投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化成債市創(chuàng)新關(guān)鍵

2012-05-18 14:48     來源:中國(guó)證劵報(bào)     編輯:范樂

  去年以來,在多個(gè)部門共同推動(dòng)下,債券市場(chǎng)創(chuàng)新的步伐進(jìn)一步加快,非公開定向債務(wù)融資工具、創(chuàng)業(yè)板私募債先后推出,信貸資產(chǎn)證券化醞釀重啟,中小企業(yè)私募債全面布局。但是,在產(chǎn)品創(chuàng)新高歌猛進(jìn)的同時(shí),也應(yīng)當(dāng)看到,目前的投資者隊(duì)伍和結(jié)構(gòu)還不適應(yīng)市場(chǎng)創(chuàng)新的速度和水平。

  金融市場(chǎng)作為融通資金、分散風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所,市場(chǎng)參與主體、特別是投資主體的數(shù)量與結(jié)構(gòu),在很大程度上決定了金融市場(chǎng)配置資源的效率。投資者類型單一、風(fēng)險(xiǎn)偏好類似,將不利于形成多層次的產(chǎn)品體系,資金和風(fēng)險(xiǎn)配置功能將受到限制。目前,我國(guó)債券市場(chǎng)創(chuàng)新正在從基礎(chǔ)產(chǎn)品向復(fù)雜產(chǎn)品或個(gè)性化產(chǎn)品過渡的過程中,這種創(chuàng)新的動(dòng)力不僅來源于發(fā)行人的融資需求,也受制于投資者的投資需求。

  長(zhǎng)期以來,商業(yè)銀行在我國(guó)金融體系中居于主體地位,也是我國(guó)債券市場(chǎng)最主要的投資者。2011年底,商業(yè)銀行債券持有量占債券托管量的67.41%,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與基金占比持有比重分別為9.52%、8.18%。在商業(yè)銀行中,又以國(guó)有商業(yè)銀行、股份制銀行為主,城市商業(yè)銀行、外資銀行的市場(chǎng)比重很小。投資者結(jié)構(gòu)失衡、投資同質(zhì)化的問題,對(duì)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展形成了明顯制約。以私募債券為例,目前非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具的投資者中,九成以上為商業(yè)銀行,以至于產(chǎn)生了“私募債無異于銀團(tuán)貸款”的誤解。而證監(jiān)會(huì)推出的創(chuàng)業(yè)板私募債或中小企業(yè)私募債,由于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)難以投資低評(píng)級(jí)債券,債券發(fā)行成本很可能被大大抬高,支持中小企業(yè)融資的政策導(dǎo)向難以得到有效體現(xiàn)。5月10日樂視網(wǎng)發(fā)行3年期私募債,發(fā)行利率高達(dá)9.99%,一定程度上反映了當(dāng)前市場(chǎng)投資者對(duì)此創(chuàng)新產(chǎn)品的接受能力還不強(qiáng)。

  總體來看,投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化已經(jīng)成為下一階段債券市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)新的關(guān)鍵問題。近日,保監(jiān)會(huì)發(fā)文擴(kuò)大險(xiǎn)企投資信用類債券的范圍,有利于擴(kuò)大債券市場(chǎng)需求,同時(shí)也應(yīng)當(dāng)視作是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)的重要步驟。接下來,還應(yīng)當(dāng)從以下幾方面入手,逐步建立多元化、多層次的投資者隊(duì)伍。

  第一,積極推動(dòng)銀行理財(cái)、信托、基金、年金等非法人主體參與債券市場(chǎng)。在美國(guó),風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的共同基金和家庭部門等在債券投資中占據(jù)了約40%的份額,有效地滿足了不同信用等級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)偏好主體的投融資需求。在我國(guó),銀行理財(cái)、信托、基金作為家庭部門參與債券市場(chǎng)的主要途徑,其市場(chǎng)發(fā)展十分迅速,市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)估算,2011年底,銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)?赡芤呀(jīng)達(dá)到4萬(wàn)億元以上。引入此類非法人機(jī)構(gòu)投資者,有利于改善投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同的現(xiàn)狀。

  第二,建立合格投資者管理制度,形成分層有序的投資者結(jié)構(gòu)。隨著債券市場(chǎng)產(chǎn)品種類的增多、投資者隊(duì)伍的擴(kuò)大,可逐步建立起合格投資者管理制度,甄別出對(duì)不熟悉債券市場(chǎng)規(guī)則、不具備投資債券市場(chǎng)條件的機(jī)構(gòu),減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外,盡管我國(guó)債券市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主,但是這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、風(fēng)險(xiǎn)處置能力差異很大,應(yīng)當(dāng)逐步建立分層有序的投資者結(jié)構(gòu),提高市場(chǎng)運(yùn)行效率,也可容納更多個(gè)性化產(chǎn)品。

  第三,應(yīng)當(dāng)為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者設(shè)計(jì)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。以中小企業(yè)債券為例,由于發(fā)行人規(guī)模相對(duì)較小、信用等級(jí)較低,投資者認(rèn)購(gòu)和交易此類債券面臨著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新,為其提供轉(zhuǎn)移和對(duì)沖中小企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的工具,提高中小企業(yè)債券的吸引力。一方面,可以借助金融工具轉(zhuǎn)移和分散的方法來降低投資風(fēng)險(xiǎn),如信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、債券抵押債務(wù)憑證等,將自身持有債券的違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去;另一方面,可通過資產(chǎn)組合的方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

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