最新公布的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均指向同一個(gè)結(jié)論———外匯快速流入階段似乎已經(jīng)結(jié)束。

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行22日公布的數(shù)據(jù)，我國(guó)6月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額達(dá)27.39萬(wàn)億元，環(huán)比減少412.05億元人民幣。這是自2012年12月份起，該數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，國(guó)家外匯管理局22日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，2013年6月，銀行結(jié)匯1434億美元，售匯1438億美元，結(jié)售現(xiàn)匯逆差4億美元。

　　“資本流動(dòng)的拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)”引發(fā)市場(chǎng)討論。業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)央行或?qū)⑼ㄟ^(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，如果資金流出顯著增加，外匯占款連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，那么未來(lái)央行降低存款準(zhǔn)備金率的概率則上升。

　　現(xiàn)象

　　多重因素致跨境資金流入趨緩

　　5月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅為668.62億元，較4月份2943.54億元的新增量大幅縮水77%。而從6月份的數(shù)據(jù)看，這一趨勢(shì)正在延續(xù)。

　　外匯局22日針對(duì)目前外匯收支形勢(shì)答記者問(wèn)時(shí)指出，2013年以來(lái)，我國(guó)外匯收支形勢(shì)經(jīng)歷了從流入快速增長(zhǎng)到總體平衡的變化。上半年，銀行結(jié)匯9114億美元，售匯7730億美元，結(jié)售匯順差1384億美元。其中，1至4月份，受全球流動(dòng)性充裕、我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)定、人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)等因素影響，跨境資金延續(xù)了2012年10月下旬以來(lái)外匯流入較多的格局，銀行結(jié)售匯月均順差約321億美元。5月份以來(lái)，受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和國(guó)內(nèi)相關(guān)政策調(diào)整等多種因素影響，我國(guó)外匯凈流入明顯放緩。其中，5月份銀行結(jié)售匯順差104億美元，6月份銀行結(jié)售匯小幅逆差4億美元。

　　中信銀行金融市場(chǎng)專家劉維明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，這是多重因素共同作用的結(jié)果。外界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂、貿(mào)易順差大幅減少、人民幣升值勢(shì)頭減緩以及外匯局20號(hào)文對(duì)虛假貿(mào)易予以打擊等都使得近期外匯流入放緩。

　　外匯局也指出，從國(guó)際和國(guó)內(nèi)因素看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，美聯(lián)儲(chǔ)表示將逐步退出量化寬松貨幣政策，5月份以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了貨幣貶值、股市下跌和資本外流跡象。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，“看空中國(guó)”的市場(chǎng)力量有所抬頭，人民幣匯率升值預(yù)期有所減弱，遠(yuǎn)期價(jià)格反映的未來(lái)人民幣對(duì)美元貶值幅度擴(kuò)大，境內(nèi)企業(yè)重現(xiàn)對(duì)外債務(wù)去杠桿化勢(shì)頭，跨境商業(yè)賒銷和銀行貿(mào)易融資從1至4月份的月均凈流入33億美元轉(zhuǎn)為5至6月份的月均凈流出218億美元。同時(shí)，離岸人民幣市場(chǎng)的購(gòu)匯價(jià)格開(kāi)始高于境內(nèi)外匯市場(chǎng)，從境外購(gòu)匯更多轉(zhuǎn)向境內(nèi)購(gòu)匯，貿(mào)易項(xiàng)下人民幣凈支付從1至4月份的月均109億美元下降到5至6月份的月均51億美元。這些都減少了銀行結(jié)售匯順差。

　　不過(guò)，外匯局也表示，目前，我國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)外資主動(dòng)集中撤離的跡象。首先，外商直接投資(FD I)和證券投資跨境資金凈流入仍在增加。6月FD I資本金跨境凈流入119億美元，環(huán)比增加14%；證券投資凈結(jié)匯15億美元，環(huán)比增加2.5倍。其次，F(xiàn)D I撤資規(guī)模保持在較低水平。2013年上半年，F(xiàn)D I撤資購(gòu)匯35億美元，較上年同期減少17%。再次，外商投資企業(yè)投資利潤(rùn)匯出變化平穩(wěn)。一般來(lái)說(shuō)，每年6月份前后是外商投資企業(yè)集中分紅期。今年6月份，外商投資企業(yè)利潤(rùn)匯出126億美元，同比下降2%。

　　爭(zhēng)議

　　資本流動(dòng)拐點(diǎn)提前到來(lái)？

　　銀河期貨研究中心首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)付鵬指出，當(dāng)前外匯占款的變化反映出，可能在整個(gè)下半年，我們面臨的都是外匯占款增幅放緩甚至是可能出現(xiàn)大規(guī)模收縮的情況。

　　短期來(lái)看，自2013年5月份以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松預(yù)期逐步增強(qiáng)，國(guó)際資本有從新興市場(chǎng)逐步撤離跡象，M SCI新興經(jīng)濟(jì)體股票指數(shù)和貨幣指數(shù)均下跌超過(guò)10%。有關(guān)量化寬松政策的退出問(wèn)題是日前舉行的二十國(guó)集團(tuán)(G 20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議的重要議題之一。G 20輪值主席國(guó)俄羅斯財(cái)長(zhǎng)西盧阿諾夫就指出，美聯(lián)儲(chǔ)釋放的有關(guān)可能推出量化寬松貨幣政策信號(hào)，導(dǎo)致資金恐慌，大量流出新興經(jīng)濟(jì)體。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，在眾多業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，一直以來(lái)由資本流入帶給新興市場(chǎng)國(guó)家尤其是中國(guó)的各種“紅利”正在消失。據(jù)媒體援引新興市場(chǎng)基金研究公司(E PFR )統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2005年到2012年，投資者累計(jì)投資于金磚國(guó)家共同基金的金額高達(dá)520億美元，今年投資者已陸續(xù)撤回約139億美元。美國(guó)《商業(yè)周刊》援引摩根士丹利投資管理公司的新興市場(chǎng)主管R uchir Sharm a的話說(shuō)，金磚國(guó)家是剛剛過(guò)去的十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主題，而這一主題行將結(jié)束。

　　單獨(dú)看中國(guó)的情況，外匯局表示，在國(guó)內(nèi)外存在許多不確定、不穩(wěn)定因素的情況下，預(yù)計(jì)下半年我國(guó)跨境資金將在波動(dòng)中趨向基本平衡。全球經(jīng)濟(jì)依然增長(zhǎng)緩慢，外部需求總體低迷的現(xiàn)狀尚未根本改觀，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇，我國(guó)出口面臨較大壓力。同時(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣目前處于均衡匯率水平，人民幣匯率雙向波動(dòng)趨勢(shì)增強(qiáng)，升值預(yù)期減弱有利于減緩資金流入。

　　“2012年我國(guó)就經(jīng)歷了跨境資金雙向變化的過(guò)程。今后，這種跨境資金雙向波動(dòng)、外匯供求趨于基本平衡會(huì)越來(lái)越常見(jiàn)，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控以及境內(nèi)市場(chǎng)主體的微觀行為都要做出適應(yīng)性的調(diào)整�！蓖鈪R局表示。

　　“外匯占款激增的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)外匯占款增速將非常緩慢，甚至再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。”劉維明表示。

　　不過(guò)，在國(guó)際金融問(wèn)題專家趙慶明看來(lái)，斷言資本流動(dòng)的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)有些言之過(guò)早。他指出，主流看法認(rèn)為人民幣長(zhǎng)期至少不會(huì)貶值，而境內(nèi)外的利差因素還存在，吸引熱錢或資金流入的主要因素還未改變，未來(lái)外匯占款或有增有減，但總體趨勢(shì)仍是上升的。不過(guò)，他也說(shuō)，外匯占款大幅增加并非好事，有增有減、大體平衡才屬正常。

　　“下一階段，外匯局將加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)，進(jìn)一步提高政策和數(shù)據(jù)透明度，完善應(yīng)對(duì)跨境資金雙向流動(dòng)沖擊的政策預(yù)案，堅(jiān)決守住風(fēng)險(xiǎn)底線，促進(jìn)我國(guó)國(guó)際收支平衡和涉外經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展�！蓖鈪R局稱。

　　推測(cè)

　　“降準(zhǔn)”預(yù)期升溫

　　央行在對(duì)沖外匯占款壓力下形成的被動(dòng)貨幣投放一直是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的重要來(lái)源。有分析師指出，6月外匯占款是負(fù)增長(zhǎng)符合市場(chǎng)此前預(yù)期，若這個(gè)趨勢(shì)貫穿到下半年，下半年外匯占款很可能將從向市場(chǎng)注入流動(dòng)性轉(zhuǎn)變?yōu)槌樽吡鲃?dòng)性。業(yè)內(nèi)人士更是表示，抽走的流動(dòng)性不僅僅只是外匯占款減少的量，若考慮貨幣乘數(shù)效應(yīng)，那么外匯占款的減少將成倍增加，并給央行下一步的流動(dòng)性管理帶來(lái)新挑戰(zhàn)。

　　自6月最后一周至7月21日，央行已經(jīng)連續(xù)四周暫停在公開(kāi)市場(chǎng)操作。據(jù)W ind統(tǒng)計(jì)，本周公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)到期資金，下周將有850億元央票到期。盡管6月底的“錢荒”風(fēng)波已過(guò)，但從銀行間市場(chǎng)隔夜拆借利率等指標(biāo)來(lái)看，資金面仍偏緊。

　　長(zhǎng)城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)表示，央行將可能以重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式釋放流動(dòng)性，緩解資金緊張。

　　而民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友則表示，央票暫會(huì)擱置，至少逆回購(gòu)會(huì)重啟，以對(duì)沖資本流出。

　　不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性的可能性一直存在，但未來(lái)央行是否會(huì)通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)釋放流動(dòng)性仍要視情況而定“未來(lái)是否降準(zhǔn)還是要看外匯占款的變化，2011年10月至2012年11月期間有7個(gè)月為負(fù)增長(zhǎng)，平均到每月為440.81億元，而在這期間，央行在2011年12月、2012年2月和2012年5月共三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。若外匯占款負(fù)增長(zhǎng)仍在一個(gè)階段內(nèi)持續(xù)，那么央行就有可能降準(zhǔn)�！壁w慶明說(shuō)。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也認(rèn)為，“如果資金流出顯著增加，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性緊張和國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，則有降低存款準(zhǔn)備金率的可能�！�

　　也有專家表達(dá)了不同的觀點(diǎn)，劉維明指出，央行在年內(nèi)放松貨幣政策的可能性不大，主要還是“盤活存量，用好增量”。首先是盤活存量，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)的總量不缺，但配置不合理，需要通過(guò)一些政策、舉措來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)，使貨幣向需要的領(lǐng)域和國(guó)家結(jié)構(gòu)調(diào)整支持的領(lǐng)域傾斜“因?yàn)橥鈪R占款減少而放松貨幣政策并向市場(chǎng)投入大量基礎(chǔ)貨幣的可能性不大�！眲⒕S明表示。