人民幣匯率急升不可持續(xù) 當(dāng)前貶值壓力逐漸顯現(xiàn)

　　中證網(wǎng)訊（記者 彭揚）近期人民幣匯率連續(xù)多日回調(diào)，人民幣匯率單邊升值預(yù)期正趨于減弱。多位專家表示，短期看，人民幣匯率料將繼續(xù)雙向浮動；中長期看，人民幣匯率面臨多重貶值壓力。

　　短期急升不可持續(xù)

　　對于此輪人民幣的強勢表現(xiàn)，中金公司固收陳健恒團隊近日發(fā)布研究報告認(rèn)為，更多是基本面的推動以及信息擾動助推市場做多熱情導(dǎo)致，而非央行有意為之。

　　回溯來看，此輪人民幣的強勢主要受四個因素推動。報告分析，一是美國第二輪財政刺激下，美元流動性再次開閘；二是東南亞疫情反復(fù)帶動全球貿(mào)易對中國出口依賴度提升，進(jìn)而推升貿(mào)易順差；三是中國股債在內(nèi)的資本市場相對價值凸顯，資本項下的凈流入也在攀升；四是受央行金融研究所周誠君所長和上�？偛空{(diào)查研究部呂進(jìn)中主任關(guān)于人民幣升值的言論擾動影響，市場猜測是否出自央行授意，助推了人民幣做多熱情。

　　東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平認(rèn)為，人民幣升值并不是對抗通脹的有效辦法，反而代價更大。第一，本輪通脹是受多因素影響，包含國內(nèi)、國際定價的多種大宗商品。對于國際定價的大宗商品，人民幣升值難以對抗快速大幅上漲的趨勢；對于國內(nèi)定價的大宗商品，人民幣升值是無效的。對抗通脹還是要從源頭出發(fā)，保供穩(wěn)價更具有針對性。第二，人民幣升值對中國出口、經(jīng)濟和小型企業(yè)都會產(chǎn)生負(fù)面影響，代價更大。人民幣升值削弱了國內(nèi)產(chǎn)品的國際競爭力，抑制國內(nèi)出口。通脹疊加人民幣升值，出口企業(yè)盈利能力受到壓制，小型企業(yè)受抑制將更加明顯，雪上加霜。

　　“央行近期密集發(fā)聲，政策信號已經(jīng)很明顯，即穩(wěn)定預(yù)期，防止人民幣過快升值。”任澤平表示，人民幣短期急升是不可持續(xù)的，央行具備豐富的工具箱以應(yīng)對人民幣過快升值。短期人民幣匯率料將繼續(xù)雙向浮動。從基本面看，隨著中美經(jīng)濟增長差異收斂，人民幣匯率將趨穩(wěn)。

　　人民幣匯率面臨諸多貶值壓力

　　對于投資者關(guān)注的人民幣匯率后續(xù)走勢，陳健恒團隊發(fā)布的報告認(rèn)為，進(jìn)一步大幅升值的空間不大，反而可能面臨諸多貶值壓力。短期而言，人民幣匯率大概率不改雙向波動的特征，大幅升值和大幅貶值的概率都不高，更有可能溫和小幅貶值，重回此前的波動區(qū)間。對標(biāo)美元看，人民幣短期內(nèi)可能重回6.4-6.6區(qū)間震蕩；參考一籃子貨幣而言，人民幣匯率指數(shù)則可能回落至96-98區(qū)間內(nèi)波動。

　　報告指出，短期看，雖然中國生產(chǎn)端的相對優(yōu)勢仍在，但從此前幾輪亞洲各國疫情應(yīng)對看，隨著疫情管控重新趨嚴(yán)，新增確診病例往往會在1個月內(nèi)開始下降，中國的出口優(yōu)勢以及潛在經(jīng)濟增長差異領(lǐng)先性，對人民幣匯率支撐的時限相對有限。尤其是部分預(yù)期其實已經(jīng)在5月計入到人民幣表現(xiàn)之中，甚至有一定的超額計入，在央行給市場降溫并上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率后，人民幣匯率短期內(nèi)很難重新大幅走強。

　　此外，報告提示，中期企業(yè)境外分紅派現(xiàn)的購匯需求將在6-8月間達(dá)到年內(nèi)高點。據(jù)彭博匯總計算的香港上市中資企業(yè)派息計劃，6月合計派息額將升至約168億美元，較5月增約百億美元，7、8月則分別高達(dá)251億美元和255億美元。同時，中國資本市場雙向開放提速，政策在歡迎境外資金流入的同時也開始鼓勵境內(nèi)資金走出去。近期關(guān)于債券通“南向通”開通的報道頻出。一旦南向通正式開通，境內(nèi)多余的美元流動性有了更多的出口，一定程度上可以對沖資本項下資金的持續(xù)凈流入。此外，本周國開行和農(nóng)發(fā)行時隔多年相繼重啟境內(nèi)美元債發(fā)行，除了出于低息成本融資的考慮外，一定程度上也配合了央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金的動作，從市場回籠過剩的境內(nèi)美元流動性。

　　中長期看，報告認(rèn)為，全球疫情終將受控，中國持續(xù)的高貿(mào)易順差不可持續(xù)。更重要的是，美國基本面和金融市場的變化已經(jīng)開始引起美聯(lián)儲的關(guān)注，近期已經(jīng)有多位美聯(lián)儲官員表態(tài)可以開始考慮縮減購債計劃。參考2013年的經(jīng)驗，不排除6月的議息會議上美聯(lián)儲改變口風(fēng)，開始考慮Taper。一旦美聯(lián)儲表態(tài)打算開始收緊貨幣政策，那么資金很有可能從新興市場大幅回流美國。同時，中美之間潛在經(jīng)濟增速差距會縮窄，在穩(wěn)健的財政政策下，中國利率債的供給壓力也會遠(yuǎn)低于美國，更重要的是中美貨幣政策節(jié)奏已經(jīng)存在明顯差異，中國狹義流動性已提前于歐美央行進(jìn)行了收緊，中美之間利率走勢很有可能重現(xiàn)2018年，表現(xiàn)為美債利率抬升和中國利率回落�！鞍凑瘴覀兇饲暗念A(yù)測，假設(shè)年底10年期美國國債利率升至2%甚至更高，而10年期中國國債利率回落至3%之下，中美之間的利差將會壓縮至不足100基點，中美之間的利率表現(xiàn)逆向而行，將持續(xù)壓制人民幣匯率表現(xiàn)。”報告指出。

　　從政策層面看，此輪升值并非央行有意引導(dǎo)。監(jiān)管部門密集發(fā)聲，大招不斷，其實也是希望引導(dǎo)人民幣在基于基本面反映的合理水平上雙向波動。雖然人民幣升值可以適度地抵御輸入性通脹，但同時也會對出口企業(yè)造成傷害。因此，中長期而言，人民幣匯率仍面臨不低的貶值壓力，參考2018年，人民幣相對美元可能最終貶值至6.6-6.8區(qū)間，甚至不排除進(jìn)一步下探的可能（美聯(lián)儲貨幣政策收緊力度超市場預(yù)期）；人民幣匯率指數(shù)（CFETS指數(shù)）則可能重回94-96區(qū)間內(nèi)。