當(dāng)前國內(nèi)與國際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境都趨于復(fù)雜,在風(fēng)云變幻的經(jīng)濟(jì)形勢中理清宏觀政策思路不是一件容易的事情。我認(rèn)為,中國經(jīng)濟(jì)增長的動力雖然在加強(qiáng),但是仍很弱。而中國目前的通脹不是貨幣供給過量的結(jié)果。
中國經(jīng)濟(jì)增長動力趨弱
2010年中國經(jīng)濟(jì)增長的曲線是“前高后低”,從一季度的11.9%下降到四季度的9.8%,從這個趨勢看,經(jīng)濟(jì)增長的動力有逐漸衰減趨勢。今年一季度,經(jīng)濟(jì)增長率繼續(xù)下降到9.7%,增長動力似乎還在下降,但工業(yè)增長率去年四季度是13.3%,今年一季度是14.4%,有明顯增強(qiáng),所以經(jīng)濟(jì)增長的動力是有所恢復(fù)的。
但這種恢復(fù)是很微弱的,從三大需求動力看,出口一季度出現(xiàn)10億美元逆差,而去年同期是140億美元的順差,實際消費增長去年一季度超過15%,今年下降到11%,從投資看,去年一季度實際投資增長超過了22%,今年下降到18%,所以三大需求水平都是下降趨勢。
我比較關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長的先行指標(biāo)。一個是“新上項目計劃總投資”,這代表著未來可能發(fā)生的投資需求,2009年上半年這個指標(biāo)的增長率曾經(jīng)超過90%,達(dá)到新世紀(jì)以來的高峰,這明顯是由政府反危機(jī)的投資政策造成的,但隨著政府刺激政策的逐步退出,到2010年1-11月,新上項目投資的增長率就下降到25.6%,今年一季度進(jìn)一步下降到負(fù)的12.7%。由于中國經(jīng)濟(jì)增長主要是依靠投資拉動,未來投資需求顯著趨弱,對增長曲線的下壓作用是顯而易見的。
第二個重要的先行指標(biāo),是PMI指數(shù)中的生產(chǎn)訂單和出口訂單的變化。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的跟蹤研究,過去6年的3月份,這兩個指標(biāo)平均會上升4.4個百分點,但是今年3月份僅上升了0.9個百分點。由于在此之前PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下跌了4個月,而在一般都會出現(xiàn)季節(jié)性反彈的3月份又是反彈力度很弱,也說明了增長動力不足這個現(xiàn)狀。
今年以來,政府宏觀調(diào)控的重點在于反通脹,但反通脹的相關(guān)措施也會削弱增長動力,目前這種情況雖然還不顯著,但是如果繼續(xù)加大反通脹的力度,在增長動力已經(jīng)很弱的背景下就應(yīng)該慎重了。
目前通脹不是貨幣供給過量的結(jié)果
中國目前的通脹,是由輸入型通脹、食品推動的結(jié)構(gòu)型通脹,以及由工資推動的成本推進(jìn)型通脹復(fù)合形成的。這三類通脹的共同特點,都是首先導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上漲,然后是企業(yè)為保住利潤水平,以提價方式向市場釋放成本上漲壓力,所以這三種通脹,又都可以歸結(jié)為成本推進(jìn)型通脹。由于成本上升,企業(yè)對投資資金與流動資金的需求都會增加,所以也會引起貨幣量的增長,但是貨幣量的增長是結(jié)果而不是原因。
這幾年通脹反復(fù)出現(xiàn),很多人都把發(fā)生通脹的原因歸結(jié)到是中國的貨幣長期超發(fā),由此形成流動性長期過剩,因此順理成章地認(rèn)為應(yīng)該通過緊縮貨幣來治理通脹。這樣的認(rèn)識恐怕有很大問題,因為說近十年來,特別是自2003年的新一輪經(jīng)濟(jì)增長期以來,中國的貨幣供給量過大是依據(jù)不足的。
所謂貨幣超發(fā),是指貨幣供給量超過了經(jīng)濟(jì)增長的實際需求。從貨幣(M2)增長率看,1991-2002年的平均增長率是23.1%,同期的經(jīng)濟(jì)增長率是10.2%,貨幣超前經(jīng)濟(jì)增長11.7個百分點,而2003-2010年,貨幣增長率是18.9%,同期經(jīng)濟(jì)增長率是10.9%,貨幣超前經(jīng)濟(jì)增長7.2個百分點。所以貨幣增長率超前于經(jīng)濟(jì)增長率的幅度,近8年來是大幅度下降的。根據(jù)西方貨幣學(xué)派的理論,貨幣超發(fā)導(dǎo)致通脹一般最長只有9個月的滯后期,如果20世紀(jì)90年代至本世紀(jì)初貨幣是嚴(yán)重超發(fā)的,那早就會爆發(fā)嚴(yán)重的通脹,而不會持續(xù)到今天才爆發(fā),更不會在1998-2002年出現(xiàn)年均0.4%的消費物價負(fù)增長,也就是一般所說的“通縮”。