由于本周國(guó)內(nèi)僅公布匯豐PMI預(yù)覽值，因此海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒和國(guó)內(nèi)資金面將成為主導(dǎo)國(guó)內(nèi)利率產(chǎn)品走勢(shì)的因素。

　　首先，從國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份的宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)全部公布，本周僅公布6月份的匯豐PMI預(yù)覽值。由于當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)隱含了對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，如果6月份匯豐PMI預(yù)覽值繼續(xù)小幅下行，對(duì)市場(chǎng)情緒的利好作用也相對(duì)有限；而一旦匯豐PMI預(yù)覽值好于預(yù)期，有可能對(duì)利率產(chǎn)品形成一定的沖擊。而且，觀察近期數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，匯豐PMI指數(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間并不完全契合，因此匯豐PMI數(shù)據(jù)的高低對(duì)市場(chǎng)的影響可能有限。

　　其次，自5月份以來(lái)，對(duì)債券市場(chǎng)走勢(shì)影響較大的一個(gè)因素是海外風(fēng)險(xiǎn)情緒的變化。在歐債危機(jī)的前景仍不明朗的情況下，這一因素仍是決定債市走向的主要因素。

　　第三，資金面和可能的數(shù)量型調(diào)控政策變動(dòng)將是影響近期債券市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。從銀行存款方面來(lái)看，去年年末至今年上半年，銀行間資金面趨于寬松，銀行貸存比也有所改善，而銀行在爭(zhēng)取存款方面的動(dòng)力已出現(xiàn)下降，且對(duì)于中長(zhǎng)期高成本的批發(fā)存款需求明顯下降。半年末是銀行貸存比考核的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，若僅依靠短期的同業(yè)資金來(lái)滿足存款需求，在高準(zhǔn)備金率的環(huán)境中仍顯得捉襟見(jiàn)肘，這也是上周資金面略有趨緊的主要原因。與此同時(shí)，若6月份信貸投放規(guī)模進(jìn)一步上升，將加劇銀行在半年末的貸存比考核壓力。隨著月末時(shí)點(diǎn)的到來(lái)，資金面可能進(jìn)一步趨緊，公開(kāi)市場(chǎng)回籠量也將明顯下降，央行可能再度開(kāi)展逆回購(gòu)操作，以平滑關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上的巨額資金需求。

　　對(duì)利率產(chǎn)品后市而言，利多的因素主要有三點(diǎn)：其一，6月份CPI有望降至2.3%左右，三季度個(gè)別月份甚至可能跌破2%，因此央行在三季度仍可能再次降息，降息預(yù)期對(duì)利率產(chǎn)品將構(gòu)成一定支撐。其二，歐債危機(jī)仍可能繼續(xù)惡化，觸發(fā)全球避險(xiǎn)情緒上升。其三，如果資金面進(jìn)一步趨緊，央行隨時(shí)可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　利空的因素有：其一，新增信貸規(guī)模繼5月份回升后，6月份有望進(jìn)一步上升，這將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期。其二，如果央行不下調(diào)準(zhǔn)備金率也不采取逆回購(gòu)的措施，月底資金面將繼續(xù)趨緊，這將影響市場(chǎng)需求，尤其是短期內(nèi)中長(zhǎng)期品種發(fā)行較多，很容易形成一級(jí)發(fā)行帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)利率走高的情形。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍將延續(xù)震蕩行情，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有顯著回升前，利率產(chǎn)品收益率缺乏大幅上行的基礎(chǔ)。短期內(nèi)，收益率的波動(dòng)主要取決于海外市場(chǎng)情緒。希臘選舉后能否組成新政府以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議都是本周市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。如果希臘能夠留在歐元區(qū)內(nèi)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也推出新一輪QE，那么市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將上升。因此，操作策略上，短期內(nèi)建議交易型機(jī)構(gòu)降低杠桿，控制利率產(chǎn)品倉(cāng)位，等待收益率上行之后的交易機(jī)會(huì)。具體指標(biāo)方面，可以參考?xì)W元兌美元匯率的走勢(shì)。

　　浮息債方面，降息后Depo浮息債市場(chǎng)熱情迅速下降，各關(guān)鍵期限利差迅速擴(kuò)大，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行也加劇了利差擴(kuò)大的勢(shì)頭，10年Depo債利差已經(jīng)擴(kuò)大至100bp以上。而Shibor浮息債表現(xiàn)相對(duì)較好，3-5年Shibor浮息債利差僅小幅擴(kuò)大。在降息周期中，Depo浮息債吸引力明顯弱于固息債，且目前的利差保護(hù)仍相對(duì)有限，不建議機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有Depo債。而考慮到月內(nèi)資金面可能趨緊，Shibor利率下行勢(shì)頭會(huì)略緩，3MShibor利率有望維持在4%附近，相應(yīng)的Shibor浮息債仍有一定持有價(jià)值。