高質(zhì)量發(fā)展階段 貨幣政策需兼顧三個(gè)維度
作者：范從來(lái)（南京大學(xué)長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心主任、教授，教育部長(zhǎng)江學(xué)者特聘教授）
改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)貨幣政策不斷適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，主動(dòng)適時(shí)靈活調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了物價(jià)基本穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的良好局面。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)穩(wěn)中有變、變中有憂。為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，需立足既有的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，貫徹執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)不斷探索創(chuàng)新，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
1.高質(zhì)量發(fā)展階段貨幣政策的重要性日益凸顯
改革開(kāi)放初期，我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，價(jià)格作用機(jī)制有限，財(cái)政政策相對(duì)有效，輔之以貨幣政策，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的同時(shí)物價(jià)波動(dòng)較大。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)不斷完善，在金融資源的配置過(guò)程中，市場(chǎng)日益發(fā)揮重要作用，貨幣政策的相對(duì)效力逐漸凸顯。
首先，市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，貨幣政策更加有效。具備相對(duì)完善市場(chǎng)體系的發(fā)達(dá)國(guó)家，普遍將貨幣政策作為逆周期調(diào)節(jié)工具，這是因?yàn)椋泿耪咦鳛榭偭啃驼{(diào)節(jié)工具，其作用效果取決于市場(chǎng)機(jī)制的完善程度。隨著我國(guó)宏觀調(diào)控的市場(chǎng)機(jī)制逐步完善，市場(chǎng)開(kāi)始在金融資源的配置中起決定性作用。近期中央提出“六穩(wěn)”工作，“穩(wěn)就業(yè)”位居首位，“穩(wěn)金融”排在前列�？梢钥闯�，貨幣政策的調(diào)控空間更大了。
其次，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度不斷提高，貨幣政策兼顧內(nèi)外均衡。蒙代爾-弗萊明模型表明，一國(guó)匯率制度的安排影響財(cái)政、貨幣政策的相對(duì)效力。在浮動(dòng)匯率制度下，財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng)會(huì)被本幣升值和凈出口減少所抵消，而貨幣政策可以影響總收入。我國(guó)在經(jīng)過(guò)多次“匯改”以后，人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性增大，貨幣政策作用相應(yīng)增強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅要著眼于國(guó)內(nèi)需求，也要積極應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)新變化。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，貨幣政策需要保持定力，配合財(cái)政政策發(fā)力，同時(shí)要兼顧內(nèi)外均衡，減輕外部經(jīng)濟(jì)沖擊。
最后，保持適度通貨膨脹水平，確保市場(chǎng)主體預(yù)期穩(wěn)定。2018年年底，我國(guó)CPI、PPI同比漲幅有所回落，同時(shí)基建投資增速也在下滑，財(cái)政政策作用并未凸顯。為防止?jié)撛诘耐ㄘ浘o縮可能引致企業(yè)盈利下降，導(dǎo)致企業(yè)投資不振，應(yīng)及時(shí)發(fā)揮貨幣政策作用，維持物價(jià)穩(wěn)定，向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)，確保市場(chǎng)主體預(yù)期穩(wěn)定，同時(shí)保持流動(dòng)性松緊有度，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)固的金融支持。
2.經(jīng)濟(jì)“高穩(wěn)健”彰顯中國(guó)貨幣政策的調(diào)控智慧
改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)貨幣政策并未照搬西方經(jīng)驗(yàn)，采取單一通貨膨脹目標(biāo)制，而是根據(jù)不同發(fā)展階段的不同矛盾加以權(quán)衡，圍繞深化經(jīng)濟(jì)改革的主線，適時(shí)調(diào)整貨幣政策目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了物價(jià)基本穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)�；仡櫄v史可見(jiàn)，我國(guó)貨幣政策在不斷轉(zhuǎn)型的同時(shí)，已經(jīng)積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定貨幣政策目標(biāo)次序。改革開(kāi)放40年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了物價(jià)、產(chǎn)出高波動(dòng)到物價(jià)、產(chǎn)出雙穩(wěn)定的轉(zhuǎn)變過(guò)程。1978—1995年，以標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)性為3.4%，通貨膨脹率波動(dòng)性為7.2%。彼時(shí)為盡快擺脫貧困，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，高增長(zhǎng)與高物價(jià)交替出現(xiàn)。1996年至今，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性明顯縮小。1996—2017年，經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)性為1.9%，通貨膨脹率波動(dòng)性為2.4%，產(chǎn)出、物價(jià)雙穩(wěn)定。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出與物價(jià)雙穩(wěn)定的前提在于經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)的產(chǎn)出水平。改革開(kāi)放初期，我國(guó)農(nóng)村勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移，勞動(dòng)力市場(chǎng)處于相對(duì)過(guò)剩狀態(tài)，以充分就業(yè)為前提的貨幣政策雙目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，往往難以維持物價(jià)穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高，劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)，勞動(dòng)力相對(duì)過(guò)剩的局面發(fā)生改變，失業(yè)率保持低位穩(wěn)定，貨幣政策基本實(shí)現(xiàn)了物價(jià)和產(chǎn)出雙穩(wěn)定。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型程度決定貨幣政策目標(biāo)框架。20世紀(jì)80年代以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始實(shí)施單一通貨膨脹目標(biāo)制，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)出和通脹穩(wěn)定。1981—2007年，世界經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率為3.03％，通貨膨脹率平均為6.45％，被稱(chēng)為“大穩(wěn)健”時(shí)期，學(xué)界普遍認(rèn)為貨幣政策對(duì)此功不可沒(méi)。同期，我國(guó)貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整政策目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均為9.59%，通貨膨脹率平均為4.91%，呈現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、低通脹”的中國(guó)特征，相比之下可謂實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“高穩(wěn)健”。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系不同，作為從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)型期，宏觀調(diào)控的市場(chǎng)基礎(chǔ)尚待完善，價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)作用有限。我國(guó)貨幣政策需要兼顧轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，絕不能照搬西方方案按單一規(guī)則行事，而是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要，相機(jī)調(diào)整政策目標(biāo)。
總之，不論是國(guó)內(nèi)縱向比較，還是跨國(guó)橫向比較，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都堪稱(chēng)“高穩(wěn)健”。這得益于我們能夠科學(xué)認(rèn)識(shí)金融發(fā)展規(guī)律，不斷深化金融改革，積極適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的動(dòng)態(tài)變化來(lái)創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控。這既彰顯了中國(guó)貨幣政策的調(diào)控智慧，也為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了中國(guó)經(jīng)驗(yàn)。
3.貨幣政策要服務(wù)于高質(zhì)量發(fā)展階段的各項(xiàng)要求
推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期確定發(fā)展思路、制定經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)施宏觀調(diào)控的根本要求。從改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)貨幣政策的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，高質(zhì)量發(fā)展階段的貨幣政策，需要兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的程度乃至社會(huì)制度三個(gè)維度的要求。
一是推動(dòng)形成符合高質(zhì)量發(fā)展的貨幣政策目標(biāo)。隨著我國(guó)社會(huì)主要矛盾發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要更加注重質(zhì)量和效益，更加著重于解決發(fā)展不平衡、不充分的問(wèn)題。因此，貨幣政策的目標(biāo)不應(yīng)過(guò)分關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，而應(yīng)以經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益為落腳點(diǎn)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。
二是營(yíng)造適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的貨幣金融環(huán)境。首先，貨幣政策的調(diào)控方式需要從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，依靠利率價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)金融資源流動(dòng)，以更好發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。其次，目前央行通過(guò)各種借貸便利工具投放的貨幣資金，并非直接投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，容易形成資金空轉(zhuǎn)，需要疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，保持流動(dòng)性合理充裕。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)一視同仁，同時(shí)拓寬融資渠道，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。最后，要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的金融支持力度，形成激勵(lì)創(chuàng)新的股權(quán)融資模式，推動(dòng)銀行主導(dǎo)的間接融資體系向市場(chǎng)主導(dǎo)的直接融資體系轉(zhuǎn)變，提高直接融資比重。
三是選擇符合社會(huì)制度要求的貨幣政策目標(biāo)。保障和改善民生是社會(huì)主義制度的內(nèi)在要求，是黨和政府關(guān)切的大事。就業(yè)是最大的民生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)，是解決就業(yè)問(wèn)題的重要途徑，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展與保障社會(huì)就業(yè)是相統(tǒng)一的。當(dāng)前，由于經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，部分民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，融資難問(wèn)題突出。在此背景下，將充分就業(yè)納入貨幣政策目標(biāo)體系既是社會(huì)制度的要求，亦是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。下一步，應(yīng)不斷強(qiáng)化貨幣政策目標(biāo)責(zé)任意識(shí)，實(shí)施差別化準(zhǔn)備金政策、用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策，提高金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度，增加民營(yíng)企業(yè)發(fā)展動(dòng)力。
《光明日?qǐng)?bào)》（2019年04月02日 11版）
