對于保險公司而言，內(nèi)控管理是進(jìn)入金融衍生品市場的重中之重。業(yè)內(nèi)人士表示，保險公司參與金融衍生品交易是一把雙刃劍，顯然，風(fēng)險控制不當(dāng)也會帶來風(fēng)險。因此，專業(yè)的投資團(tuán)隊、嚴(yán)格的風(fēng)險管理和內(nèi)控機(jī)制非常重要。
2008年，在資本市場的巨幅波動以及國際金融危機(jī)持續(xù)影響的大熊市下，整個保險業(yè)凈資產(chǎn)縮水1/3。如今看來值得慶幸的是，大熊市若再現(xiàn)，“保險公司資產(chǎn)波動會小很多，因為股指期貨套期保值已被允許使用。”中信證券研究部分析師潘洪文如是說。
繼10月22日晚保監(jiān)會密集發(fā)布四項保險投資新政，10月23日，保監(jiān)會再發(fā)《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》(以下簡稱《衍生品暫行辦法》)、《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》(以下簡稱《股指期貨交易規(guī)定》)兩項新政。至此，加上年中出臺的第一批投資新政，保監(jiān)會今年預(yù)計出臺的13項保險投資新政已有10項兌現(xiàn)，保險公司的全面資產(chǎn)管理時代漸行漸近。
“1+N”式的投資新政
自7月中旬以來，保險投資新政落地之快遠(yuǎn)超市場預(yù)期，特別是《衍生品暫行辦法》、《股指期貨交易規(guī)定》兩項新政。由于市場擔(dān)心弱市下保險公司參與做空股指期貨會打壓市場、打擊做多信心，因此，市場普遍認(rèn)為這兩項新政會在“十八大”召開后推出，而目前看來，這兩項新政的推出時間和進(jìn)度都遠(yuǎn)超市場預(yù)期。
與拓寬現(xiàn)有投資渠道不同，《衍生品暫行辦法》和《股指期貨交易規(guī)定》均為新增的保險投資渠道。根據(jù)規(guī)定，保險資金可以通過金融衍生品操作對沖投資風(fēng)險，從而更好地控制整體投資風(fēng)險，創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的回報。
另外，兩項新政同時發(fā)布，也預(yù)示著未來將有更多的金融衍生品陸續(xù)放開。潘洪文分析，從監(jiān)管思路來看，《衍生品暫行辦法》是一個大的框架，可以容納各種金融衍生品，包括各種遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及掉期(互換)，只限制了境外衍生品交易。而由于目前僅有股指期貨，因此，只同時發(fā)布了《股指期貨交易規(guī)定》，未來如果有更多的金融衍生品，監(jiān)管層將按照“1+N”的方式增加相應(yīng)的交易規(guī)定，具備較好的拓展性。潘洪文預(yù)計，可對沖保險公司利率風(fēng)險的利率期貨，最有可能成為下一個重要的金融衍生品。
更寬松的對沖比例
作為國內(nèi)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，保險公司一直以來只能做多，沒有股指期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理，在股市單邊下跌期間只能被動承受股指下跌對資產(chǎn)的侵蝕，這使保險公司在資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭中長期處于劣勢。而股指期貨交易的放開，對于保險公司而言，可以使用多樣化的投資策略，更好地匹配負(fù)債，規(guī)避股指下跌風(fēng)險，使其在資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭中獲得更為公平的地位。
當(dāng)然，獲得進(jìn)場交易的權(quán)利后，難以避免有些保險公司面對高額收益鋌而走險，因此，《衍生品暫行辦法》中明確指出：“保險機(jī)構(gòu)參與衍生品交易，僅限于對沖或規(guī)避風(fēng)險，不得用于投機(jī)目的�！蹦壳懊襟w也普遍將關(guān)注點聚焦于此�！斑@一要求彰顯了監(jiān)管層引導(dǎo)保險資金建立風(fēng)險對沖機(jī)制的本意。”對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院教授王國軍坦言：“不過，投資與投機(jī)并沒有一個明確的概念，很難區(qū)分。因此，‘不得用于投機(jī)目的’對于保險公司缺少約束力�！彼J(rèn)為，更應(yīng)該引起注意的是，此輪保險資金投資新政的開放力度之大，這與此前已經(jīng)放開股指期貨交易的行業(yè)相比毫不遜色。
《股指期貨交易規(guī)定》要求，保險機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標(biāo)的股票及股票型基金資產(chǎn)的賬面價值�！斑@意味著，保險機(jī)構(gòu)可以對權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行100%的風(fēng)險對沖，即理論上可以完全對沖。”潘洪文表示，保監(jiān)會對于保險資金參與股指期貨的頭寸放得非常開。據(jù)了解，目前證券公司集合資產(chǎn)管理計劃與公募基金的對沖比例上限均為20%。
不過，《股指期貨交易規(guī)定》也同時強(qiáng)調(diào)，保險機(jī)構(gòu)在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值，與股票及股票型基金資產(chǎn)的賬面價值，合計不得超過規(guī)定的投資比例上限。這意味著，股指期貨合約價值將被并入權(quán)益類投資資產(chǎn)，納入20%的投資上限管理中。
更嚴(yán)格的公司治理
金融衍生品市場的放開，對于保險公司而言顯然是重大利好，不過，與實力雄厚的大公司相比，中小公司仍然為“高門檻”而煩惱。不過，與此前的征求意見稿相比，有部分指標(biāo)略有降低。
《股指期貨交易規(guī)定》要求，對于自行參與股指期貨交易的人員配備，資產(chǎn)配置和投資交易專員不少于5名、風(fēng)控專員不少于3名、清算和核算專員不少于兩名，且彼此不得兼任。盡管這對很多公司而言仍有一定難度，不過，相對于此前的征求意見稿已經(jīng)降低了要求，一些中小保險公司或?qū)⒌靡匀雵６鴮τ谖慈雵闹行”ｋU公司來說，在進(jìn)行風(fēng)險性較大的投資時，委托給擁有委托投資資格的保險資產(chǎn)管理公司或證券公司、基金公司也不失為一種降低風(fēng)險的選擇。因為，保險公司股指期貨之路成敗與否的關(guān)鍵在于風(fēng)險管控的優(yōu)劣。
記者注意到，《衍生品暫行辦法》中，監(jiān)管層充分體現(xiàn)其監(jiān)管職能，僅制定“游戲規(guī)則”，而具體的授權(quán)制度、決策機(jī)制等規(guī)范性指標(biāo)則要求由保險公司董事會制定，當(dāng)然，參與衍生品交易的最終責(zé)任也由董事會承擔(dān)。因此，對于保險公司而言，內(nèi)控管理是進(jìn)入金融衍生品市場的重中之重。潘洪文表示，保險公司參與金融衍生品交易是一把雙刃劍，顯然，風(fēng)險控制不當(dāng)也會帶來風(fēng)險。因此，專業(yè)的投資團(tuán)隊、嚴(yán)格的風(fēng)險管理和內(nèi)控機(jī)制非常重要。
王國軍也同樣認(rèn)為，介入股指期貨這種風(fēng)險較高的金融衍生品交易，對保險公司的信息技術(shù)、人力投入，特別是內(nèi)控管理的要求是相當(dāng)高的�！皩τ谝粋�內(nèi)控比較好、委托代理關(guān)系比較順的公司而言，股指期貨交易帶來的風(fēng)險會相對較小，反之，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)放開投資渠道的背景下，保險公司的權(quán)力也無限制放開，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，將不利于公司發(fā)展，若爆發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險，整個行業(yè)將面臨巨大考驗。”王國軍如是說。因此，如何制定相配套的內(nèi)控管理機(jī)制并得以執(zhí)行，是投資渠道漸次放開后保險公司首先要仔細(xì)考量的；而隨著保險公司投資渠道不斷多元化，風(fēng)險隨之放大，如何建立退出機(jī)制，則是監(jiān)管層需要快速跟進(jìn)的。
