摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱7月1日表示，當(dāng)日公布的PMI指數(shù)回落至50.4符合預(yù)期。短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)仍是制造業(yè)的疲軟。而銀行間資金緊張的后續(xù)影響或許將是信貸增長放緩和貸款利率上升。

　　朱海濱認(rèn)為，支撐未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素有:持續(xù)強(qiáng)勁的基礎(chǔ)設(shè)施投資和穩(wěn)定的民間房地產(chǎn)投資；今年下半年全球經(jīng)濟(jì)形勢的改善；2012年四季度和2013年一季度信貸增長的滯后影響。

　　在諸多因素中，信貸渠道的影響是最大的不確定性。2012年四季度和2013年一季度快速增長的社會融資總量與弱勢的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間的脫節(jié)表明信用傳輸渠道可能沒有過去有效。這可能有兩個原因：一是較大部分信貸參與到了投機(jī)活動中。例如部分公司將較低利率獲得的銀行貸款投資于影子銀行活動。這意味著社會融資總量數(shù)據(jù)可能高估了信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。二是近年來投資效率持續(xù)下降，現(xiàn)在每單位GDP需要的投資量和信貸量要更高更大。此外，信用渠道效率下降引起了決策層的注意，這也是人民銀行不愿放松貨幣政策的主要原因，但通脹壓力較低暗示著存在降息或降準(zhǔn)的空間。

　　朱海濱預(yù)計(jì)，未來數(shù)周銀行間資金壓力將得到緩和，但影響尚未結(jié)束，并有可能通過兩種渠道影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。一是信貸增長放緩。根據(jù)摩根大通預(yù)測，2012年全年社會融資總額將在18萬億元左右，這也就是說6月至12月的預(yù)期規(guī)模為9萬億元，甚至低于去年同期水平(9.7萬億元)。從量上看，預(yù)計(jì)今年四季度社會融資總量(存量)增速將從1季度的21.2%降至18.5%。即便如此，這一速度仍高出名義GDP增速一大截，但如果信貸構(gòu)成問題(投機(jī)性金融活動)得不到解決，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門將受到流動性緊縮的沖擊。

　　二是貸款利率的增長。未來幾周銀行間資金利率將回落至更為合理的水平，但很可能仍將維持在壓力前水平之上，如果金融機(jī)構(gòu)將增加的融資成本傳導(dǎo)至最終借款方，實(shí)際上相當(dāng)于收緊了貨幣投放，將對經(jīng)濟(jì)活動造成下行壓力。

　　朱海濱認(rèn)為，人民銀行仍具備糾正潛在緊縮傾向的政策余地。然而，恢復(fù)信貸渠道的有效性，特別是投資效率下降的問題，這需要支持性財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)改革。(朱茵）