美元套利交易或引發(fā)新一輪全球金融風(fēng)險(xiǎn)

　　美聯(lián)儲(chǔ)第二輪“量化寬松”政策箭在弦上，這將導(dǎo)致美元利率持續(xù)走低，從而使美元有望成為全球套利交易新主角，但這將危及全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。因?yàn)�，美元走弱將刺激新興市場股市上漲、大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，也會(huì)給中國帶來輸入性通脹壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第二輪“量化寬松”政策已箭在弦上。美聯(lián)儲(chǔ)在9月22日的利率政策聲明中稱，維持目前0%-0.25%的政策利率目標(biāo)不變，并將在必要時(shí)提供額外的融通性為美國經(jīng)濟(jì)提供支持。實(shí)施第二輪“量化寬松”政策，將引發(fā)美元利率持續(xù)下跌，美元也有望成為新的全球套利交易貨幣。

　　由于目前美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭又開始放緩，失業(yè)率的居高不下，使得美聯(lián)儲(chǔ)除了繼續(xù)保持市場流動(dòng)性的寬松，似乎別無他法。這一政策聲明發(fā)表之后，美元指數(shù)跌破了80的心理關(guān)口，跌幅超過10%。相比之下，歐元和澳元?jiǎng)t一路走強(qiáng)，歐元從5月的1.18兌1美元升到了1.33一線，澳元?jiǎng)t突破了前期高點(diǎn)，漲至金融危機(jī)來最高點(diǎn)0.95一線。

　　美元走弱，不僅會(huì)引起外匯市場的波動(dòng)，更重要的是，向美元注入大規(guī)模流動(dòng)性，將導(dǎo)致美元利率持續(xù)走低，對(duì)市場投機(jī)者來說，這無疑是難得一見的市場良機(jī)。在上世紀(jì)90年代末，國際市場投機(jī)者曾不斷借入近乎零利率的日元，轉(zhuǎn)而投資澳元及大宗商品以獲取較高收益，日元套利交易也漸次風(fēng)行。

　　問題是如果美國利率持續(xù)走低，美元很可能會(huì)成為全球套利交易的新主角。因?yàn)�，不管�?duì)保守型的養(yǎng)老基金還是激進(jìn)型的對(duì)沖基金來講，借入低息美元并投入高息貨幣或風(fēng)險(xiǎn)投資，都是一個(gè)極富吸引力的投資策略。此前，日元套利交易的成功示范，意味著會(huì)有更多的投機(jī)資金跟風(fēng)加入到美元套利交易中。

　　一旦美元套利交易興起，就會(huì)對(duì)國際金融市場產(chǎn)生很大的動(dòng)蕩與影響。

　　第一，由于新興市場的基本面良好，能吸引更多的投機(jī)資金流入，這部分投機(jī)資金將推動(dòng)股市上漲。由此，套利資金將從新興市場的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及相對(duì)較高的利率水平中斬獲豐厚。同時(shí)，從美國流出的資本，不僅會(huì)推動(dòng)全球其他股票市場上漲，也會(huì)帶動(dòng)非美貨幣走強(qiáng)，其中歐元和澳元仍將可能充當(dāng)非美貨幣的領(lǐng)頭羊。需要指出的是，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)來說，美元走弱并非壞事。因?yàn)�，弱�?shì)美元可以幫助美國降低債務(wù)支出、增加出口和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整目標(biāo)。在美國核心通脹率處于較低水平情況下，美聯(lián)儲(chǔ)也無需擔(dān)心美元走弱可能帶來的通脹壓力。因此，美聯(lián)儲(chǔ)推行弱勢(shì)美元，正符合當(dāng)前美國的根本利益。

　　第二，將推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格上漲。在美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)可能再度實(shí)施“量化寬松”政策后，國際金價(jià)逼近1300美元高點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品也受到了場外資金的格外青睞與追捧。因?yàn)�，金磚三國都面臨巨大的糧食缺口。其中，旱災(zāi)迫使俄羅斯政府停止小麥出口，國際小麥價(jià)格受此影響而不斷走高；南方水災(zāi)可能會(huì)影響中國的夏糧收成；印度在今年年初也曾發(fā)生過旱災(zāi)，引起了食品價(jià)格的飆升、通脹的高企。受這些因素影響，2010年下半年全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍將保持強(qiáng)勁走勢(shì)。在這一背景下，大量投機(jī)性資金流入農(nóng)產(chǎn)品市場，甚至已有投資者開始討論農(nóng)產(chǎn)品是否會(huì)成為下一個(gè)“黃金十年”的主角，這與十年前市場看好鐵礦石等大宗商品的炒作論調(diào)如出一轍。

　　第三，弱勢(shì)美元將導(dǎo)致原油價(jià)格進(jìn)一步走高。由于當(dāng)前全球地緣政治和國際摩擦的不斷加深，很大程度上將導(dǎo)致國際原油價(jià)格上漲。在BP漏油事件過后，投資者已將目光放在美國與伊朗的緊張關(guān)系上，這促使市場擔(dān)憂國際油價(jià)還將上漲。

　　那么，美元走弱會(huì)對(duì)中國市場產(chǎn)生怎樣的影響呢？

　　在筆者看來，包括國際原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，都將導(dǎo)致中國面臨較為嚴(yán)峻的輸入型通脹壓力。同時(shí)，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的顯著上漲，將進(jìn)一步推高食品價(jià)格，從而加大通脹壓力。這一擔(dān)憂并非杞人憂天。因?yàn)�，中秋放假前一天國�?nèi)期貨市場農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全線暴漲，市場預(yù)期未來國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍將維持上漲勢(shì)頭。

　　由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的連續(xù)上漲引發(fā)市場擔(dān)心未來物價(jià)將繼續(xù)走高，下游相關(guān)行業(yè)商品也將可能面臨“水漲船高”的價(jià)格上漲行情。在這一市場背景下，盡管人民幣升值在一定程度上可以緩解輸入性通脹壓力，但目前國內(nèi)實(shí)際負(fù)利率的客觀存在，使得市場對(duì)國內(nèi)通脹壓力及通脹前景難以樂觀。從這個(gè)角度分析，美元走弱將增加中國通脹預(yù)期的管理難度，管理好通脹或?qū)⒊蔀槲磥碇袊�宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)之一。（劉利剛 作者系澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）