伴隨著經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)，A股出現(xiàn)止跌反彈信號(hào)。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象逐漸清晰，這將對(duì)市場有所支撐，但市場對(duì)經(jīng)濟(jì)回升幅度和持續(xù)性存疑，反彈或在猶豫中前行。展望下半年，市場的機(jī)會(huì)可能不僅僅在于市場的超跌反彈，還在于基本面向好，包括經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升和企業(yè)盈利改善。
市場止跌反彈
經(jīng)濟(jì)見底回升信號(hào)支撐市場止跌反彈。上周，滬深兩市先抑后揚(yáng)，滬綜指艱難守住2100點(diǎn)，周線終結(jié)六連陰，止跌企穩(wěn)。周一，滬深兩市低開高走，延續(xù)上周五升勢，滬綜指收盤突破2150點(diǎn)，并且量能有所放大。
分行業(yè)來看，7月中下旬以來，上半年漲幅較大的食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)調(diào)整較深，而上半年跌幅較深的鋼鐵、煤炭、銀行等強(qiáng)周期行業(yè)相對(duì)抗跌，基本符合超跌強(qiáng)周期板塊取得相對(duì)收益的判斷。短期而言，由于存量資金博弈，資金減持漲幅較大的弱周期、重新配置跌幅較深的強(qiáng)周期，強(qiáng)周期板塊超跌反彈的格局或延續(xù)，市場將在猶豫中反彈，打破猶豫仍有賴于明顯的政策信號(hào)或基本面的持續(xù)好轉(zhuǎn)。
經(jīng)濟(jì)現(xiàn)企穩(wěn)跡象
經(jīng)濟(jì)觸底反彈的跡象逐漸清晰。在宏觀層面，從6月份基建投資同比增速大幅反彈至18.7%，到6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比和環(huán)比均顯著改善，再到7月PMI數(shù)據(jù)淡季不淡，都顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象。最新的PMI數(shù)據(jù)雖然并不預(yù)示經(jīng)濟(jì)重歸擴(kuò)張，但意味著快速下滑階段已經(jīng)過去，7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)企穩(wěn)的特征。7月中采PMI季調(diào)后回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)兩月回升，原材料庫存與產(chǎn)成品庫存的差值由負(fù)轉(zhuǎn)正，都顯示7月工業(yè)增速將較6月有所回升，我們預(yù)計(jì)，7月工業(yè)增速將反彈至9.8%左右的水平。
在微觀層面，工業(yè)價(jià)格環(huán)比企穩(wěn)，而經(jīng)濟(jì)增速往往領(lǐng)先于物價(jià)，價(jià)格企穩(wěn)或許意味著經(jīng)濟(jì)環(huán)比已經(jīng)先行見底。一是，鋼材價(jià)格企穩(wěn)，粗鋼產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。7月下旬至8月初，鋼材價(jià)格始終維持在3700元/噸的水平，同時(shí)7月中上旬日均粗鋼產(chǎn)量同比增速為1.1%，較6月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。二是，主要港口煤炭價(jià)格止跌回升、庫存下降。8月6日，秦皇島港煤炭庫存降至796.3萬噸，為今年6月2日以來首次跌破800萬噸的水平，同時(shí)山西優(yōu)混平倉價(jià)已經(jīng)連續(xù)6日維持在630元/噸的水平，較7月末上升15元/噸左右。
操作策略方面，經(jīng)濟(jì)環(huán)比見底回升往往對(duì)應(yīng)著強(qiáng)周期板塊取得相對(duì)收益，短期而言，可以繼續(xù)關(guān)注強(qiáng)周期板塊的超跌反彈機(jī)會(huì)。就下半年而言，趨勢性機(jī)會(huì)可能在于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升和企業(yè)盈利的改善。首先，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈有利于提升企業(yè)的業(yè)績。我們測算，工業(yè)增速每提高1%，將提高非金融上市公司凈資產(chǎn)收益率0.8個(gè)百分點(diǎn)。其次，較低的工業(yè)價(jià)格有利于企業(yè)降低原材料成本，經(jīng)濟(jì)放緩也使得勞動(dòng)力成本增速下降。最后，6月和7月兩次降息后，有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用為950億元，環(huán)比下降43.5億。歷史上，基準(zhǔn)利率調(diào)整后，時(shí)隔2-3個(gè)月左右才會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生明顯的影響，我們預(yù)計(jì)，8月份以后財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降將更為明顯。
