美國(guó)大水漫灌式政策惡化全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境

　　作者：竺彩華（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院教授）

　　根據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)，今年3月美消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲8.5%，創(chuàng)下1981年12月以來(lái)新高。面對(duì)40年來(lái)最嚴(yán)重的通貨膨脹，美國(guó)政府多次“甩鍋”，試圖將物價(jià)飛漲的原因歸咎于俄烏沖突。事實(shí)上，其自身的不當(dāng)政策才是真正的“罪魁禍?zhǔn)住�。美�?guó)自新冠肺炎疫情以來(lái)實(shí)行不負(fù)責(zé)任的大水漫灌式政策，一方面導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格虛高，金融風(fēng)險(xiǎn)累積；另一方面又導(dǎo)致供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，通脹壓力陡增。與此同時(shí)，美國(guó)這一政策還害己損人，向世界輸出了通脹壓力，增大了金融風(fēng)險(xiǎn)，拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，讓全世界為其共同“埋單”，再一次印證了“美元是美國(guó)的貨幣，卻是全世界的問(wèn)題”的美元霸權(quán)本質(zhì)。

　　本輪美國(guó)通脹雖是多種因素疊加的結(jié)果，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣超發(fā)應(yīng)是最根本原因。2020年3月以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)困境，美聯(lián)儲(chǔ)推出了一系列超常規(guī)量化寬松政策。一方面，連續(xù)兩次降息將基準(zhǔn)利率降至0至0.25%，接近于零；另一方面，推出“無(wú)上限”量化寬松政策，通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債“擴(kuò)表”，大量釋放美元。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2020年3月底其持有的證券項(xiàng)（包括國(guó)債等）為4.37萬(wàn)億美元，到2021年年底就達(dá)8.27萬(wàn)億美元，今年4月20日是8.5萬(wàn)億美元。在“無(wú)上限”寬松政策支持下，美國(guó)巨額財(cái)政補(bǔ)貼導(dǎo)致居民收入大幅上漲，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求大幅提升，同時(shí)也使美國(guó)政府債臺(tái)高筑。截至今年4月22日，美國(guó)政府債務(wù)余額高達(dá)30.4萬(wàn)億美元，債務(wù)率高達(dá)132%。這種規(guī)模和力度史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)刺激，帶來(lái)了巨大的通脹壓力和金融風(fēng)險(xiǎn)。早在2021年上半年，美國(guó)通脹即已抬頭，5月份CPI同比已上升5%，但這并未阻止美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)量化寬松的步伐。結(jié)果是通脹持續(xù)走高，日趨惡化，到12月份CPI同比上升達(dá)7%，今年前3個(gè)月更分別高達(dá)7.5%、7.9%和8.5%。

　　除了貨幣超發(fā)這一基礎(chǔ)性因素，推動(dòng)美國(guó)物價(jià)持續(xù)上漲的直接原因還是供需嚴(yán)重失衡，缺口持續(xù)擴(kuò)大。2008年次貸危機(jī)后，美國(guó)雖也實(shí)施了多輪量化寬松政策，但并未引發(fā)嚴(yán)重通脹，主要原因是資金進(jìn)入了股市、房地產(chǎn)和全球市場(chǎng)，推動(dòng)金融資產(chǎn)價(jià)格上漲，美國(guó)股市和房地產(chǎn)步入連續(xù)十多年的大牛市，但美國(guó)個(gè)人支出不足導(dǎo)致對(duì)商品和服務(wù)的長(zhǎng)期需求不足，同期全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)也未受到來(lái)自供應(yīng)鏈和供給側(cè)的所謂“供給擾動(dòng)”。而此次量化寬松所處的背景卻截然不同：一方面，大水漫灌式政策大大刺激了美國(guó)消費(fèi)需求，使總需求處于擴(kuò)張狀態(tài)；另一方面新冠肺炎疫情、俄烏沖突、美國(guó)加征關(guān)稅以及勞動(dòng)力供給嚴(yán)重不足等因素疊加，又使供給側(cè)再也難以維持其大水漫灌式政策安全著陸，通貨膨脹自成必然結(jié)果。

　　首先，疫情蔓延導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枭踔翑嗔�，持續(xù)推升全球通貨膨脹。2019年末至2022年3月，全球商品價(jià)格能源指數(shù)與非能源指數(shù)，分別從76.93和83.64上升至160.91和139.25，漲幅分別為109.15%和66.49%。美國(guó)2021年貨物進(jìn)口占GDP比重達(dá)12.8%，是全球第一大進(jìn)口貿(mào)易國(guó)，其供應(yīng)鏈高度依賴國(guó)際市場(chǎng)。疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂，使美國(guó)從生活必需品到汽車(chē)零部件，幾乎所有商品都出現(xiàn)不同程度的供不應(yīng)求。加之疫情反反復(fù)復(fù)，導(dǎo)致“供給擾動(dòng)”短期很難緩解。

　　日前，一名女子在美國(guó)華盛頓的加油站給汽車(chē)加油。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）連續(xù)上漲，月同比漲幅為近40年來(lái)最大，凸顯美國(guó)通貨膨脹壓力繼續(xù)攀升。據(jù)新華社發(fā)

　　其次，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供給不足，導(dǎo)致“工資-價(jià)格”螺旋上升。據(jù)美勞工局統(tǒng)計(jì)，疫情暴發(fā)以來(lái)，美國(guó)的勞動(dòng)參與率從63.4%降至62.2%，下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，辭職率、職位空缺率、職位空缺與失業(yè)工人的比例都接近歷史最高水平。根據(jù)高盛分析，目前美國(guó)勞動(dòng)力需求已恢復(fù)到疫情暴發(fā)前的水平之上，但勞動(dòng)力供應(yīng)的恢復(fù)卻緩慢得多，整體水平仍要比疫情暴發(fā)前低近100萬(wàn)。因此，勞動(dòng)力需求的迅速擴(kuò)大與供應(yīng)的緩慢復(fù)蘇，導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重不足，大量用工企業(yè)只好通過(guò)加薪來(lái)招聘人才，人力成本迅速上漲，增大成本推動(dòng)型價(jià)格上漲壓力，同時(shí)加薪又直接刺激了消費(fèi)需求，導(dǎo)致需求拉動(dòng)型價(jià)格上漲，從而形成“工資-價(jià)格”螺旋上升。據(jù)美全球商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)調(diào)查，今年一季度，高達(dá)70%的美國(guó)企業(yè)用工成本上漲，達(dá)到歷史最高水平。同時(shí)，一旦民眾形成通脹預(yù)期，就會(huì)帶來(lái)通脹的黏性。

　　再次，從特朗普時(shí)期就開(kāi)始對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲也起到了推波助瀾的作用。據(jù)穆迪報(bào)告，美貿(mào)易戰(zhàn)加征的關(guān)稅，大約7.6%由中國(guó)企業(yè)承擔(dān)，其余90%多則要由美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者承擔(dān)。

　　最后，俄烏沖突導(dǎo)致全球通脹風(fēng)險(xiǎn)急劇增大。由于俄羅斯是全球重要的能源、糧食和金屬（如鎳、鋁、銅）等大宗商品出口大國(guó)，西方制裁力度不斷增大，俄羅斯供給被逐出世界市場(chǎng)，導(dǎo)致相關(guān)大宗商品供給缺口進(jìn)一步放大，價(jià)格進(jìn)一步攀升。

　　為應(yīng)對(duì)通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)加息勢(shì)在必行。市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5月的議息會(huì)議除了再次加息外，還將對(duì)縮表作具體部署。全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體也必然跟著加入加息行列，導(dǎo)致全球金融條件收緊、投資者降低風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)信心倍受打擊，全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境將進(jìn)一步惡化。

　　一方面，美國(guó)主導(dǎo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策急速調(diào)整，將嚴(yán)重沖擊全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇�；�于需求收縮、供給沖擊、預(yù)期減弱的三重壓力，國(guó)際貨幣基金組織近前預(yù)測(cè)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.6％，較上次預(yù)測(cè)再度下調(diào)了0.8個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行預(yù)測(cè)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%，較上次預(yù)測(cè)下調(diào)了0.9個(gè)百分點(diǎn)。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)預(yù)測(cè)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.6%，更較上次預(yù)測(cè)下調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)，且認(rèn)為增速低于2021年（5.6%）的3個(gè)百分點(diǎn)中，有兩個(gè)百分點(diǎn)是由俄烏沖突之前的結(jié)構(gòu)性和政策性因素所致，另一個(gè)百分點(diǎn)才是俄烏沖突的結(jié)果。世界貿(mào)易組織最新預(yù)測(cè)，由于全球經(jīng)濟(jì)前景黯淡，預(yù)計(jì)2022年全球商品貿(mào)易量將增長(zhǎng)3.0%，低于之前預(yù)測(cè)的4.7%，而2021年為9.8%。更值得擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息一旦刺破美國(guó)股市、樓市和信貸市場(chǎng)泡沫，可能引發(fā)難以預(yù)料的深度經(jīng)濟(jì)衰退。

　　另一方面，金融市場(chǎng)將動(dòng)蕩不穩(wěn)，發(fā)展中國(guó)家債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息預(yù)期已經(jīng)導(dǎo)致歐美股市連續(xù)下跌。美聯(lián)儲(chǔ)加息除了引起其他國(guó)家股市、匯市動(dòng)蕩外，對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，更容易引發(fā)資本外逃以及債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。2021年9月以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家的債券收益率一直在上升，這是金融狀況收緊的明顯信號(hào)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)最新一期貿(mào)易與發(fā)展報(bào)告，發(fā)展中國(guó)家在2022年預(yù)計(jì)需要3100億美元（相當(dāng)于2020年底外部公共債務(wù)未償存量的9.2%）來(lái)滿足外部公共債務(wù)的償付要求。在一個(gè)資本流動(dòng)不暢、匯率不穩(wěn)定和借貸成本上升的國(guó)際環(huán)境中，新的金融沖擊波很可能把一些發(fā)展中國(guó)家推向債務(wù)違約、發(fā)展停滯甚至衰退的困境。