全球貨幣政策不同步背后的邏輯與風險

　　6月初G 20財長和央行行長釜山會議開幕前夕，美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話稱，各國央行在收緊政策時不能過急或過慢，而應根據(jù)“本土因素”選擇加息和退市的時機。這種態(tài)度顯然與美國在2008-2009年全球金融危機期間呼吁各國保持貨幣政策同步的積極表現(xiàn)形成了鮮明反差。對于美國而言，全球貨幣政策要同步還是不同步，完全取決于其“此一時、彼一時”的投機需要。

　　素有“末日博士”之稱的魯比尼解釋說，盡管全球的寬松貨幣政策是同步的，但恢復緊縮并不需要同步。應當說，這種觀點聽上去有一定道理：

　　其一，當前全球經(jīng)濟復蘇不同步是一個客觀事實，而貨幣政策表現(xiàn)出來的差異性正是全球經(jīng)濟復蘇不同步的自然反映。正當歐洲還在為債務危機從希臘蔓延到南歐和東歐而焦頭爛額之際，巴西等新興市場國家卻深受國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的困擾；至于印度，更是一條腿已踏入了通脹泥潭。因此，是加息、降息還是維持利率水平不變，很大程度上取決于各國央行對本國經(jīng)濟形勢的評估。

　　其二，各國貨幣政策的目標或制度不一致，客觀上也使貨幣政策轉(zhuǎn)向有先有后。在退出問題上態(tài)度積極的新西蘭、澳大利亞和加拿大央行奉行的是嚴格通脹目標制。反觀宣稱實行“隱性通脹目標制”的美國，并不存在這種壓力，相反失業(yè)率過高使其遭受政府和國會的雙重壓力。

　　其三，從理論上講，央行在探討做出關鍵政策決定時，應盡可能地擺脫來自政治層面的壓力和干擾，以確保政策制定的獨立性。而國際貨幣政策協(xié)調(diào)通常被視為大國間政治合作的產(chǎn)物，某種程度上存在央行獨立性被侵蝕的可能。

　　但另一方面，隨著各國經(jīng)濟聯(lián)系更為密切，一國貨幣政策的“溢出效應”也越來越大。如果無視這一事實，否認貨幣政策協(xié)調(diào)的必要性，勢必為今后全球經(jīng)濟埋下更大隱患：

　　首先，經(jīng)驗表明，貨幣政策不同步是國際市場匯率動蕩的重要根源。一方面，加息推動本幣升值，降息促使本幣貶值，各國加息、降息的錯位必然放大匯率波動性，為規(guī)避風險，國際資本紛紛涌入大宗商品市場，而這又將推高原油、黃金等大宗商品價格；另一方面，匯率還直接影響各國產(chǎn)品出口競爭力，使得貨幣政策方面的分歧最終演化成貿(mào)易領域的摩擦和沖突。

　　其次，美聯(lián)儲長期固守零利率，帶來的直接后果就是美元套利交易盛行：熱錢瘋狂流入高息國家套利，加劇相關國家資產(chǎn)的泡沫和通脹壓力；而等到美聯(lián)儲加息或美元匯率走強時，大量熱錢的突然撤退又會導致相關國家泡沫破滅、經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”。

　　最后，這一現(xiàn)象折射出一個最為本質(zhì)的問題：各國對于當前形勢，特別是對于歐洲債務危機的前景、全球經(jīng)濟是否會出現(xiàn)二次探底風險缺乏一個基本共識。

　　在已經(jīng)結束的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話、G 20財長和央行行長會議上，盡管與會方都對歐洲債務危機問題深表關切，但各方對于歐洲債務危機的潛在影響存在分歧。低估歐洲債務危機風險、過早拋棄國際貨幣政策協(xié)調(diào)，或許正為下一次危機的全面爆發(fā)埋下了導火索。(劉濤)