2011年人民幣維持著2010年的升值勢(shì)頭，與其它主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元整體貶值的走勢(shì)差異顯著。2011年11月末、12月初人民幣匯率連續(xù)觸及跌停板則是全年人民幣匯率市場(chǎng)最為熱議的事件。我們認(rèn)為，人民幣匯率連續(xù)跌停與其說是體現(xiàn)了人民幣匯率趨勢(shì)轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，倒不如說暴露了日內(nèi)人民幣波幅過窄的技術(shù)瓶頸。

　　新興貨幣集體貶值

　　人民幣一枝獨(dú)“升”

　　2011年12月30日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)于6.3009，相比2010年年末6.6227的中間價(jià)，人民幣對(duì)美元匯率絕對(duì)升值幅度為3218個(gè)基點(diǎn)，按照間接標(biāo)價(jià)法人民幣升值相對(duì)幅度為5.11%。

　　同樣按照間接標(biāo)價(jià)法，同期印度盧比、巴西雷亞爾和俄羅斯盧布對(duì)美元分別貶值16.13%、貶值11.01%和貶值5.18%，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體貨幣韓元、印尼盾、泰銖和馬來西亞林吉特對(duì)美元分別貶值2.30%、貶值0.80%、貶值4.69%和貶值3.30%。因此，人民幣在2011年整體的升值態(tài)勢(shì)與其它新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元貶值的態(tài)勢(shì)有所不同。

　　比照美元指數(shù)以及人民幣與新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元匯率的全年走勢(shì)，可以清楚地看到，截止到2011年8月份，人民幣的走勢(shì)與其它大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣基本相同，都是對(duì)美元升值陣營(yíng)中的一員。然而，從2011年9月份開始，隨著美元持續(xù)走強(qiáng)，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元都呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，而人民幣仍然維持著升值行情�？梢哉f，正是2011年最后四個(gè)月的嚴(yán)重分化，使得全年人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)出與絕大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣截然不同的表現(xiàn)。

　　年尾頻現(xiàn)跌停

　　凸顯波幅區(qū)間限制

　　2011年的人民幣匯率整體趨勢(shì)呈現(xiàn)升值，盡管在國(guó)際比較中顯得與眾不同，但是基本符合國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的預(yù)期，并沒有太多懸念。然而，從階段行情走勢(shì)來看，11月末12月初人民幣匯率連續(xù)觸及跌停板則是2011年人民幣匯率市場(chǎng)最為熱議的事件。

　　由于不了解人民幣匯率市場(chǎng)的漲跌幅是以當(dāng)日人民幣中間價(jià)上下千分之五為限，誤以為人民幣匯率跌停類似于股票跌停，不少人僅僅根據(jù)“連續(xù)跌�！钡男侣剺�(biāo)題就以為人民幣匯率由升轉(zhuǎn)貶。事實(shí)上，由于人民幣對(duì)美元中間價(jià)仍在不斷升值，盡管即期匯率連續(xù)跌停，人民幣仍然處于升值狀態(tài)。市場(chǎng)上對(duì)于人民幣連續(xù)跌停的解釋如雨后春筍般紛紛涌現(xiàn)，做空中國(guó)說，外資逃離說，外部操縱說等等，一時(shí)之間，人心惶惶。

　　事后冷靜下來，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)千分之五過窄的漲跌幅限制了人民幣匯率的信息傳遞功能，容易誘發(fā)市場(chǎng)的恐慌情緒。無論人們?nèi)绾螤?zhēng)論人民幣連續(xù)跌停背后的動(dòng)因?yàn)楹�，都不能否認(rèn)連續(xù)跌停首先是漲跌幅過窄的直接結(jié)果，這好比假使我國(guó)股票市場(chǎng)的漲跌幅限制只有百分之三，那么肯定比現(xiàn)行10%的漲跌幅限制更容易誘發(fā)“連續(xù)漲�！焙汀斑B續(xù)跌�！钡臉O端情況。

　　從世界各國(guó)匯率市場(chǎng)化的歷史過往來看，千分之五的漲跌幅限制是一個(gè)非常狹窄的區(qū)間，這意味著任何高于中間價(jià)千分之五的人民幣匯率波動(dòng)都無法在市場(chǎng)上體現(xiàn)出來，成為名副其實(shí)的“黑洞”。“黑洞”容易擴(kuò)展人們的想象空間，助推過度樂觀和過度悲觀的情緒，也不利于監(jiān)管部門合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。由于千分之五的狹窄區(qū)間約束了每日人民幣匯率的波動(dòng)，這便使得市場(chǎng)和監(jiān)管部門只能靠猜測(cè)去評(píng)估真實(shí)人民幣貶值預(yù)期的強(qiáng)度，容易引發(fā)市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，同時(shí)增加了監(jiān)管部門做出應(yīng)對(duì)措施的難度。

　　因此，2011年11月末、12月初的人民幣匯率跌停與其說是體現(xiàn)了人民幣匯率趨勢(shì)轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，倒不如說是暴露了日內(nèi)人民幣波幅過窄的技術(shù)瓶頸。有序擴(kuò)大人民幣日內(nèi)波幅可以讓市場(chǎng)預(yù)期更充分地體現(xiàn)在匯率市場(chǎng)上，也是人民幣匯率市場(chǎng)化必經(jīng)的一步。（興業(yè)銀行 蔣舒）