通過(guò)對(duì)銀行業(yè)的凈息差、不良貸款、手續(xù)費(fèi)收入等方面進(jìn)行綜合分析研究，我們預(yù)測(cè)上市銀行第三季度凈利潤(rùn)合計(jì)同比增速約在13.0%，略低于二季度16%的同比增速。前三季度銀行業(yè)累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到7784億，同比增長(zhǎng)16.2%，占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的83.4%。鑒于對(duì)2012年末資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，我們維持行業(yè)全年10.6%的凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)。
從單個(gè)銀行看，由于中小銀行通過(guò)同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張仍保持了資產(chǎn)規(guī)模的相對(duì)較高增長(zhǎng)，因此其利潤(rùn)增速仍高于大銀行。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，截至三季度末，五大行（工、農(nóng)、中、交、建）的生息資產(chǎn)同比增速只有14.4%，而其他中小銀行則達(dá)到28%，生息資產(chǎn)規(guī)模增速的高低對(duì)利潤(rùn)增速起到了決定性的作用。其次，從凈息差看，盡管同業(yè)資產(chǎn)占比的提高拉低了中小銀行的凈息差，但這些銀行通過(guò)調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，即增加中小企業(yè)的貸款控制了利差下降的幅度。
不過(guò)另一方面，交易性收入等短期收入對(duì)這些中小銀行的影響高于大銀行，對(duì)這些中小銀行的利潤(rùn)形成幫助。盡管這些中小銀行的撥貸比并不高，但這些中小銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)成本并沒(méi)有因此增加。在這些因素的影響下，中型銀行的凈利潤(rùn)仍將保持較高的增速。
按照2012年預(yù)測(cè)值計(jì)算，A股上市銀行目前的市盈率和市凈率分別為5.53倍和0.96倍，處于歷史低位；H股則分別為5.33倍和0.97倍。我們重申，盡管估值具備吸引力，但由于未來(lái)銀行面臨息差收窄以及信用風(fēng)險(xiǎn)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，因此估值重估的可能性不大。但在業(yè)績(jī)公布的短期內(nèi)，由于銀行的業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，因此存在短期反彈的可能。進(jìn)入年底后，貨幣政策可能保持放松的態(tài)勢(shì)，這樣對(duì)銀行股的走勢(shì)有所幫助。我們認(rèn)為大幅刺激政策出臺(tái)的可能性較小，在經(jīng)濟(jì)適度刺激的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可能延續(xù)下降的軌跡。在這種情況下，我們認(rèn)為銀行股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不確定性在上升，中長(zhǎng)期看仍缺乏推動(dòng)估值上升的基本因素，因此維持行業(yè)“中立”評(píng)級(jí)。如果政府采取了更激進(jìn)的刺激政策，則短期內(nèi)銀行可能會(huì)有所反彈，但反彈時(shí)間將非常短暫，力度也值得懷疑。
就個(gè)股而言，我們選擇兼具較低估值所帶來(lái)的安全性和未來(lái)如果政策放松帶來(lái)增長(zhǎng)空間的進(jìn)攻性銀行，H股中選擇農(nóng)行和中信，A股中則選擇招商銀行和興業(yè)銀行。就季報(bào)公布期而言，我們認(rèn)為建設(shè)銀行增長(zhǎng)尚可，短期可能反彈。
�。ㄗ髡呦抵秀y國(guó)際分析師）
