年初以來資金面寬松、供需失衡，以及收益優(yōu)勢，奠定了信用市場偏暖的氛圍。即便信用事件延續(xù)高發(fā)態(tài)勢，也未能阻止投資者對于高收益?zhèn)淖分穑庞脗星槌掷m(xù)強勢超出預(yù)期。不過，從中長期來看，經(jīng)濟企穩(wěn)與通脹抬頭跡象明顯，春節(jié)后供給提速具備相當確定性，大類資產(chǎn)配置進一步向權(quán)益資產(chǎn)傾斜的趨勢正在形成，債券市場打破“零違約”也許只是時間問題。利好效應(yīng)減弱，風(fēng)險或許可控，但在投資者更加注重風(fēng)險審核的背景下，信用債市場分化加劇將是大概率事件。
信用債再顯強勢
2013年開年以來，資金面寬松帶動的配置行情，助推信用債收益率不斷下行。銀行間市場1年期各評級短融收益率累計下行幅度均超過30BP，其中AAA級短融的收益率當前已跌破4%關(guān)口，中票則以3年期限左右的AA+評級品種表現(xiàn)最為突出。從信用評級的單維角度看，年初至今AA+評級的信用債收益率下行幅度整體明顯高于其他評級，而高等級品種由于絕對收益率不高，吸引力相對不足。
交易所信用債方面，1月以來交易所債市二級市場成交活躍，長短期品種有不同程度的上漲，短期品種漲幅更為顯著，中低評級的信用債包括城投債仍受到投資者的青睞。
市場普遍認為，推動本輪信用債市場上漲的因素包括流動性超預(yù)期寬松、新一輪追求高收益的資金持續(xù)入場、市場風(fēng)險偏好繼續(xù)轉(zhuǎn)暖、節(jié)前信用債新債供應(yīng)量偏少等。
事實上，1月以來超日債違約風(fēng)險的爆發(fā)，也幾乎絲毫未能撼動信用債市場持續(xù)向好的局面。當前市場各參與機構(gòu)對于信用事件非常鈍化的反應(yīng)，也在很大程度上印證了本輪信用債市場上漲行情中市場信心十分平穩(wěn)。
不可忽視四大隱憂
盡管1月以來信用債市場持續(xù)向好，但對于未來信用債市場的表現(xiàn)，分析人士仍指出，需繼續(xù)關(guān)注包括債市面臨的外部壓力、部分信用債違約風(fēng)險可能進一步上升、節(jié)后信用債供應(yīng)有望放量、市場風(fēng)險偏好情緒受A股上漲壓制等四方面的不利因素。
銀河證券認為，雖然1月以來資金面的持續(xù)寬松構(gòu)成了近期債市看多的核心理由，但也需要逐步關(guān)注基本面緩慢回暖對債市的影響。整體來看，今年一季度債市的環(huán)境可能是去年四季度“基本面回暖+資金面寬松”的延續(xù)，對債市的影響可能是結(jié)構(gòu)性的。一方面收益率短端受資金價格走低的影響而保持低位運行，收益率中長端則面臨著經(jīng)濟回暖和物價溫和攀升的壓力而小幅走高。而外部不利因素對于利率債的負面影響，也可能會向信用債市場傳導(dǎo)。
廣發(fā)證券則進一步指出，盡管近期宏觀層面經(jīng)濟顯示出一定的轉(zhuǎn)暖跡象，但微觀層面爆發(fā)信用風(fēng)險的可能仍在升溫，2013年中上游景氣持續(xù)低迷的行業(yè)可能將繼續(xù)成為信用風(fēng)險事件的高發(fā)區(qū)。據(jù)該機構(gòu)統(tǒng)計測算，截至目前已經(jīng)有超過1000家上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，業(yè)績下滑公司數(shù)占比最高的包括黑色金屬、交運設(shè)備、電子、交通運輸、化工、機械設(shè)備和有色等，依然集中于中上游產(chǎn)能過剩、景氣度持續(xù)低迷的幾類行業(yè)。而從上市公司發(fā)行公司債的行業(yè)分布情況來看，依然以建筑建材、機械設(shè)備、化工、有色等強周期行業(yè)為主。在此背景下，相關(guān)行業(yè)的信用債品種違約風(fēng)險仍需高度關(guān)注。
在信用債供給方面，廣證恒生指出，受去年底發(fā)改委等監(jiān)管部門的新政影響，年初以來城投債發(fā)行量規(guī)模較小。但在地方融資平臺的資金剛性需求驅(qū)使下，城投債的供給量將無法長期維持在目前的低水平，預(yù)計春節(jié)后城投債的供給規(guī)模將逐步回升。國海證券也進一步指出，綜合2013年全年來看，基于現(xiàn)在的信貸成本和發(fā)債融資價差，信貸替換的進程仍將持續(xù)，信用債市場供應(yīng)不會低于去年。根據(jù)往年的季節(jié)性債券發(fā)行狀況，3月之后信用債的供應(yīng)壓力，可能會對市場走勢產(chǎn)生明顯影響。
與此同時，瑞銀證券等機構(gòu)也表示，股票市場近期強勢上攻，可能不可避免地對信用債市場的表現(xiàn)產(chǎn)生壓制。包括A股市場可能帶動的資金分流壓力、信用債市場風(fēng)險偏好的回落風(fēng)險，未來也需要進行關(guān)注。
信用債或分化
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月21日，2013年以來納入統(tǒng)計范圍內(nèi)的229只債基在短短三周內(nèi)，取得了高達1.74%的平均業(yè)績回報。即便相比于去年債市最為火爆的時期，1月以來主流機構(gòu)取得的收益，也已經(jīng)十分可觀。而經(jīng)過2013年年初的“龍?zhí)ь^”之后，對于未來信用債市場的表現(xiàn)，此間多數(shù)主流機構(gòu)均認為，后期市場將會以結(jié)構(gòu)性行情為主，個券有望明顯分化。
中投證券認為，目前信用利差短端已經(jīng)處于中樞以下，其他期限基本位于中樞附近。從信用債市場的整體投資策略來看，在資金面不會進一步寬松的情況下，當前短端價值已不大，而對于其他期限而言，預(yù)計主要仍為票息收益為主，建議投資者持盈守成即可，無需追漲。
廣發(fā)證券進一步指出，前期寬松流動性帶來的套息空間擴大一定程度上可以彌補信用溢價不足的現(xiàn)實，但目前信用債估值已達到相對高位，風(fēng)險事件升溫影響被市場放大的可能性在上升，未來產(chǎn)業(yè)債整體收益率繼續(xù)壓縮的空間將較為有限。而相對而言，絕對收益率依然較高、基本面風(fēng)險并未成為行情主要干擾因素的城投債，未來的投資價值有望更為突出。
海通證券也建議，未來要優(yōu)先選擇城投債，規(guī)避股東背景薄弱特別是民營企業(yè)的產(chǎn)業(yè)債。在評級和久期角度上，建議優(yōu)選AA及質(zhì)優(yōu)AA-的信用債，并適當控制久期。該機構(gòu)還認為，當前宏觀經(jīng)濟處于復(fù)蘇初期，且通脹仍處較低位置，從持有期收益的角度來說，在盡量避免信用風(fēng)險的前提下，信用債投資依然還是“票息為王”。
