茫茫大海中，水手尋找的是燈塔，當(dāng)燈塔轉(zhuǎn)瞬成為冰山，帶給水手們的是什么？

　　Libor：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，E uribor：歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率。這些在行外人士感到陌生的概念，在業(yè)內(nèi)是數(shù)百萬(wàn)億美元交易的風(fēng)向標(biāo)。然而，在金融地雷四處開花之際，關(guān)于Libor操縱的丑聞也浮出了水面。

　　冰山浮出水面

　　6月27日，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(C FT C)宣布，英國(guó)巴克萊集團(tuán)在2005年至2009年期間試圖操縱和虛假匯報(bào)Libor及Euribor，對(duì)其處以2億美元罰款。該行還需支付美國(guó)司法部1.6億美元罰款和英國(guó)金融管理局(FSA )5950萬(wàn)英鎊罰款，合計(jì)4.52億美元。巴克萊成為首家被揭出參與Libor操縱并受到巨額處罰的銀行。

　　該行首席執(zhí)行官羅伯特·戴蒙德、首席運(yùn)營(yíng)官杰里·德爾密斯耶先后離職，薪酬委員會(huì)負(fù)責(zé)人艾里森·康沃斯因批準(zhǔn)戴蒙德高額離職補(bǔ)償金而辭職，董事長(zhǎng)馬庫(kù)斯·阿吉斯在新人選就任后也將離職。隨后，德意志銀行、瑞士聯(lián)合銀行和蘇格蘭皇家銀行先后承認(rèn)涉案。這些銀行可能在9月份接到監(jiān)管方開具的罰單。據(jù)報(bào)，德銀和瑞銀分別增加了預(yù)估的未撥備訴訟成本、訴訟和監(jiān)管撥備四億歐元和2.1億瑞士法郎，表明兩家銀行已經(jīng)做好了罰款準(zhǔn)備。

　　德銀表示，早在今年4月份，美國(guó)有關(guān)方面就已經(jīng)開始指控該行操縱日元Libor 和與歐洲日元基準(zhǔn)利率掛鉤的衍生品價(jià)格。瑞銀則表示，美國(guó)各州的總檢察長(zhǎng)已經(jīng)介入對(duì)瑞銀的調(diào)查。蘇皇則非常坦然地承認(rèn)自己涉案Libor操縱，R BS已計(jì)劃停止向香港銀行同業(yè)拆息(H IB O R )的定價(jià)機(jī)制提交參考報(bào)價(jià)。該行此前已決定退出新加坡、日本等亞洲國(guó)家的銀行間利率制定機(jī)制。

　　8月份，涉案銀行報(bào)道擴(kuò)散到美國(guó)日本。美國(guó)銀行在當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月2日表示，已收到來(lái)自美國(guó)政府的傳票，被要求配合調(diào)查L(zhǎng) ibor利率操縱一事。此前，據(jù)CN BC報(bào)道，美銀高管在公司季度電話會(huì)議上承認(rèn)，包括紐約首席檢察官Eric Schneiderm an在內(nèi)的新調(diào)查者已經(jīng)介入。

　　據(jù)日本媒體9日?qǐng)?bào)道，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)歐洲一位員工被控操縱日元計(jì)價(jià)倫敦銀行間同業(yè)拆借利率并正在接受調(diào)查，預(yù)計(jì)利率操縱規(guī)模較小。

　　從資料看，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在2010年底開始調(diào)查的時(shí)候，涉及的銀行就有九家之多，到了2011年3月，受調(diào)查機(jī)構(gòu)已達(dá)16家，其中包括花旗集團(tuán)、摩根大通、德意志銀行、匯豐集團(tuán)及蘇格蘭皇家銀行等。此后，歐洲、加拿大、日本等監(jiān)管機(jī)構(gòu)也陸續(xù)展開相關(guān)調(diào)查。隨著調(diào)查的深入，更多的大型銀行也牽涉到了其中，橫跨亞美歐三大洲，將近20家銀行都已收到來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的傳票及信息調(diào)查請(qǐng)求。因此，估計(jì)承認(rèn)涉案的銀行名單將會(huì)逐漸加長(zhǎng)。

　　巴克萊案爆出不久，有消息稱，Euribor也受到了操縱，法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行、匯豐銀行、德意志銀行和法國(guó)興業(yè)銀行因此遭調(diào)查。

　　突如其來(lái)的消息令人震驚和憤怒。歐盟委員會(huì)7月25日宣布，歐盟新立法建議將操縱包括L ibor和E uribor在內(nèi)的全球主要基準(zhǔn)利率的行為定為刑事犯罪。此前，英國(guó)嚴(yán)重欺詐辦公室證實(shí)，正在考慮對(duì)涉嫌操縱Libor的巴克萊員工提出刑事指控是否恰當(dāng)可行。

　　新加坡、日本等金融監(jiān)管當(dāng)局也在審視參照Libor制定的Sibor和Tibor是否存在被操縱情況。

　　尋找Libor缺口

　　Libor正式誕生于1986年1月1日，之后逐漸成為倫敦金融市場(chǎng)借貸活動(dòng)中計(jì)算利息的主要依據(jù)，又進(jìn)一步演變成全球貸款方及債券發(fā)行人的普遍參考利率。它是目前國(guó)際間最重要和最常用的市場(chǎng)利率基準(zhǔn)，其他諸如新加坡銀行間同業(yè)拆借利率(Sibor)以及香港同業(yè)拆借利率(H ibor)等都是參照Libor建立起來(lái)的。每個(gè)交易日，英國(guó)銀行協(xié)會(huì)選定的16家大型銀行各自測(cè)算并上報(bào)第二天的借款利率，將最低的四家報(bào)價(jià)和最高的四家報(bào)價(jià)去掉，再算出其余八家銀行報(bào)價(jià)的平均算術(shù)值，這便成為當(dāng)天的Libor，并向外界公布。

　　在L ibor操縱案浮出水面之后，很多人開始質(zhì)疑Libor的形成機(jī)制及其缺陷：

　　Libor是非官方利率，是由英國(guó)銀行協(xié)會(huì)這樣一個(gè)利益實(shí)體來(lái)管理；

　　Libor都是不成交的報(bào)價(jià)，是每家銀行根據(jù)自身的情況和對(duì)市場(chǎng)的判斷給出對(duì)利率的估值，這也就讓Libor在形成中存在著人為調(diào)整的可能性，并對(duì)報(bào)價(jià)銀行能否自律提出了極高的要求；

　　湯森路透社公布所有銀行的報(bào)價(jià)，包括計(jì)算Libor時(shí)剔除的最高和最低價(jià)，這增加了透明度，但也有意想不到的副作用，那就是在危機(jī)市況下Libor報(bào)價(jià)的高低會(huì)產(chǎn)生銀行是否穩(wěn)健、能否生存下去的標(biāo)簽效應(yīng)。

　　Libor的操縱工具非常簡(jiǎn)單，是我們目前普遍使用的電話和電子郵件。而其動(dòng)機(jī)應(yīng)該是獲利和避險(xiǎn)。市場(chǎng)估計(jì)，以Libor為定價(jià)參考的金融工具最低估計(jì)有350萬(wàn)億美元，最高估計(jì)則達(dá)800萬(wàn)億美元，一個(gè)點(diǎn)的Libor的上下浮動(dòng)就是相當(dāng)大一筆金額。此外，巴克萊銀行還表示，該行參與操縱是擔(dān)心被國(guó)有化。

　　從案情的陸續(xù)披露情況看，Libor操縱為多家銀行聯(lián)手。

　　不久前，對(duì)沖基金W C G M anagem ent承認(rèn)，該公司未涉及Libor操縱案，但其投資組合經(jīng)理，現(xiàn)年30歲的前巴克萊駐紐約掉期交易員R yanR eich成為檢察官審查的對(duì)象，華盛頓檢察官正在調(diào)查2006年8月至2010年3月R eich在巴克萊工作期間的活動(dòng)情況。這位交易員在2010年據(jù)稱是因?yàn)榘l(fā)送不當(dāng)電子郵件尋求銀行內(nèi)部信息而遭到巴克萊的解雇，尋求的信息涉及Libor如何定價(jià)，這項(xiàng)信息對(duì)他的交易倉(cāng)位可能有用。而一名熟知R eich被巴克萊解雇的人士表示，他是依照主管指示發(fā)送電子郵件。發(fā)送電子郵件以收集未來(lái)Libor定價(jià)資訊的做法，早在1990年代就在巴克萊實(shí)施了，遠(yuǎn)在R eich加入該公司之前。對(duì)此，巴克萊拒絕置評(píng)。

　　另?yè)?jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，一名叫海斯的交易員伙同多家銀行交易員，聯(lián)手操控日元Libor牟利。海斯于2006年到2010年先后就職于瑞銀和花旗，之后因日本官方機(jī)構(gòu)投訴花旗壓低日元利率而離職。海斯領(lǐng)導(dǎo)的一組交易員包括來(lái)自至少九家銀行的10個(gè)交易員，這些交易員在海斯的協(xié)調(diào)下在全球范圍內(nèi)操縱不同的基準(zhǔn)利率。海斯小組的交易員通過(guò)電郵、短信等方式告訴對(duì)方他們希望看到的Libor走向，然后達(dá)成一致進(jìn)行操作。為實(shí)現(xiàn)操控，海斯還涉嫌安排成員到倫敦兩家經(jīng)紀(jì)行工作。目前，該小組成員全部離職，但部分仍在銀行業(yè)工作。

　　Libor還會(huì)存在嗎

　　向Libor開刀對(duì)金融系統(tǒng)影響巨大，但操縱丑聞著實(shí)嚴(yán)重影響到金融市場(chǎng)信心，也影響到該利率的使用。香港金融管理局7月18日表示，香港銀行公會(huì)將對(duì)H ibor的利率制定機(jī)制進(jìn)行重新審視。8月9日，日本央行表示，由于監(jiān)管部門對(duì)Libor的調(diào)查，該行將推遲其首次向市場(chǎng)注入美元貸款的操作，并視今年初秋L(fēng)ibor改革的預(yù)期進(jìn)展?fàn)顩r盡早實(shí)施這一操作�？磥�(lái)，Libor不改不行。

　　最早對(duì)Libor提出改革建議的恐怕要算現(xiàn)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納。早在2008年，蒂莫西·蓋特納擔(dān)任紐約聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)給英國(guó)央行行長(zhǎng)金恩的備忘錄中，就建議英國(guó)央行對(duì)Libor進(jìn)行改革，以“提高Libor的可信度”。蓋特納建議設(shè)定Libor的英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)從一系列不同銀行處收集報(bào)價(jià)，但在決定L ibor時(shí)“隨機(jī)選出一個(gè)子集”；他同時(shí)還建議“增加美元Libor樣本中的美國(guó)銀行規(guī)模和比例”等。但這個(gè)改革建議不了了之，也未見諸公開討論，并且成為美國(guó)各界對(duì)蓋特納在libor操縱案中是否清白的指責(zé)的一個(gè)憑據(jù)。

　　Libor被巴克萊等大銀行操縱的丑聞曝光以后，英國(guó)央行行長(zhǎng)金恩7月份表示，Libor問(wèn)題將列入于9月9日在瑞士巴塞爾舉行的經(jīng)濟(jì)咨詢委員會(huì)全球央行會(huì)議議程中，并在隨后一周進(jìn)行的金融穩(wěn)定委員會(huì)的指導(dǎo)委員會(huì)上繼續(xù)該討論。金恩在一封給全球各國(guó)央行行長(zhǎng)的信函中寫道，“顯而易見，Libor體系需要進(jìn)行激進(jìn)的改革�！�

　　加拿大央行行長(zhǎng)卡尼7月18日提出了針對(duì)libor的潛在替換方案。他表示，一旦證明libor在結(jié)構(gòu)上存在缺陷，并無(wú)法解決，就需要采取不同的方法。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克稱，制定Libor的系統(tǒng)存在結(jié)構(gòu)性缺陷。他亦提出了取代Libor的可能性�；刭�(gòu)利率和隔夜指數(shù)掉期利率是他們提出的替代方案。

　　英國(guó)政府8月初公布了對(duì)libor實(shí)施根本性改革的權(quán)責(zé)范圍。審查將由英國(guó)金融服務(wù)局FSA官員惠特利負(fù)責(zé)進(jìn)行。政府已經(jīng)展開評(píng)估，將檢討Libor的建構(gòu)、

　　用于實(shí)際交易的可行性、治理問(wèn)題、啟用其它利率制定程序的可能性以及如何轉(zhuǎn)向新體制。不過(guò)金恩強(qiáng)調(diào)，要找到一個(gè)過(guò)渡方案，由于許多長(zhǎng)期合約都與Libor綁定，新機(jī)制可能需要一些時(shí)間。目前，美國(guó)、歐洲以及日本的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)多家金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查仍在繼續(xù)。

　　拋棄Libor報(bào)價(jià)系統(tǒng)而選用其他市場(chǎng)利率作基準(zhǔn)應(yīng)該算是比較激進(jìn)的選擇。一種方案是采用歐洲央行設(shè)定的E onia，這是一種幫助控制通脹的隔夜借貸利率。Eonia的優(yōu)點(diǎn)是，它基于一組銀行真實(shí)發(fā)生的交易，而不是給串通留下空間的估算值，而且這是一種政府來(lái)管理的利率。報(bào)道稱，歐洲央行正對(duì)Euribor的編制者施加壓力，推動(dòng)其改革，以增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)這一指標(biāo)利率的信心。

　　另外，美國(guó)也提出過(guò)以美國(guó)兩年期國(guó)庫(kù)券收益率作為替代，但這種方案被采用的可能性不大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和加拿大銀行行長(zhǎng)馬克·卡尼還建議改用回購(gòu)利率，這是很多金融機(jī)構(gòu)互相收取的短期貸款利率。此類利率的好處是，它們基于真實(shí)的市場(chǎng)交易。而且，據(jù)報(bào)道，有些銀行已經(jīng)在測(cè)試一個(gè)與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的利率。然而，有報(bào)道稱，雖然回購(gòu)利率被認(rèn)為能更準(zhǔn)確地反映借貸成本，但事實(shí)可能并非如此�；刭�(gòu)利率擁有美國(guó)國(guó)債等抵押資產(chǎn)，因此比Libor市場(chǎng)中的貸款風(fēng)險(xiǎn)低很多。

　　比較保守的方案是繼續(xù)采用Libor，但必須對(duì)其進(jìn)行徹底的改革。這樣既保證了和現(xiàn)有的市場(chǎng)基準(zhǔn)不脫節(jié)，與投資者的習(xí)慣不脫節(jié)，又能重新建立市場(chǎng)信心。

　　如果保留Libor，首先需要修補(bǔ)以前Libor形成機(jī)制中的漏洞，比如是否需要增加報(bào)價(jià)銀行的數(shù)量以減少聯(lián)合操縱的可能，報(bào)價(jià)是否需要全部公布，是否以市場(chǎng)成交價(jià)代替交易員的估計(jì)。在監(jiān)管方面，涉及由什么機(jī)構(gòu)監(jiān)管，如何安排審計(jì)等。

　　在巴克萊和解案中，涉及了更多的政府監(jiān)管。除了要求巴克萊基于市價(jià)(而非估算借貸成本)提交Libor利率，和解案還要求未來(lái)五年設(shè)立獨(dú)立審計(jì)人，審查巴克萊提交的利率，并匯報(bào)給美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)。

　　但是，基于真實(shí)交易的利率存在一個(gè)問(wèn)題，那就是比較難以獲得。在極端的市況下(如金融危機(jī)爆發(fā))當(dāng)市場(chǎng)互不信任情緒高漲、流動(dòng)性枯竭時(shí)，市場(chǎng)便可能完全沒有成交。在成交稀落時(shí)，也是成交價(jià)容易被操縱之時(shí)。

　　英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》最近指出，Libor計(jì)算過(guò)程中存在的很多問(wèn)題同樣也存在于拍賣過(guò)程中。因此，或許可以運(yùn)用拍賣的一些遏制機(jī)制來(lái)彌補(bǔ)Libor的缺陷。為了整頓Libor報(bào)價(jià)，英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)可以懲治給出失實(shí)數(shù)據(jù)的交易員，就像拍賣會(huì)懲罰不實(shí)出價(jià)者一樣。

　　最新的一種思路是FSA的惠特利在當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月10日對(duì)L ibor的審查報(bào)告中提及的，他認(rèn)為，Libor現(xiàn)行的結(jié)構(gòu)和監(jiān)管已經(jīng)不適應(yīng)需求，必須進(jìn)行改革。但他同時(shí)表示，使用實(shí)際利率可以克服Libor的客觀性不足，但在成交低迷時(shí)卻難以找到這樣的利率。他提出的一個(gè)解決方案是在Libor的計(jì)算中加入其他交易，同時(shí)考慮對(duì)現(xiàn)行的監(jiān)管進(jìn)行改革。這應(yīng)該算代表了英國(guó)方面的傾向。

　　9月份央行行長(zhǎng)們的討論可能會(huì)首先涉及Libor是否還能補(bǔ)救，如果英國(guó)方面的建議被認(rèn)為不可行，才可能討論替代方案。

　　看不見的手在哪里

　　由于Libor操縱案件大部分在金融危機(jī)發(fā)生之后，因此單純從銀行或交易員牟利的角度來(lái)講似乎并不完全讓人信服，隱隱約約還是有看不見的手存在。畢竟在金融危機(jī)發(fā)生之后，當(dāng)時(shí)歐美銀行也陷入資金緊缺的困境中，交易員聯(lián)合壓低利率之舉更像是這些機(jī)構(gòu)之間達(dá)成的一種默契。

　　目前，英格蘭銀行現(xiàn)任副行長(zhǎng)保羅·塔克就涉嫌向巴克萊銀行作偏低報(bào)價(jià)之暗示。6月27日FSA對(duì)巴克萊銀行開出罰單時(shí)提到，在“一位巴克萊銀行高管與英國(guó)央行官員的電話交談中，討論了外界對(duì)巴克萊Libor報(bào)價(jià)的看法”。該對(duì)話的兩名當(dāng)事人正是塔克以及巴克萊前C EO戴蒙德。巴克萊之后公布的記錄顯示，在2008年10月的這通電話中，塔克反復(fù)強(qiáng)調(diào)，幾位英國(guó)政府高級(jí)官員向其致電，詢問(wèn)為何巴克萊提交的Libor報(bào)價(jià)總是較高，塔克還說(shuō)，巴克萊沒有必要總是把Libor報(bào)得那么高。對(duì)此，戴蒙德否認(rèn)自己對(duì)Libor操縱行為知情，他也不認(rèn)為塔克在暗示巴克萊銀行更改Libor報(bào)價(jià)，但他將塔克在電話里說(shuō)的內(nèi)容轉(zhuǎn)達(dá)給了巴克萊當(dāng)時(shí)的首席運(yùn)營(yíng)官杰里·德爾密斯耶，而德爾密斯耶則認(rèn)為央行是在傳達(dá)下調(diào)Libor報(bào)價(jià)的指示，并對(duì)交易員作出了相關(guān)交代。塔克則堅(jiān)決否認(rèn)英國(guó)政府官員曾要求他在Libor報(bào)價(jià)問(wèn)題上向巴克萊施壓，并表示他在電話中和戴蒙德談?wù)摰氖前涂巳R在市場(chǎng)上的借款利率。

　　2008年10月初，就在塔克與戴蒙德通電話討論利率問(wèn)題的幾周前，蘇格蘭皇家銀行瀕臨破產(chǎn)。當(dāng)時(shí)的蘇格蘭皇家銀行已經(jīng)失去了在資本市場(chǎng)上融資的能力，因此不得不依賴于英國(guó)央行的緊急流動(dòng)性救助。此外，遭受金融危機(jī)重創(chuàng)的哈利法克斯銀行也接受了來(lái)自央行的救助，兩家銀行獲得的資金援助總共接近620億英鎊。盡管哈利法克斯銀行和蘇格蘭皇家銀行依賴緊急救助，但在2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)前后，這兩家銀行提交的美元和英鎊拆借利率均低于巴克萊。

　　此外，2008年5月底《華爾街日?qǐng)?bào)》曾發(fā)表文章，稱通過(guò)自身研究發(fā)現(xiàn)，包括花旗集團(tuán)、西德意志州銀行、蘇格蘭哈利法克斯銀行、摩根大通銀行以及瑞銀華寶所報(bào)出的Libor價(jià)格有顯著偏低的嫌疑，但當(dāng)時(shí)擁有Libor的BBA堅(jiān)稱Libor報(bào)價(jià)可靠。

　　由于在金融海嘯期間更高的Libor報(bào)價(jià)意味著更高的資金成本以及更大可能該銀行需要由央行出手搭救，英格蘭銀行難以排除它也間接受惠于偏低Libor報(bào)價(jià)的利益沖突嫌疑。

　　如果說(shuō)英國(guó)當(dāng)時(shí)有放任行為的話，那么似乎美國(guó)也逃不掉干系。

　　越來(lái)越多的分析認(rèn)為，巴克萊銀行對(duì)libor的操縱程度遠(yuǎn)比花旗、摩根大通等幾家美國(guó)銀行小得多。據(jù)報(bào)道，兩位來(lái)自加州大學(xué)洛杉磯分校和明尼蘇達(dá)大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授將各自銀行提交的libor與另一項(xiàng)較難操縱的銀行利率進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，2007年8月至2008年8月期間，花旗將其借款利率平均低報(bào)了0.12個(gè)百分點(diǎn)，低報(bào)幅度大于布克萊的0.08個(gè)百分點(diǎn)。來(lái)自野村證券的分析師也得出了類似的結(jié)論：在2007年8月到2010年5月，花旗上報(bào)的借款利率成本低估了42%，超過(guò)其他任何一家銀行，巴克萊的低報(bào)幅度僅為6%。

　　現(xiàn)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋納特當(dāng)年是紐約聯(lián)儲(chǔ)主席，他是提出libor改革建議的人，也是明白libor不足的人。當(dāng)年沒有采取任何行動(dòng)，是否也和美國(guó)處于金融危機(jī)，操縱libor對(duì)于美國(guó)人來(lái)說(shuō)也不算一件壞事有關(guān)呢？

　　金融監(jiān)管和改革之難

　　無(wú)論是為了一己私利，或者為了個(gè)別銀行的“蠅頭小利”，抑或是更大的國(guó)家利益，刻意操縱全球風(fēng)向地位Libor終究反映了對(duì)金融監(jiān)管的不力，反映了大型跨國(guó)銀行在超額壟斷利潤(rùn)面前的信譽(yù)缺陷。

　　美歐都擁有全球發(fā)達(dá)的金融體系，其金融監(jiān)管體系和法規(guī)也比較健全，然而，金融丑聞卻不斷在這些國(guó)家爆發(fā)，顯示了金融監(jiān)管的無(wú)力。主要國(guó)家雖然對(duì)防范“大而不倒”事件及金融機(jī)構(gòu)能夠倒閉等重大事項(xiàng)都達(dá)成了全面共識(shí)，但是具體執(zhí)行起來(lái)卻并非易事。

　　有消息稱，接受操控L ibor調(diào)查的銀行正尋求與監(jiān)管方達(dá)成集體和解�！凹�體和解對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)比較有吸引力，因?yàn)樗麄儗⒛軌驅(qū)ν庑�布一個(gè)抓人眼球的罰金數(shù)字，以表明其堅(jiān)決處理銀行業(yè)的不當(dāng)行為�！�

　　由此，金融監(jiān)管和改革之難可窺見一斑。