《中國銀行間市場債券回購交易主協(xié)議（2013年版）》文本今日公布實(shí)施。

　　銀行間債券回購市場經(jīng)過10多年的發(fā)展實(shí)踐，廣度和深度不斷拓展。市場規(guī)模增長迅速，年度成交量從1997年的309.87億元，增加到2012年的151.7萬億元；參與主體日益豐富，從市場成立之初的16家商業(yè)銀行，增加到包括銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)和部分非金融機(jī)構(gòu)投資者共2200余家。目前，債券回購市場已經(jīng)成為市場參與者進(jìn)行短期融資、流動(dòng)性管理的主要場所，成為人民銀行進(jìn)行公開市場操作、實(shí)現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)的重要平臺。銀行間回購利率已成為反映貨幣市場資金價(jià)格的市場化利率基準(zhǔn)。

　　銀行間債券回購市場的成長離不開積極有效的制度安排。作為債券回購市場初期頒布的基礎(chǔ)性法律文本，2000年的《全國銀行間債券市場債券質(zhì)押式回購主協(xié)議》和2004年發(fā)布的《全國銀行間債券市場債券買斷式回購主協(xié)議》在規(guī)范推動(dòng)市場發(fā)展過程中發(fā)揮了重要的作用。但近年來，隨著債市擴(kuò)容，發(fā)行主體、投資主體不斷增加，債市價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、交易對手的風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)債主體違約的風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)。原有主協(xié)議難以滿足現(xiàn)階段市場參與者投資經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。同時(shí)，由于法律環(huán)境的變化，原有主協(xié)議內(nèi)容已不完全契合現(xiàn)行法律法規(guī)，兩份文本的結(jié)構(gòu)框架也增加了交易的復(fù)雜度，不便于業(yè)務(wù)開展。因此，交易商協(xié)會組織市場業(yè)務(wù)和法律專家，總結(jié)銀行間債券回購市場的長期實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，借鑒國際相關(guān)做法，在原有兩份主協(xié)議基礎(chǔ)上，本著“總結(jié)過去、立足現(xiàn)在、著眼長遠(yuǎn)”的原則，制定推出了《主協(xié)議》文本。

　　據(jù)介紹，此次起草工作，在《主協(xié)議》文本的框架結(jié)構(gòu)、核心機(jī)制安排、風(fēng)險(xiǎn)事件處理和簽署方式等方面做了充分論證、細(xì)致考慮，兼顧實(shí)用和創(chuàng)新，充分體現(xiàn)“延續(xù)性、適用性、前瞻性”的特點(diǎn)。一是在框架結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，《主協(xié)議》采用“通用條款+特別條款”的結(jié)構(gòu)，由通用條款約定質(zhì)押式、買斷式等回購交易的共性內(nèi)容，由特別條款約定個(gè)性內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)了一份協(xié)議的文本結(jié)構(gòu)安排，降低了交易協(xié)商和文本管理成本，同時(shí)為未來回購交易機(jī)制創(chuàng)新預(yù)留了空間。

　　二是在核心機(jī)制安排上，《主協(xié)議》通過引入回購債券盯市調(diào)整機(jī)制，豐富了市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理手段；通過實(shí)現(xiàn)質(zhì)押債券替換，釋放了回購債券流動(dòng)性；通過建立買斷式回購單一協(xié)議和終止凈額等機(jī)制，為有效防范金融市場區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)做了有益的制度探索。

　　三是在風(fēng)險(xiǎn)事件認(rèn)定處理上，詳細(xì)約定了違約、終止等事件的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、處理流程及補(bǔ)償金額，為市場參與者開展回購交易提供了明確的制度依據(jù)，保障了雙方的合法權(quán)益。

　　四是在簽署方式安排上，《主協(xié)議》由市場成員多邊簽署生效，補(bǔ)充協(xié)議由簽署機(jī)構(gòu)視需要進(jìn)行雙邊簽署，既保障回購市場的高效平穩(wěn)過渡，又體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的個(gè)性需求。

　　觀察

　　債券回購有了“中國標(biāo)準(zhǔn)”

　　《中國銀行間市場債券回購交易主協(xié)議（2013年版）》文本是債券回購市場運(yùn)行的基礎(chǔ)性制度安排，是回購市場發(fā)展重要的制度創(chuàng)新，對整個(gè)債券市場的規(guī)范健康有序發(fā)展具有里程碑意義。

　　首先，這一制度安排的完善樹立了債券回購市場的“中國標(biāo)準(zhǔn)”，從市場發(fā)展的角度看，可以有效提升中國金融市場標(biāo)準(zhǔn)制定方面的話語權(quán)。新版《主協(xié)議》總結(jié)了我國債券回購市場多年的發(fā)展實(shí)踐，借鑒了國際相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，形成了既有中國特色又兼與國際接軌的制度安排，為回購業(yè)務(wù)的開展提供了統(tǒng)一規(guī)范的行為標(biāo)準(zhǔn)，為中資機(jī)構(gòu)參與國際市場奠定了規(guī)則上的對話基礎(chǔ)。

　　其次，新版《主協(xié)議》的制度設(shè)計(jì)可以增強(qiáng)債券市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，助推利率市場化進(jìn)程。新版《主協(xié)議》突破了原有的制度瓶頸，促進(jìn)了市場流動(dòng)性的改善，增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)一步提高債券回購利率的準(zhǔn)確性和影響力，為市場化利率定價(jià)提供重要基準(zhǔn)。

　　第三，新版《主協(xié)議》構(gòu)建了債券回購市場科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防范體系，有利于維護(hù)金融穩(wěn)定。新版《主協(xié)議》通過細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)事件判斷標(biāo)準(zhǔn)、明確處理流程，引入單一協(xié)議、終止凈額等機(jī)制，進(jìn)一步完善回購市場風(fēng)險(xiǎn)管理制度，有效防范單個(gè)主體交易風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融市場內(nèi)蔓延，降低發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。

　　最后，從市場參與者的角度看，新版《主協(xié)議》有利于提高金融機(jī)構(gòu)的競爭力，深化金融市場化改革。新版《主協(xié)議》進(jìn)一步完善了債券回購交易機(jī)制，豐富了市場參與者的交易方式和交易策略，必將進(jìn)一步促進(jìn)我國金融機(jī)構(gòu)競爭力的提升，深化金融體制改革的進(jìn)程。