今年1月以來(lái)，資金價(jià)格有較為明顯的下降，而背后的原因，無(wú)非是需求總體下降，供給明顯增加。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來(lái)融資體系有兩大變革推動(dòng)資金價(jià)格下降，一方面是利率市場(chǎng)化約束了低效制造業(yè)行業(yè)投資擴(kuò)張，改善了融資成本；另一方面，非信貸融資的發(fā)展為市場(chǎng)提供了新的資金來(lái)源。在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，今年資金成本穩(wěn)中有降的局面會(huì)得到延續(xù)。

　　資金價(jià)格水平總體下降

　　2012年四季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)、通脹呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期兩者未來(lái)會(huì)繼續(xù)回升。但與此同時(shí)，代表性資金利率穩(wěn)中有降，包括銀行間7天回購(gòu)利率、票據(jù)利率、企業(yè)債利率、理財(cái)產(chǎn)品收益率以及民間借貸利率。數(shù)據(jù)顯示，1天回購(gòu)利率上升58BP，7天、14天回購(gòu)利率上升63、71BP，站上3%，21天、1月回購(gòu)利率上升44、30BP，重回4%以上。總體水平明顯低于往年。

　　實(shí)體資金面，上周珠三角票據(jù)直貼利率小幅走高，6個(gè)月期限票據(jù)月息升至4.5%。。政策操作層面，央行上周僅進(jìn)行了7天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率未變。公開(kāi)市場(chǎng)操作利率繼續(xù)體現(xiàn)貨幣政策穩(wěn)定資金價(jià)格的意圖。

　　銀河證券近期報(bào)告指出，去年下半年以來(lái)，央行合理搭配7天、14天、28天逆回購(gòu)，積極應(yīng)對(duì)階段性資金緊張，持續(xù)向市場(chǎng)傳遞其增強(qiáng)資金穩(wěn)定性的信號(hào)，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春指出，從流動(dòng)性方面看，國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)節(jié)前將保持穩(wěn)定。海外資金仍在涌入中國(guó)股市，在港上市的內(nèi)地市場(chǎng)ETF盡管溢價(jià)縮窄，但維持為正溢價(jià)。Shibor利率、商票貼現(xiàn)利率乃至銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率都較去年節(jié)前有大幅下行。

　　銀河證券對(duì)此指出，本周為春節(jié)前最后一個(gè)交易周，資金需求預(yù)計(jì)進(jìn)一步增大，短期資金價(jià)格將繼續(xù)上升，但不會(huì)出現(xiàn)去年春節(jié)的情景。央行將繼續(xù)以逆回購(gòu)為主投放流動(dòng)性，并可能增加短期逆回購(gòu)應(yīng)對(duì)沖擊。

　　值得注意的是，從市場(chǎng)資金需求上分析，市場(chǎng)情緒仍維持在高位。銀河證券顯示，上周產(chǎn)業(yè)資本減持90次、減持規(guī)模13.22億元。本周解禁市值約360億元。1月全月再融資23起、融資規(guī)模658.53億元，創(chuàng)一年新高。市場(chǎng)資金供給方面，上周產(chǎn)業(yè)資本增持26次、增持19.47億元。新增股票、基金賬戶數(shù)繼續(xù)回升。

　　節(jié)前流動(dòng)性較充裕

　　今年1月央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金3000億元，同期銀行間市場(chǎng)各期限資金價(jià)格基本保持穩(wěn)定。銀河證券的報(bào)告指出，即使在月末、春節(jié)因素影響下也并未出現(xiàn)去年資金緊張的狀況，顯示目前市場(chǎng)流動(dòng)性依然較為豐裕。

　　這種局面在春節(jié)后仍會(huì)持續(xù)。海通證券預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇后，銀行貸款意愿有望改善，2013年新增信貸將達(dá)到8.8萬(wàn)億元，增速為14%。

　　對(duì)于央行SLO，安信基金基金投資部總經(jīng)理陳振宇認(rèn)為這對(duì)市場(chǎng)影響是正面的。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”的要求下，SLO最終效果很可能是央行以低利率手段給商業(yè)銀行提供足夠的流動(dòng)性，再將資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行配置，降低企業(yè)的融資成本，改善企業(yè)盈利和預(yù)期。

　　陳振宇指出，從每周兩次的操作頻率提升到每日操作，央行對(duì)短期利率調(diào)控主動(dòng)性更強(qiáng)、利率更加平穩(wěn)，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性頭寸管理難度下降，金融機(jī)構(gòu)將降低備付水平，放貸能力也能得到近似于下調(diào)存準(zhǔn)率的釋放，信貸環(huán)境也將有所改善。

　　通脹也是影響資金價(jià)格的重要因素。海通證券判斷，預(yù)計(jì)今年呈現(xiàn)溫和通脹，均值為3%，四季度到達(dá)4%峰值后會(huì)重新回落，因而下半年資金成本的上行只是短期波動(dòng)。

　　不過(guò)，未來(lái)資金利率仍有可能超預(yù)期上行。海通證券報(bào)告指出，首先是通脹可能上升，以往資金成本的大幅上行往往發(fā)生在CPI到達(dá)3%以后，放貸意愿的下降以及投資意愿的上升，會(huì)推高資金價(jià)格。此外，如果出現(xiàn)制造業(yè)投資增速大幅上升，導(dǎo)致總投資增速大幅上升，也會(huì)使得資金需求大幅增加。如果監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)影子銀行的嚴(yán)格管制，則會(huì)導(dǎo)致資金供給下降超預(yù)期。