全球去杠桿化的周期性決定了超寬松的貨幣對實體經(jīng)濟刺激效果將大打折扣，金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟輸血功能受阻，從而在全球大多數(shù)商品產(chǎn)能過剩和有效需求不足的情況下，商品階段性修復性反彈可見，但轉(zhuǎn)市希望恐怕渺茫。

　　投資者風險偏好回升

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計機構(gòu)Markit和摩根大通日前對30個國家采購經(jīng)理的調(diào)查顯示，今年伊始，全球一些制造業(yè)大國向復蘇邁出試探性的步伐。亞太和美國回暖，而歐洲受債務困境國家拖累仍不景氣。該調(diào)查顯示，1月的全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)從2011年12月的50.2上升至51.2。該指數(shù)在50以上時表示經(jīng)濟在擴張。

　　美國制造業(yè)和非制造業(yè)同步反彈，以及中國制造業(yè)反彈，使得投資者對中美引領全球經(jīng)濟復蘇的預期急劇升溫。美國制造業(yè)PMI在1月份升至54.1，為2011年6月份以來最高；中國制造業(yè)企穩(wěn)，1月份制造業(yè)PMI升至50.5。美國就業(yè)數(shù)據(jù)遠好于預期也激勵投資者風險偏好攀升。

　　然而，經(jīng)濟指標回暖只是階段性，由于美國公共部門和私人部門去杠桿化，銀行放貸謹慎，季節(jié)性節(jié)日因素消失，一季度美國經(jīng)濟可能重新步入疲弱，而中國經(jīng)濟減速還將持續(xù)，從而削弱對大多數(shù)商品的消費能力。盡管中國1月份制造業(yè)PMI較前月回升0.2個百分點，至50.5，但是分項指數(shù)新出口訂單指數(shù)卻較去年12月份下降1.7個百分點；而反映中國中小企業(yè)的指標匯豐中國制造業(yè)PMI為48.8，與上月持平，暗示制造業(yè)放緩勢頭還未明顯改善。

　　歐債對市場利空弱化

　　或許飽受歐債危機折磨的投資者仍然對2012年抱有希望，但這并不代表全球市場今年將如大家所愿般地有所起色，且形勢可能更加嚴峻。而隨著時間進入2月，歐元區(qū)大量債務到期，融資壓力進入史無前例的階段，歐債大規(guī)模到期問題儼然成為了首個令投資者擔憂或引發(fā)市場暴跌的不確定因素。

　　據(jù)高盛預計，2012年歐元區(qū)有1萬億歐元政府債券到期。由于債務的大規(guī)模到期，大部分急需融資的歐元區(qū)國家都已經(jīng)搶在2012年伊始發(fā)行債務。更令人擔憂的是，歐元區(qū)國家每周發(fā)售數(shù)十億甚至上百億歐元債券都是用來取代已存的債務。

　　因此，即使歐元區(qū)國家2012年成功發(fā)行了大部分的債券，但這也僅僅是為了償還已有債務，短期穩(wěn)定市場信心。除此之外，既不能增加該地區(qū)凈融資量，也不能幫助經(jīng)濟恢復增長。

　　節(jié)后補庫預期強

　　從利多因素看，普遍性都表現(xiàn)為下游補庫預期。有色金屬強勢反彈，海外機構(gòu)紛紛認為春節(jié)后消費旺季下游企業(yè)補庫；化工品在去年12月份下游去庫存化后，特別是紡織行業(yè)，可能在節(jié)后存在一定的補庫需求，PTA和棉花受益，而對于PVC和塑料而言，3月份農(nóng)膜需求和部分建筑項目也會復蘇。

　　不過，下游訂單恢復較慢，很大可能削弱其補庫能力，價格反彈后也降低其備貨意愿，從而使得下游備貨可能難以如市場預期那么樂觀。

　　總之，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和增長模式?jīng)]有得到徹底修復之前，全球經(jīng)濟都將處于溫和復蘇的周期，較長時間內(nèi)難以再現(xiàn)新一輪飛躍式的增長，從而商品要進入新一輪牛市還為時尚遠。而近期表現(xiàn)出的修復性反彈行情也將難以為繼。（寶城期貨 程小勇）