2012年，在諸多不確定性因素沖擊下，外匯市場(chǎng)表現(xiàn)出大幅震蕩特征，美元指數(shù)呈現(xiàn)出了先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。顯然，今年第三季度歐洲央行推出的OMT計(jì)劃和美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3計(jì)劃成為市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)情緒從低迷轉(zhuǎn)為亢奮。展望2013年，全球基本面仍然具有諸多的不確定性，市場(chǎng)情緒也將繼續(xù)反復(fù)，外匯市場(chǎng)依然將保持震蕩格局。

　　歐元不具備反轉(zhuǎn)條件

　　首先，美強(qiáng)歐弱的經(jīng)濟(jì)格局在2013年不會(huì)改變。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇以及奧巴馬的連任將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶來動(dòng)力。而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)分化的局面依然將會(huì)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而且德國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲弱將使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨更大的困難。

　　其次，雖然歐美經(jīng)濟(jì)體均要面臨嚴(yán)峻的財(cái)政緊縮，但美國(guó)相對(duì)輕松。美國(guó)“財(cái)政懸崖”完全觸發(fā)的概率很小，且其最后觸發(fā)額可能在1820-3250億美元之間，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不大。而歐元區(qū)財(cái)政緊縮依然要延續(xù)，且歐元區(qū)邊緣國(guó)家都仍處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于融資成本的痛苦去杠桿化過程。

　　再次，雖然歐美央行均需要依靠寬松貨幣政策對(duì)沖負(fù)面影響，但歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹規(guī)模可能會(huì)更大。歐洲央行貨幣政策的關(guān)注焦點(diǎn)是OMT計(jì)劃能否順利實(shí)施，一旦開始執(zhí)行，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹速度將再次明顯增加。

　　最后，歐債危機(jī)仍將沖擊市場(chǎng)。雖然受益于歐洲央行強(qiáng)力介入及外圍國(guó)家推進(jìn)體制改革，歐洲債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)極端負(fù)面情景的可能性大幅降低，但是政治壓力導(dǎo)致歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人始終采取“進(jìn)兩步、退一步”的危機(jī)解決方式，整個(gè)危機(jī)解決速度仍顯緩慢。2013年德國(guó)大選可能使政治壓力這一因素更加凸顯，政治博弈導(dǎo)致的不確定性依舊。

　　日元進(jìn)入貶值之旅

　　首先，疲弱經(jīng)濟(jì)將拖累日元。日元持續(xù)升值已經(jīng)損害到日本制造業(yè)，日本對(duì)外出口份額持續(xù)下降。為保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，日本出口制造商持續(xù)遷移至海外，持續(xù)的企業(yè)外遷將可能導(dǎo)致日本出現(xiàn)常態(tài)化貿(mào)易赤字，支撐日元有利因素——經(jīng)常賬戶盈余將會(huì)進(jìn)一步收窄。

　　其次，雖然加碼量寬不一定能解決日本通縮問題，但會(huì)導(dǎo)致日元貶值預(yù)期增強(qiáng)。由于日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過于緩慢，產(chǎn)出缺口越來越大，產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)化成了失業(yè)率增加和通貨緊縮惡化。從目前日本政局來看，日本央行獨(dú)立性將會(huì)受到侵蝕，在日本政府的干預(yù)下，治理通縮痼疾成為政治任務(wù)，日本央行快速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模以達(dá)到通脹目標(biāo)成為必然。

　　最后，日本版的“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)也將拖累日元。日本近千萬億的債務(wù)已經(jīng)不可持續(xù)。市場(chǎng)未來將更加關(guān)注日本財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，日本信用評(píng)級(jí)可能的下調(diào)將削弱日元資產(chǎn)的吸引力，增強(qiáng)日元貶值預(yù)期。

　　強(qiáng)勢(shì)澳元面臨挑戰(zhàn)

　　首先，儲(chǔ)備多元化以及機(jī)構(gòu)投資品種狹窄化導(dǎo)致的資金流入局面很難持續(xù)。多年來的巨額外資流入已經(jīng)使得澳大利亞債券市場(chǎng)達(dá)到飽和，只占全球經(jīng)濟(jì)2%的澳大利亞吸引了將近7%的全球債券投資，且外國(guó)人持有近80%的澳大利亞國(guó)債。另外，澳大利亞的資產(chǎn)價(jià)格也日益取決于持續(xù)的外資流入，在寬松政策環(huán)境下，吸引外資將變得困難。

　　其次，礦產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資導(dǎo)致的資金流入也很難持續(xù)。澳經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎全部來自于采礦業(yè)熱潮帶來的資本支出，剔除礦產(chǎn)相關(guān)投資之后，澳經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并沒有想像中那么好。近期采礦業(yè)投資高增速已經(jīng)與大宗商品價(jià)格脫節(jié)，受大宗商品價(jià)格的左右，采礦業(yè)投資可能會(huì)迅速回落，礦業(yè)投資導(dǎo)致的相關(guān)資金流入下降風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　最后，澳大利亞私人部門的債務(wù)水平一直未能得到修正。澳大利亞家庭債務(wù)水平顯著高于美國(guó)家庭在去杠桿化前的債務(wù)水平，高企的家庭債務(wù)水平正支持著澳大利亞在某種程度上的房地產(chǎn)泡沫。一旦上述資金流入下降，甚至逆轉(zhuǎn)，澳經(jīng)濟(jì)泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)就將出現(xiàn)。