來的較多影響，政府不得不對當前經濟發(fā)展的困難領域給予較多政策扶持。商業(yè)銀行針對局部行業(yè)的信貸定向寬松也就在所難免。如鐵道部10月獲得了商業(yè)銀行1500億的貸款支持，使得10月新增非金融部門貸款迅猛增加，從上月的2941億增加到10月的4548億，其中中長期貸款從上月的747億增加到本月的2370億。

　　第二，管理部門為促進商業(yè)銀行放貸的增加，10月以來逐漸放松了對貨幣、信貸的監(jiān)管和調控。10月中下旬以來，央行主動下調了3年期票據發(fā)行利率，并于10月25日暫停了具有較強調控意圖的3年期票據發(fā)行，這都有利于引導金融市場利率下行。如3月央票利率從9月末的3.56%回落到10月末的3.34%，回到今年8月的水平，自然也就容易刺激銀行信貸增加。

　　但10月新增貸款的增加并沒有反映M2貨幣增速。M2同比增長12.9%，比上月增速少0.1個百分點，這一方面表明受國際金融市場動蕩影響，10月新增外匯占款很可能維持低位，由此導致貨幣創(chuàng)造數量較少；另一方面也說明由于金融脫媒因素，大量的貨幣不再計入傳統(tǒng)的M2范圍。

　　M1增速也沒有好轉：M1增速同比增長8.4%，比上月末低0.5個百分點。這一方面說明當前信貸的定向寬松還沒有根本解決企業(yè)的資金緊張問題，另一方面也說明企業(yè)景氣度的下滑降低了企業(yè)的短期貨幣需求。

　　信貸溫和擴張還會延續(xù)

　　我們認為，年末新增貸款還可能小幅增加。當前通脹風險已基本消除，如10月CPI同比上漲5.5%，相對于上月回落0.6個百分點，并將在11月后繼續(xù)出現回落，預計11、12月CPI將大約回落至4.4%、4.2%的水平，而明年一季度CPI漲幅則會回落到4%以內。10月PPI同比上漲5%，比上月漲幅回落1.5個百分點，年底也有望繼續(xù)大幅度回落，回落到3%左右，而明年一季度PPI漲幅將接近1%左右。

　　此外，經濟下行的風險更加突出，如10月出口增速只有15.9%，1-10月房地產投資增速31.1%，都呈現加快下滑的態(tài)勢，未來還有望繼續(xù)惡化，適當增加信貸穩(wěn)增長變得必要。10月31日國務院常務會議強調，信貸政策要保證國家重點在建、續(xù)建項目的資金需要，防止出現“半拉子”工程。這意味著今后這些重點項目還會獲得大量貸款，如為繼續(xù)完成今年的鐵路建設項目，鐵道部仍可能獲得新增貸款。很多地方的保障房建設由于缺乏資金而陷入“開工容易施工難”的局面，為幫助地方政府完成今年底新開工保障房竣工三分之一的目標，商業(yè)銀行還會增加信貸投放。

　　而從當前的信貸發(fā)放情況來看，新增信貸仍有小幅擴張空間。如今年前10月新增貸款已達到6.25萬億元，這意味著按照今年7.5萬億元的規(guī)模，未來兩個月的新增貸款可達到6000億元。

　　事實上我們也注意到11月以來，央行繼續(xù)通過多種措施，包括1年期央票利率下調，凈投放貨幣增加等，引導金融市場資金利率下行，以利于商業(yè)銀行新增信貸。因此可以預期未來兩個月銀行信貸仍有望小幅增加，而這也使得銀行信貸同比增速很可能在12月底出現企穩(wěn)回升，而這種信貸同比增速提高的局面將會延續(xù)到明年一季度。

　　從原因來看，明年一季度經濟下滑的風險更加顯現，央行支持銀行信貸增加的力度還會加大，央行很可能在明年初下調存款準備金率。明年貨幣政策的基調雖然仍是穩(wěn)健，但實質會比今年更寬松些，新增貸款有望比今年有所增加，達到8萬億左右。這也意味著明年一季度新增信貸將有望達到2.4萬億，超過今年同期的水平。

　　為了經濟結構調整的需要，明年宏觀政策仍是有保有壓，如對于房地產的調控仍將強化。這就決定了雖然受益于銀行整體資金面的寬裕，部分受壓部門的新增貸款也會比今年要稍多些，但是總體貸款增量仍可能維持較低位置，如占居民貸款大頭的按揭貸款增量仍將維持低位。（民族證券 陳偉 王小軍）