桃花石投資 崔永

　　自2011年12月以來，央行已連續(xù)三次降低準備金率。目前，大型金融機構(gòu)執(zhí)行的準備金率為20%，中小型金融機構(gòu)執(zhí)行的準備金率為16.5%。下一階段，隨著經(jīng)濟運行環(huán)境的繼續(xù)惡化、資本外流態(tài)勢延續(xù)，央行將繼續(xù)下調(diào)準備金率，但問題在于準備金率下調(diào)的幅度和空間有多大。

　　即便是在2008年全球金融危機的大背景下，央行僅將準備金率由17.5%下調(diào)到15.5%，下調(diào)了2個百分點。當前階段的經(jīng)濟形勢顯然不支持把準備金率由前期21.5%的高位下調(diào)到很低的水平。根據(jù)相關數(shù)據(jù)測算的結(jié)果表明，準備金率降到15%的水平便達到適度水平。

　　保持適度準備金率水平

　　毋庸置疑，準備金率水平在不同國家或者一個國家的不同時期是不一樣的，既有實行零準備金制度的國家，如加拿大、新西蘭、英國等；也有準備金率保持極低水平甚至接近于零的國家，如美國、日本等；當然也有準備金率保持較高水平的國家，如中國、巴西、印度等。

　　具體一國的準備金率水平到底應該保持什么樣的水平主要由三方面因素決定。一是經(jīng)濟運行情況；二是金融管理體制；三是貨幣政策框架。在那些市場化程度比較高的國家，金融企業(yè)治理結(jié)構(gòu)相對完善、金融機構(gòu)風險管理能力較高，往往實行零準備金制度或者即便有極低的準備金率要求，而那些存在極低準備金要求國家的央行往往也幾乎不會使用準備金率工具。在那些新興市場經(jīng)濟體，由于市場化程度相對不高，金融管制現(xiàn)象較為普遍，金融機構(gòu)治理結(jié)構(gòu)相對不完善，風險管理能力也相對較弱，往往會要求相對較高的準備金率。

　　盡管現(xiàn)代準備金制度在新興市場經(jīng)濟體已經(jīng)演化為總量調(diào)控的重要工具，但準備金要求作為原始意義上防范流動性風險的功能依舊存在。而且，對于這些新興市場經(jīng)濟體而言，要求金融機構(gòu)保持相當規(guī)模的準備金，從而轉(zhuǎn)化為央行所持有的國債，也是滿足國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的需要。這也就是經(jīng)濟學理論里常說的“準備金稅”或者也可以稱之為更加廣泛意義上的“鑄幣稅”。因此，無論是從宏觀調(diào)控，還是防范流動性風險，或者征收“準備金稅”的角度來看，對于中國這樣的新興市場經(jīng)濟體而言，在現(xiàn)階段，保持適度的準備金率水平十分必要。