近期人民幣對美元匯率創(chuàng)新高，最近兩日即期匯率更是觸碰1%漲停板。由于我國造紙業(yè)原料在外、市場在內(nèi)，人民幣升值有利造紙行業(yè)，根據(jù)測算，在成本固定情況下人民幣升值1%，行業(yè)利潤增幅為1.5%。二級市場上，最近造紙板塊表現(xiàn)強于指數(shù)。不過，我們認(rèn)為短期人民幣升值依然難改行業(yè)低迷現(xiàn)狀。

　　近期人民幣升值受新興市場資金流入有關(guān)，但是目前我國經(jīng)濟基本面對未來大幅升值的支撐不足，今年以來人民幣兌美元匯率維持均衡，而2011年人民幣升值幅度達4.9%。另外，行業(yè)內(nèi)上市公司原材料自給率較高，遠高于行業(yè)40%的平均水平，受人民幣升值影響較小。行業(yè)盈利預(yù)期主要跟原材料以及紙張價格走勢基本一致，國際木漿市場受全球經(jīng)濟低迷以及未來新增產(chǎn)能影響，漿價處于下降通道。國內(nèi)木漿市場方面，本月漿價回調(diào)，結(jié)束了八、九月出現(xiàn)的上漲勢頭，截至今年9月，國內(nèi)紙漿產(chǎn)量累計同比下滑5.2%，表明下游需求依然不佳，上漲難以持久。目前造紙行業(yè)仍處在消化新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能階段。九、十月本是造紙行業(yè)傳統(tǒng)消費旺季，由于需求低迷，紙張價格提升困難，目前行業(yè)仍然處于困境，截至三季度，行業(yè)利潤同比下跌幅度達12%，上市公司三季報業(yè)績更是大幅下滑。

　　未來紙價上行依然取決于下游需求復(fù)蘇情況。我們認(rèn)為，行業(yè)短期內(nèi)不會出現(xiàn)業(yè)績拐點，行業(yè)將會維持自去年四季度以來的景氣度較低態(tài)勢，而根據(jù)歷史上人民幣升值時期的行業(yè)表現(xiàn)來看，升值只會帶來短線交易性機會，我們維持行業(yè)“中性”投資評級。

　　公司方面，下游需求穩(wěn)定、終端價格黏性更大的企業(yè)盈利能力更有保障，生活用紙企業(yè)原材料基本全部外購，受益原材料下行以及人民幣升值，而需求相對穩(wěn)定，A股唯一生活用紙企業(yè)中順潔柔(002511)未來增長勢頭不減。另外，晨鳴、太陽等行業(yè)龍頭在行業(yè)景氣長期難以提高的背景下，紛紛拓展新型業(yè)務(wù)，尋求新的利潤增長點，雖短期內(nèi)不貢獻業(yè)績，但長期來看，是造紙企業(yè)新發(fā)展模式的探索，造紙業(yè)務(wù)處于盈利底部，短期雖不會大幅改善，但繼續(xù)下行風(fēng)險較小。