●企業(yè)盈利能力減弱，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效信貸需求下降信號(hào)明顯

　　●在貨幣政策維持穩(wěn)健的前提下，操作上應(yīng)朝進(jìn)一步釋放流動(dòng)性的方向繼續(xù)微調(diào)

　　企業(yè)盈利預(yù)期下降，不愿增加更多中長(zhǎng)期貸款

　　記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有所增大。從金融的視角看，是不是這樣？

　　連平：是這樣的。1—2月共新增人民幣貸款1.45萬(wàn)億元，較去年同期減少1268億元。1—2月剔除新增票據(jù)融資后的實(shí)質(zhì)性新增貸款共1.33萬(wàn)億元，同比減少了近4000億元。雖然3月新增信貸可能較1—2月平均水平要高，但一季度的增量會(huì)低于去年同期水平。

　　信貸增量減少有供給方面的原因，由于外匯占款增長(zhǎng)趨勢(shì)性放緩，金融市場(chǎng)發(fā)展、金融創(chuàng)新加快持續(xù)分流存款，高準(zhǔn)備金率和貸款“實(shí)貸實(shí)付”制度制約貨幣乘數(shù)回升，實(shí)際存款利率難有明顯上升等因素，導(dǎo)致存款增長(zhǎng)困難，制約了銀行的信貸擴(kuò)張能力。但更值得關(guān)注的是，與去年信貸需求總體較為旺盛的局面不同，今年以來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效信貸需求下降信號(hào)明顯。

　　新增票據(jù)融資顯著回升可能表明企業(yè)信貸需求不足。由于票據(jù)融資利率相對(duì)較低，每當(dāng)信貸需求旺盛、信貸供需關(guān)系偏緊、貸款市場(chǎng)利率較高時(shí)，銀行都會(huì)通過(guò)減少票據(jù)融資來(lái)擴(kuò)大實(shí)質(zhì)性貸款規(guī)模，以提高資產(chǎn)收益；反之，則會(huì)擴(kuò)大票據(jù)融資規(guī)模以用足信貸額度。今年2月新增票據(jù)融資從1月的80億元突然擴(kuò)大到1100億元，并創(chuàng)2009年5月以來(lái)單月最大增幅，可能就是企業(yè)信貸需求放緩的信號(hào)。

　　對(duì)公中長(zhǎng)期貸款少增和M1增速較低表明企業(yè)盈利預(yù)期下降。1—2月共新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款4134億元，同比少增3334億元；1—2月共新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款占同期總新增貸款的比例約為28%，遠(yuǎn)低于去年同期的47%。這表明企業(yè)盈利預(yù)期下降，不愿融入更多的中長(zhǎng)期貸款以擴(kuò)大投資。再?gòu)姆从称髽I(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)強(qiáng)弱的M1增速來(lái)看，1月M1同比增長(zhǎng)3.1%，創(chuàng)歷史最低水平，2月回升到4.3%，回升幅度有限。盡管有節(jié)日因素的影響，但這也表明企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太樂(lè)觀，不愿留有更多的活期存款。

　　市場(chǎng)對(duì)貸款利率下降的預(yù)期增強(qiáng)、要求普遍。當(dāng)前，銀行明顯感受到企業(yè)對(duì)資金價(jià)格下降的預(yù)期增強(qiáng)，部分企業(yè)對(duì)信貸處于觀望過(guò)程之中或推遲提款計(jì)劃。今年以來(lái)，不少銀行的實(shí)際貸款利率上浮幅度有所下降，且目前客戶要求利率適當(dāng)降低的要求已較為普遍。這是市場(chǎng)信貸供求關(guān)系由偏緊向偏松方向轉(zhuǎn)變的重要信號(hào)，其結(jié)果會(huì)推動(dòng)貸款市場(chǎng)利率下行。

　　貨幣政策宜朝著進(jìn)一步釋放流動(dòng)性的方向繼續(xù)微調(diào)

　　記者：在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大和企業(yè)盈利能力減弱的情況下，貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)作出相應(yīng)調(diào)整？

　　連平：考慮到勞動(dòng)力成本上漲、國(guó)際大宗商品價(jià)格維持高位等中長(zhǎng)期通脹壓力依然存在，對(duì)物價(jià)漲幅出現(xiàn)明顯反彈的風(fēng)險(xiǎn)不能掉以輕心。再考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅回落的可能性不大，將今年GDP增速目標(biāo)定在7.5%也表明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度有所提高。與此相適應(yīng)，貨幣政策不宜大幅放松。但另一方面，近期信貸需求下降，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，在物價(jià)總體可控的情況下，貨幣政策也不宜進(jìn)一步收緊。因此，我建議貨幣政策維持穩(wěn)健的總體基調(diào)不變。

　　但當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定因素明顯增加，主要表現(xiàn)在以下三方面。一是在總體調(diào)控堅(jiān)持不放松、但鼓勵(lì)剛性購(gòu)房需求的情況下，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)走向存在較大不確定性，其對(duì)投資和消費(fèi)的帶動(dòng)作用將明顯下降；二是近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)有轉(zhuǎn)好跡象，歐債危機(jī)曙光初現(xiàn)，但能否持續(xù)還需進(jìn)一步觀察；三是人民幣升值預(yù)期下降甚至出現(xiàn)貶值預(yù)期，圍繞歐債危機(jī)、中東局勢(shì)不穩(wěn)定的各種消息交替出現(xiàn)，短期資本流動(dòng)不確定性增加，并影響國(guó)內(nèi)貨幣政策操作。

　　鑒于此，建議貨幣政策在保持總體穩(wěn)健基調(diào)的前提下，操作上朝著進(jìn)一步釋放流動(dòng)性的方向繼續(xù)微調(diào)，同時(shí)注重靈活性、針對(duì)性和前瞻性。

　　二季度可鼓勵(lì)銀行適度加快信貸投放步伐

　　記者：為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，信貸政策是否需要調(diào)整？

　　連平：今年信貸增量可以考慮適度增加。信貸總量適度擴(kuò)大不僅可以緩解部分資金壓力較大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，還可以通過(guò)總量擴(kuò)張帶來(lái)的實(shí)際貸款利率下降來(lái)降低企業(yè)的融資成本，進(jìn)而改變盈利預(yù)期，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。而且，銀行加大對(duì)在建續(xù)建項(xiàng)目、保障房、“三農(nóng)”、小微企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的信貸支持，也需要有信貸政策的適度放松。

　　從具體時(shí)間來(lái)看，考慮到對(duì)全年經(jīng)濟(jì)的提振作用，建議在二季度鼓勵(lì)銀行適度加快信貸投放步伐，靈活調(diào)整投放節(jié)奏，二季度可以適當(dāng)多些，三、四季度可以適當(dāng)少些。

　　從調(diào)控目標(biāo)看，今年M2增速目標(biāo)是14%。為保證實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，建議今年的新增貸款在8萬(wàn)億—8.5萬(wàn)億元。

　　存貸款基準(zhǔn)利率宜保持基本穩(wěn)定

　　記者：由于經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，是否應(yīng)降息或采取下調(diào)貸款利率、存款利率不變的非對(duì)稱降息方式？

　　連平：在通脹總體可控、經(jīng)濟(jì)增速趨于下行的情況下，不宜進(jìn)一步加息。同時(shí)，當(dāng)前既沒(méi)有必要降息，也不是降息的有利時(shí)機(jī)。

　　這是因?yàn)椋浩湟�，�?dāng)前的存貸款基準(zhǔn)利率水平并不高，僅為過(guò)去10年來(lái)中等略偏上水平。其二，預(yù)計(jì)今年CPI漲幅在2.7%—3.3%，且年底還可能進(jìn)入新的上行周期，這種情況下降息很可能會(huì)造成負(fù)的實(shí)際利率再現(xiàn)，不利于通脹預(yù)期管理。其三，存款利率下降不利于銀行吸收存款，在銀行存款增長(zhǎng)本就面臨較大壓力的情形下，會(huì)進(jìn)一步削弱銀行的信貸投放能力。其四，今年GDP增速目標(biāo)下調(diào)至7.5%，在不致發(fā)生“硬著陸”的情況下，經(jīng)濟(jì)增速略有放緩不必過(guò)于驚慌，尚未到通過(guò)下調(diào)基準(zhǔn)利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)機(jī)。其五，由于銀行貸款利率可以上浮，在信貸供求關(guān)系偏緊情況下，市場(chǎng)利率必然走高，未來(lái)隨著信貸適度增加和流動(dòng)性適當(dāng)寬松，實(shí)際貸款利率自然會(huì)下降。

　　當(dāng)前不宜采取下調(diào)貸款利率、存款利率不變的非對(duì)稱降息方式。這首先是因?yàn)楫?dāng)前貸款市場(chǎng)利率事實(shí)上已經(jīng)有松動(dòng)和趨于下行的跡象，而且信貸總量放松、下調(diào)準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具本就有促進(jìn)市場(chǎng)利率下行的功效。從實(shí)際效果來(lái)看，推動(dòng)貸款利率下浮的作用比降低基準(zhǔn)利率要明顯得多。比如，降低一次基準(zhǔn)利率僅為0.25個(gè)百分點(diǎn)的降幅，而利率下浮10%就可以達(dá)到0.656個(gè)百分點(diǎn)的降幅。

　　可見(jiàn)，通過(guò)數(shù)量型工具降低貸款利率完全可以起到比降低基準(zhǔn)利率更好的效果，且不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的錯(cuò)誤預(yù)期。因此，當(dāng)前應(yīng)繼續(xù)通過(guò)數(shù)量型工具的微調(diào)，進(jìn)一步合理釋放流動(dòng)性，同時(shí)適當(dāng)加快信貸投放步伐，推動(dòng)存貸款市場(chǎng)實(shí)際利率下行。

　　存款準(zhǔn)備金率二季度可適度下調(diào)

　　記者：存款準(zhǔn)備金率是否還有下調(diào)空間？

　　連平：為緩解因外匯占款增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致的銀行體系流動(dòng)性緊張，增強(qiáng)銀行的信貸能力，準(zhǔn)備金率需要繼續(xù)適度下調(diào)。這同時(shí)也有助于降低銀行資金成本，從而降低市場(chǎng)貸款利率，最終推動(dòng)企業(yè)融資成本下降。

　　因此，在今年已有1次下調(diào)的基礎(chǔ)上，建議年內(nèi)再下調(diào)1—3次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。從時(shí)間窗口看，為配合信貸投放，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)全年平穩(wěn)運(yùn)行，建議在二季度下調(diào)1—2次。