自美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)釋放退出量化寬松政策的信號(hào)以來，全球資產(chǎn)價(jià)格正從流動(dòng)性支撐向新的全球經(jīng)濟(jì)基本面回歸，全球金融市場(chǎng)投資風(fēng)格面臨轉(zhuǎn)換。
過去幾年，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)的三輪量化寬松政策一直是支撐全球資產(chǎn)價(jià)格的重要因素，金融市場(chǎng)也因此患上了“美聯(lián)儲(chǔ)依賴癥”。投資者在評(píng)估美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)總是習(xí)慣性地思考該數(shù)據(jù)是否意味著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力，從而將迫使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持甚至擴(kuò)大量化寬松政策規(guī)模以提供更多刺激。
這一想法已不合時(shí)宜。盡管美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年美國經(jīng)濟(jì)增速將為2.3%~2.6%，尚未達(dá)到許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家期待的3%以上的強(qiáng)勁增長，但美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克日前表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍然可能從今年晚些時(shí)候開始縮減購債規(guī)模，減少貨幣刺激。而在去年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布出臺(tái)不設(shè)上限的第三輪量化寬松貨幣政策直至“美國就業(yè)市場(chǎng)前景明顯改善”，誓將油門一踩到底。這一前后表態(tài)的差異意味著美聯(lián)儲(chǔ)決策思路的改變，從經(jīng)濟(jì)增長要足夠強(qiáng)勁才能減少貨幣刺激，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長是否糟糕到不能減少貨幣刺激上。
這一決策思路的轉(zhuǎn)變不僅是基于美國經(jīng)濟(jì)基本面漸趨穩(wěn)固、內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)下降和增長動(dòng)能日益集聚的現(xiàn)實(shí)，也是出于對(duì)量化寬松政策副作用的擔(dān)憂。經(jīng)過三輪量化寬松政策，截至今年6月20日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模已從本輪金融危機(jī)前的8000多億美元擴(kuò)張至3.4萬億美元。即便到2014年6月如期結(jié)束量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模屆時(shí)也將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4萬億美元以上。而資產(chǎn)規(guī)模越大，退出的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)也就越大，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此并沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)。
今年以來，伯南克、美聯(lián)儲(chǔ)副主席珍妮特·耶倫等多位美聯(lián)儲(chǔ)官員在不同場(chǎng)合談到美國部分資本市場(chǎng)出現(xiàn)過熱跡象，對(duì)金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂有所上升�？死蛱m聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長桑德拉·皮亞納爾托認(rèn)為，縮減購債規(guī)模是降低潛在風(fēng)險(xiǎn)的途徑之一。伯南克的表態(tài)意味著美聯(lián)儲(chǔ)逐步縮減直至停止量化寬松政策的基調(diào)已定，全球投資風(fēng)格也隨之面臨調(diào)整。
過去幾年，全球金融市場(chǎng)一直在基于美聯(lián)儲(chǔ)和其他全球主要央行提供長期低息信貸的預(yù)期而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。而自伯南克首次明確暗示美聯(lián)儲(chǔ)可能縮減購債規(guī)模后，投資者在決策時(shí)已開始將美聯(lián)儲(chǔ)最終結(jié)束貨幣刺激政策的因素考慮在內(nèi)，全球資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。受流動(dòng)性影響較大的紐約黃金期貨價(jià)格自5月21日以來已下跌11%，跌至近3年來新低；能源和工業(yè)金屬價(jià)格則進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)基本面靠攏。
這種投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變?cè)诿涝獏R率走勢(shì)上體現(xiàn)得尤為明顯。由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將逐步結(jié)束量化寬松政策，美元指數(shù)已步入中期上升通道。而過去幾年高企的大宗商品出口國貨幣近期則出現(xiàn)大幅下跌。
今年以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的股市走勢(shì)也出現(xiàn)較大分化，紐約股市道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲15%，東京股市日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)上漲25%，法蘭克福CAC40指數(shù)上漲5%，代表全球新興市場(chǎng)股市走勢(shì)的摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場(chǎng)指數(shù)則下跌15%，似乎也說明投資者開始更加密切關(guān)注不同的資產(chǎn)類別和各個(gè)國家和地區(qū)的基本面狀況。
對(duì)于投資者來說，不僅需要考慮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策退出后的金融市場(chǎng)重新定價(jià)，還要考慮不同于過去幾年的新的全球經(jīng)濟(jì)基本面——不再需要大量貨幣刺激的美國經(jīng)濟(jì)、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”助推下的日本經(jīng)濟(jì)、短期仍處于衰退的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩容忍度提升的中國經(jīng)濟(jì)，根據(jù)各國的經(jīng)濟(jì)前景而不是市場(chǎng)流動(dòng)性作出投資決策。而在市場(chǎng)尚未回歸到合理價(jià)格前，波動(dòng)將在所難免。高攀 王宗凱
