易憲容：通脹預(yù)期管理顯效12月CPI下行可期

　　近來，央行多次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，利率也增加了25個(gè)百分點(diǎn)。再加上兩年來第一次宣布貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)化為“穩(wěn)健”，貨幣政策轉(zhuǎn)向已有實(shí)際行動。

　　從當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢來看，盡管面臨的通脹壓力不小，但是經(jīng)濟(jì)基本面已向好，增長下行的風(fēng)險(xiǎn)降低，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口三駕馬車勢頭強(qiáng)勁。前11個(gè)月城鎮(zhèn)固定投資同比增長24.9%，社會消費(fèi)品零售總額同比增長18.4%，進(jìn)出口總值同比增長36.3%，房地產(chǎn)投資增長更是上升到36%以上的水平。良好的經(jīng)濟(jì)基本面為2011年“十二五”規(guī)劃開局打下了良好的基礎(chǔ)，也為遏制通貨膨脹創(chuàng)造了有利的條件。

　　關(guān)于通貨膨脹的問題，12月10日國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%。而11月份食品價(jià)格上漲和居住類價(jià)格上漲兩項(xiàng)拉動CPI上漲達(dá)4.7個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)到92%。而這種數(shù)字的變化，主要是由于國內(nèi)CPI指數(shù)體系的缺陷（本欄目曾多次論述）造成的。我們現(xiàn)在關(guān)注的是，在農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系沒有根本性變化的情況下，為何會快速漲價(jià)？

　　其實(shí)11月份食品價(jià)格全面上漲，主要是流動性泛濫導(dǎo)致房價(jià)快速飆升后傳導(dǎo)的結(jié)果，而且這種傳導(dǎo)已持續(xù)了一年以上的時(shí)間，通貨膨脹預(yù)期早已全面形成。在這種情況下，如果沒有合適的政策來管理好這種預(yù)期，那各經(jīng)濟(jì)主體就會用盡其市場力量不斷推高物價(jià)水平。前幾個(gè)月CPI上行就是這樣形成的。近幾個(gè)月來，央行通過不同的貨幣政策工具頻繁出手（盡管其力度很小），目的就在于管理好通貨膨脹預(yù)期。

　　為了管理好這種預(yù)期，穩(wěn)定物價(jià)，保障民生，中央政府11月中旬出臺了穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平、保障群眾基本生活的16條措施。各地區(qū)、各部門從11月20日開始，全面貫徹落實(shí)上述部署，從而使得農(nóng)產(chǎn)品及食品快速上漲的通貨膨脹預(yù)期開始轉(zhuǎn)變。從12月份的情況來看，各地蔬菜價(jià)格開始明顯回落，糧食、食用油價(jià)格開始趨穩(wěn)，面粉價(jià)格開始小幅下降，生豬出場價(jià)連續(xù)兩周下降等。也就是說，今年中央的管理效果比以往要略勝一籌，這次沒有把重點(diǎn)完全放在對商品價(jià)格干預(yù)上，而是放在管理通貨膨脹的預(yù)期上，放在打擊流通領(lǐng)域中的炒買炒賣上，從而使得整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品及食品價(jià)格快速上漲的趨勢很快就得到控制。按照筆者的判斷，CPI漲5.1%可能是今年的一個(gè)高點(diǎn)，12月份的CPI可能轉(zhuǎn)向下行的趨勢。而且12月份時(shí)，2009年對2010年的翹尾因素將使CPI下降一個(gè)百分點(diǎn),那么12月份的CPI下行更是可期。

　　但在未來的一段時(shí)間里，CPI下行是否成為一種穩(wěn)定趨勢卻是不確定的。這取決于三個(gè)條件。

　　一、在現(xiàn)有金融體系條件下，國內(nèi)商行過度放貸的沖動并沒有改變，商行總是會進(jìn)行各種創(chuàng)新來擴(kuò)張信貸規(guī)模。比如，2010年信貸規(guī)模要控制在8萬億以下，但商行早就把其表內(nèi)業(yè)務(wù)移到表外。如果表內(nèi)外業(yè)務(wù)加起來，今年的信貸擴(kuò)張的規(guī)�？隙ú恍∮�2009年。如果2011年商行繼續(xù)用創(chuàng)新的方式應(yīng)對央行信貸規(guī)模管制，那流動性能否快速收縮就存在很大不確定性。

　　二、就當(dāng)前房地產(chǎn)市場形勢來看，盡管國十條出臺8個(gè)多月了，但政策還沒落實(shí)到位，房價(jià)漲幅仍不小。只要房地產(chǎn)泡沫不擠出，投機(jī)炒作盛行，房價(jià)一定會繼續(xù)飆升，通過傳導(dǎo)繼續(xù)抬高整個(gè)社會商品的價(jià)格。

　　三、居民存款負(fù)利率問題太大，居民財(cái)富被嚴(yán)重掠奪，還直接導(dǎo)致通貨膨脹。因?yàn)樨?fù)利率時(shí)誰獲得貸款誰就獲利，會激勵更多人或企業(yè)從銀行多套取信貸；負(fù)利率還會激勵居民將錢投向收益更高的各種投資，進(jìn)一步推高各種資產(chǎn)價(jià)格。而在股市低迷的情況下，錢更容易進(jìn)入房地產(chǎn)市場，于是就會出現(xiàn)惡性循環(huán)。

　　因此，管理通貨膨脹預(yù)期，不能忽視上述問題。（易憲容 中國社科院金融研究所研究員）