預(yù)期3月資金面迎來(lái)階段性緩解，7天回購(gòu)利率回到3%-3.5%區(qū)間，債券收益率目前陷入盤(pán)整，等待2月宏觀數(shù)據(jù)給出更多的指引，短線受到PMI反彈和2月信貸反彈的傳聞出現(xiàn)了小幅調(diào)整�？傮w來(lái)看，債券收益率經(jīng)歷了春節(jié)之后連續(xù)調(diào)整，國(guó)債1-3年段和金融債3-5年段收益率已經(jīng)上升了20個(gè)基點(diǎn)之上，伴隨著資金面的緩解，預(yù)計(jì)中短端收益率存在下降空間，幅度在10個(gè)基點(diǎn)左右。而10年期國(guó)債收益率表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，在3.55%附近有較強(qiáng)的支撐，考慮到流動(dòng)性和收益性的均衡，可適當(dāng)持有利率產(chǎn)品以保持交易盤(pán)的流動(dòng)性，主要通過(guò)一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)波段來(lái)參與獲取價(jià)差。
招商銀行：交易盤(pán)可擇機(jī)介入中長(zhǎng)期品種
雖然上周開(kāi)始資金成本大幅下降，但未來(lái)不確定性依然較大。目前市場(chǎng)普遍判斷貨幣政策短期內(nèi)將不會(huì)出現(xiàn)明顯松動(dòng)，即使有所松動(dòng)也主要集中在信貸層面，如果信貸能夠有效啟動(dòng)，對(duì)債市資金面而言無(wú)疑是一把雙刃劍。央行在公開(kāi)市場(chǎng)的執(zhí)行力度上也表明目前的監(jiān)管層目標(biāo)僅僅是維持資金面“中性”或維持資金面平穩(wěn)。我們判斷3月份7天回購(gòu)還將圍繞3.5%的區(qū)間波動(dòng)。這表明短端收益率依然難以突破前期低點(diǎn)。目前中長(zhǎng)端收益率已經(jīng)經(jīng)歷一波較大的調(diào)整，如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，交易盤(pán)可擇機(jī)進(jìn)行波段操作。
信用產(chǎn)品
瑞銀證券：縮短久期等待機(jī)會(huì)
3月份首要策略是配置短端，以享受資金面改善帶來(lái)的好處。雖然2月份以來(lái)曲線已經(jīng)開(kāi)始增陡，但預(yù)計(jì)在7天回購(gòu)利率處于3%-3.5%之間并向3%靠攏的過(guò)程中，當(dāng)前約25bp的期限利差仍有很大的擴(kuò)展空間。如果取3.25%作為3月份7天回購(gòu)利率的平均水平，當(dāng)前AAA和AA短融分別為77bp和184bp的利差使息差交易具有吸引力。同時(shí)，長(zhǎng)端高收益?zhèn)袎嚎s信用利差的機(jī)會(huì)。2月下旬以來(lái)，3-5年高收益?zhèn)男庞美羁焖偈照Ｎ覀冋J(rèn)為，房地產(chǎn)銷量的環(huán)比改善及其對(duì)股市上漲的推動(dòng)是重要?jiǎng)恿Α?月份的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)將支持利差的繼續(xù)收窄。在品種上，推薦城投債，但不推薦周期性產(chǎn)業(yè)債和房地產(chǎn)債。
中金公司：短融和3年中票有望加速上漲
今年前兩月非金融企業(yè)信用債凈增量略高于去年同期，這與信貸數(shù)據(jù)反映的企業(yè)融資需求減弱似乎有一些矛盾。首先，1-2月信用債的凈增量40%都是來(lái)自于短融，中長(zhǎng)期品種的供給相對(duì)于去年同期實(shí)際是下降的，尤其是中票供給出現(xiàn)了明顯萎縮。其次，短融凈增量上升是因?yàn)椴糠諥AA發(fā)行人將3月份到期的短融提前滾動(dòng)發(fā)行造成的，一季度凈增量甚至可能低于去年同期。第三，AAA級(jí)企業(yè)債和公司債供給增加的部分原因是為了替換到期的中票，將低融資成本鎖定更長(zhǎng)期限。預(yù)計(jì)3月份信用債整體的凈增量并不大，但結(jié)構(gòu)會(huì)有較大變化，表現(xiàn)為短融和3年期中票的存量減少，而5年及其以上的超AAA級(jí)企業(yè)債和公司債供給增多。供給結(jié)構(gòu)的變化支持3月份收益率曲線繼續(xù)陡峭化，表現(xiàn)為短融和3年期中票的收益率有望出現(xiàn)較大幅度的下行。
可轉(zhuǎn)債
東方證券：估值幾無(wú)壓縮空間
目前股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率持續(xù)在零附近徘徊，股性中等及偏弱的轉(zhuǎn)債價(jià)格已經(jīng)接近價(jià)值底線，整體估值水平幾無(wú)壓縮空間，持有轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)較小。彈性方面，目前轉(zhuǎn)債平均30%左右的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平處于歷史相對(duì)低位，顯示轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，如果流動(dòng)性推動(dòng)的股指上揚(yáng)能夠走的更遠(yuǎn)，則轉(zhuǎn)債有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)很大。近期銀行、石化等大盤(pán)股表現(xiàn)明顯偏弱，如果股指進(jìn)一步上揚(yáng)，則需要大盤(pán)股的推動(dòng)，進(jìn)而帶動(dòng)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)。此外，巨輪、中鼎、美豐等股性較強(qiáng)的小盤(pán)轉(zhuǎn)債也可能有較好表現(xiàn)。
華泰聯(lián)合證券：首選偏股類轉(zhuǎn)債
預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)目前階段整固后轉(zhuǎn)債將隨股市繼續(xù)拓展上行空間，其中首選標(biāo)的仍為轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右的股性顯著品種，并附帶考慮其債性較強(qiáng)支撐，主要券種仍為國(guó)電、國(guó)投和深機(jī)三債。在大盤(pán)轉(zhuǎn)債中石化與工行轉(zhuǎn)債均為低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率品種，同時(shí)中行與工行轉(zhuǎn)債均為銀行業(yè)品種，繼續(xù)建議構(gòu)建石化與中行轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)組合，以便形成行業(yè)屬性及股性特點(diǎn)的交叉配置。新鋼轉(zhuǎn)債具有短期限、高收益率以及相對(duì)較低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率特點(diǎn)，可繼續(xù)作為債性方面的“守株待兔”型品種。(張勤峰 整理)
