促消費(fèi)被置于戰(zhàn)略新高度 消費(fèi)將是今年最大亮點(diǎn)

　　在“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需”的政策基調(diào)下，“促消費(fèi)”已在2010年被置于新的戰(zhàn)略高度。更明確的政策引導(dǎo)，加上區(qū)域發(fā)展、人口紅利以及城市化等因素共同為擴(kuò)大內(nèi)需提供了堅實基礎(chǔ)，機(jī)構(gòu)普遍對今年的消費(fèi)板塊寄予了更高期望。

　　消費(fèi)增長穩(wěn)中有升

　　面對國際金融危機(jī)沖擊，2009年我國政府采取積極財政政策和寬松貨幣政策，推出一系列刺激計劃，保障了國民經(jīng)濟(jì)的較快增長。不過，目前經(jīng)濟(jì)的回升主要還是依靠政府投資拉動。為轉(zhuǎn)變這種過度依賴投資的增長模式，2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2010年將“擴(kuò)大內(nèi)需，特別是增加居民消費(fèi)需求”。

　　在明確的政策引導(dǎo)下，消費(fèi)板塊成為2010年機(jī)構(gòu)普遍重點(diǎn)關(guān)注的對象。中金公司表示，消費(fèi)將是今年經(jīng)濟(jì)增長中最重要的亮點(diǎn)。首先，政策剩余的刺激資金將在今年更多安排于促消費(fèi)而非投資；其次，近年來沿海企業(yè)轉(zhuǎn)移內(nèi)地帶動中西部就業(yè)和消費(fèi)，而同時沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級明顯，也有利于沿海的就業(yè)和消費(fèi)；第三，消費(fèi)信貸的發(fā)展也將進(jìn)一步推動消費(fèi)，目前我國20-30歲年輕人占比上升，在政策扶持下，消費(fèi)信貸有望起飛。中金預(yù)計，2010年我國經(jīng)濟(jì)增長10%，其中消費(fèi)增速將由2009年的9.2%上升至9.8%，消費(fèi)對于GDP的拉動由2009年的4.2個百分點(diǎn)上升至2010年的4.4個百分點(diǎn)。

　　不過，盡管同樣認(rèn)為消費(fèi)將繼續(xù)穩(wěn)中有升，但國都證券并不認(rèn)為今年的消費(fèi)增長將在2009年已經(jīng)超預(yù)期的水平上繼續(xù)超預(yù)期，主要原因是政策的邊際效用遞減、居民收入增長緩慢、房地產(chǎn)價格上漲可能帶來負(fù)財富效應(yīng)、資源價格調(diào)整以及溫和通脹導(dǎo)致的實際購買力下降等。

　　如何平滑高估值

　　但是，作為傳統(tǒng)的防御品種，消費(fèi)概念股在2009年曾被反復(fù)挖掘，目前此類股票的較高估值使得機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了一定分歧。

　　聯(lián)合證券表示，由于政策支持和確定性增長，消費(fèi)行業(yè)的估值已經(jīng)偏高，股價繼續(xù)提升需要業(yè)績超預(yù)期。

　　申萬研究所則認(rèn)為，如果僅僅考慮消費(fèi)品板塊的穩(wěn)定增長特性和防御功能，其估值確實已經(jīng)到位，然而考慮到一些基本面因素(收入分配改革、人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)刺激政策等)正在悄然發(fā)生的變化，投資者對投資品和消費(fèi)品的認(rèn)識與偏好正在改變，消費(fèi)品板塊的進(jìn)攻性正在展現(xiàn)。消費(fèi)類公司將進(jìn)入收入和利潤較高增長的時代，具備業(yè)績向上伸展的彈性；受到更多機(jī)構(gòu)投資者的偏愛；大小非減持傾向較弱，這些優(yōu)勢足以使消費(fèi)類公司獲取估值上的溢價。

　　在具體投資品種選擇上，聯(lián)合證券認(rèn)為，產(chǎn)品提價可能使高端酒板塊業(yè)績超預(yù)期；基本藥物制度使得醫(yī)藥的業(yè)績可能超預(yù)期；由于基數(shù)低和二、三線城市的擴(kuò)張，商業(yè)股業(yè)績也可能超預(yù)期。

　　安信證券則更看好2010年低端消費(fèi)品的繼續(xù)普及，涉及的行業(yè)包括商業(yè)零售、家電、電子以及日用品。理由包括四個方面：

　　首先，隨著中國制造業(yè)規(guī)模不斷膨脹、資本邊際效應(yīng)遞減、勞動生產(chǎn)率增速下降，我國中低端收入人群的收入彈性正在剛性化，收入預(yù)期也開始變得穩(wěn)定。低端勞動人群實際收入與全社會實際消費(fèi)同步，顯示其在消費(fèi)能力方面并沒有掉隊。

　　其次，在消費(fèi)能力逐步提升的背景下，被忽視的消費(fèi)需求開始逐步釋放。農(nóng)村居民對空調(diào)、抽油煙機(jī)等“城市家電”的需求早已有之，但受到消費(fèi)能力及家電行業(yè)過剩的影響，并沒有引起人們重視，直到2004年收入彈性剛性化趨勢開始后才逐步體現(xiàn)出來。

　　第三，與城鎮(zhèn)居民不同，農(nóng)村居民的消費(fèi)傾向在2000年后階梯式躍升，表明其消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善的迫切程度遠(yuǎn)高于城鎮(zhèn)居民，由此帶來的消費(fèi)價格彈性也相對較高。

　　第四，與中高端產(chǎn)品分階段普及的周期性特征不同，低端消費(fèi)品的普及更快速、更連續(xù)。