盡管本周一央行再度進(jìn)行了正回購的詢量，但周二的央行公開市場(chǎng)操作依然是逆回購獨(dú)擔(dān)大任，正回購又一次出現(xiàn)詢而不發(fā)的狀況。分析人士表示，盡管央行連續(xù)兩次正回購的詢量未能最終在公開市場(chǎng)上兌現(xiàn)，但其所傳遞出的靈活調(diào)整流動(dòng)性的意圖依然得到顯現(xiàn)。在當(dāng)前市場(chǎng)資金利率已較為平穩(wěn)的背景下，正回購短期內(nèi)仍有較大可能復(fù)出。與此同時(shí)，考慮到降準(zhǔn)對(duì)資金面實(shí)際效果的時(shí)點(diǎn)因素，本周或成為7月份是否降準(zhǔn)的關(guān)鍵時(shí)間窗口。

　　本周或現(xiàn)千億凈回籠

　　央行17日(周二)的公告顯示，當(dāng)日央行在公開市場(chǎng)操作中實(shí)施了200億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率持平于3.3%，正回購操作則繼續(xù)缺席公開市場(chǎng)。此前據(jù)銀行間市場(chǎng)交易員稱，16日公開市場(chǎng)一級(jí)交易商再次向央行申報(bào)了7天期逆回購、28天及91天期正回購需求。這是繼上周三央行向公開市場(chǎng)一級(jí)交易商進(jìn)行正回購詢量之后的第二次需求申報(bào)，也是繼上次之后的連續(xù)第二次詢而未發(fā)。

　　對(duì)于正回購在公開市場(chǎng)上的再度爽約，分析人士表示，央行持續(xù)在正回購操作上詢而不發(fā)，顯示出管理層對(duì)市場(chǎng)資金面的試探。考慮到逆回購操作有一定的非常規(guī)性，近期市場(chǎng)資金利率已較為平穩(wěn)，加上7月5日年內(nèi)第二次降息已經(jīng)兌現(xiàn)，央行著手考慮恢復(fù)正回購操作，也在情理之中。

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場(chǎng)到期逆回購2050億元，到期正回購400億元，到期央票50億元，周二進(jìn)行200億元逆回購后，不考慮周四的例行操作，本周市場(chǎng)還將會(huì)被凈回收1400億元。考慮到最近幾次逆回購的縮量操作，本周凈回籠規(guī)�；蜻_(dá)千億以上。這一背景下，盡管受月初存款流失影響，本周一銀行系統(tǒng)有可能收到了大規(guī)模準(zhǔn)備金退款，但周二市場(chǎng)資金面仍表現(xiàn)出小幅趨緊跡象。當(dāng)日隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率上行17個(gè)基點(diǎn)至2.64%，7天回購加權(quán)平均利率基本持平于3.28%。

　　降準(zhǔn)預(yù)期出現(xiàn)分歧

　　由于降準(zhǔn)遲遲未能兌現(xiàn)，近來市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的預(yù)期正出現(xiàn)一定分歧。一方面，有主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，7月內(nèi)降準(zhǔn)最為敏感的兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)就在當(dāng)下，若本周不能出現(xiàn)，則可能推遲至8月。另一方面，部分市場(chǎng)人士已經(jīng)對(duì)降準(zhǔn)的迫切性產(chǎn)生一定懷疑。

　　在招商證券、東海證券等機(jī)構(gòu)本周繼續(xù)表示看好央行7月中下旬兌現(xiàn)降準(zhǔn)預(yù)期的背景下，中金公司在本周一最新發(fā)布的研報(bào)中鮮明指出，考慮到降準(zhǔn)宣布日與生效日之間的時(shí)差，如果本周不宣布，則本月下旬執(zhí)行的可能性已不大。也就是說，如果想在7月內(nèi)體現(xiàn)出降準(zhǔn)效果，那么本周可能就是央行降準(zhǔn)兌現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間窗口，否則7月降準(zhǔn)的可能性就會(huì)顯著降低。中金公司同時(shí)表示，央行沒有加快法定比率下調(diào)顯示其并不希望市場(chǎng)利率出現(xiàn)過快回落，意味著央行更注重于未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，大幅放松推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的意愿不強(qiáng)。

　　而國(guó)泰君安分析師胡達(dá)認(rèn)為，央行近兩次正回購詢量的主要目的，還是應(yīng)該理解為穩(wěn)定市場(chǎng)資金面預(yù)期，即，管理層既不希望資金面過緊，也不希望過松。在此情況下，該市場(chǎng)人士認(rèn)為，一方面，7天期資金利率保持在3.30%附近一線應(yīng)當(dāng)是央行樂于見到的；另一方面，從6月份外匯占款依然實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的角度來看，降準(zhǔn)也并不是那么迫切。

　　與此同時(shí)，目前市場(chǎng)對(duì)于正回購操作的理解則更趨于一致。一些交易員指出，雖然正回購連續(xù)兩次出現(xiàn)詢而不發(fā)，但逆回購操作的持續(xù)縮量，可能也意味著近幾周公開市場(chǎng)通過逆回購平穩(wěn)資金面的操作即將淡出，在此背景下，公開市場(chǎng)短期內(nèi)仍可能會(huì)重新恢復(fù)到正回購操作的常態(tài)。而一旦正回購操作重現(xiàn)公開市場(chǎng)，那么后續(xù)作為非常規(guī)手段的降準(zhǔn)，或許更加順理成章。